Как правило, в процессе продажи и покупки ценных бумаг принимают
участие несколько человек. Покупатели ценных бумаг обычно пользуются услугами брокеров,
дилеров или же фондовых бирж. Брокер выступает как посредник (агент инвестора, действующий
от его имени и по его поручению). Обычно брокеры работают в фирмах (брокерских конторах),
подключенных к сетям финансовой информации и фондовым биржам.
Под стратегией обычно понимается набор наиболее общих
правил, определяющих долгосрочные действия, которые обеспечивают выполнение миссии
организации. Наиболее общая цель инвестирования в корпоративные акции может заключаться
в следующем:
сохранение или перераспределение собственности путем приобретения
контрольных пакетов акций;
обеспечение доступа к дефицитным видам продукции (услугам), имущественным
и неимущественным правам;
участие в управлении предприятием за счет приобретения крупных или
блокирующих пакетов;
защита инвестиций от инфляции;
сохранение и прирост капитала;
получение регулярного текущего дохода.
Инвестиционная стратегия зависит от миссии организации и определяет
не только достижение долгосрочных целей, но и тактику вложения средств: в какие
ценные бумаги, когда и через какие промежутки времени следует инвестировать. Помимо
общей стратегии инвестирования иногда формируются частные субстратегии. Они носят,
как правило, краткосрочный характер и разрабатываются как реализация основной стратегии
для конкретного вида ценных бумаг.
На основе миссии организации - профессионального участника рынка
ценных бумаг формулируются частные цели. Наиболее традиционными из них считаются
обеспечение доходности, надежности и ликвидности инвестиций в ценные бумаги. Цели
инвестирования должны быть, с одной стороны, конкретными и измеримыми, с другой
- ориентированными во времени. Например, для стратегии управления портфелем ценных
бумаг одна из множества возможных целей может быть сформулирована следующим образом:
"обеспечить в течение квартала доходность за счет роста курсовой стоимости
акций в размере не менее 90% годовых". Реализация принципов стратегического
управления предполагает разработку и утверждение на уровне высшего руководства инвестиционных
институтов документов, в которых формулируются миссия организации и "пороговые"
значения показателей доходности, надежности и ликвидности инвестиций в ценные бумаги
(это относится прежде всего к портфельным инвесторам).
Важным элементом стратегического управления является анализ внешней
среды и мониторинг рынка. По отношению к управлению инвестициями в ценные бумаги
это предполагает выполнение следующих функций:
оценка инвестиционной привлекательности, разработка рейтингов, прогнозирование
состояния рынка в целом, а также его сегментов в отраслевом, региональном и поэмитентном
разрезе;
анализ рынка альтернативных вложений;
анализ рыночной среды, сильных и слабых сторон основных конкурентов,
их доли на рынке;
поиск новых возможностей, анализ потребностей потенциальных клиентов;
динамическое отслеживание конъюнктуры рынка.
На следующем этапе исходя из сформулированных целей развития
организации и анализа внешней среды необходимо определить потенциал участника рынка
ценных бумаг, сравнить его возможности с требованиями рынка и поставленными целями.
Прохождение этого этапа необходимо с точки зрения фильтрации и сокращения списка
возможных стратегических альтернатив. После сопоставления внешних угроз и возможностей
с внутренним потенциалом организации необходимо определить стратегию, которой организация
должна следовать.
Стратегия управления портфелем может содержать элементы двух
основных подходов: традиционного и современного.
Начинающему инвестору целесообразно использовать традиционный
подход в формировании портфеля. Он характеризуется приобретением ценных бумаг известных
компаний, которые имеют хорошие производственные и финансовые показатели. Предполагается,
что и в будущем их показатели будут не хуже. Кроме того, принимается во внимание
высокая ликвидность этих ценных бумаг, что позволяет покупать и продавать их в больших
количествах, экономя на комиссионных.
С приобретением опыта на фондовом рынке целесообразно постепенно
переходить к более эффективному современному методу. Сформирования портфеля, основанному
на статистических и математических методах. Его отличительной чертой является поиск
взаимосвязи между рыночным риском и доходом, формирование относительно рискованного
портфеля, дающего повышенный доход. Этот метод требует серьезного компьютерного
и математического обеспечения. Специалистами-аналитиками и программистами разрабатываются
специальные пакеты компьютерных программ, позволяющих решать многокритериальные
задачи. Эта информация в обобщенном виде представляется инвестиционным специалистам,
которые на ее основе принимают решения, меняющие состав портфеля ценных бумаг.
Традиционные схемы управления портфелями ценных бумаг имеют три
основных разновидности:
1) Схема дополнительной фиксированной суммы. (крайне пассивная).
Принцип: инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные
интервалы времени. Т.к. курсы ценных бумаг испытывают постоянные колебания, то при
их повышении приобретается меньше ценных бумаг, а при понижении - больше. Такая
стратегия позволяет получать прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие
циклического колебания курсов.
2) Схема фиксированной спекулятивной суммы. Портфель делится
на 2 части: спекулятивную и консервативную. Первая формируется из высокорискованных
бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая - из низкорискованных (облигации, государственные
бумаги, сберегательные счета). Величина спекулятивной части все время поддерживается
на одном уровне. Если ее стоимость возрастает на определенную сумму или процент,
изначально установленный инвестором, то на полученную прибыль приобретаются бумаги
для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных бумаг ее
аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части портфеля.
3) Схема фиксированной пропорции. Портфель также делится на две
части как в предыдущей схеме. При этом задается некоторая пропорция, при достижении
которой производят восстановление первоначального соотношения между двумя частями
по стоимости.
Если к традиционному подходу управления портфелем добавить элементы
современного, получится схема плавающих пропорций. Она требует определенного искусства
инвестора, выражающегося в способности уловить характер циклического колебания курсов
спекулятивных бумаг. Заключается в том, что устанавливается ряд взаимосвязанных
соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативный частый портфеля.
Например: если спекулятивная часть превысит столько-то процентов стоимости общего
портфеля, то ее величина должна быть сокращена до такого-то процента; если же она
упадёт до такого-то процента, то ее нужно увеличить до такого-то.
С целью страхования от резкого изменения рыночной конъюнктуры
для больших портфелей ценных бумаг используется схема фьючерсных контрактов с индексами.
Если инвестор считает, что необходимо увеличить в портфеле долю облигаций, он продает
фьючерсный индексный контракт с акциями и покупает фьючерсный индексный контракт
с облигациями, и наоборот.
Современный метод управления портфелем ценных бумаг предполагает,
что фиксированная изначально структура портфеля через некоторые интервалы времени
может пересматриваться. Изменение состава портфеля происходит главным образом, при
смещении инвестиционных целей. Оно производится после взвешивания доходности и риска
входящих в портфель бумаг.
Ценные бумаги могут продаваться по следующим причинам:
если они не приносят дохода и не дают надежд на него в будущем;
если ценные бумаги выполнили возложенную на них функцию;
если появились более эффективные пути использования денежных
средств.
Взаимосвязь риска, дохода и доходности.
Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории.
В наиболее общем виде под риском понимается вероятность возникновения убытков или
недополучение дохода по сравнению с прогнозируемым вариантом.
Риск, как и доход, можно измерить и оценить. В зависимости от
того, какая методика исчисления риска, меняется и его значение.
Существуют две основные методики оценки риска:
1/Анализ чувствительности конъюнктуры.
2/Анализ вероятности распределения доходности.
1 метод заключается в исчислении размаха вариации R доходности
актива, исходя из пессимистической доходности Dn., наиболее вероятной Db и оптимистической
Do.
R=Do-Dn
2 метод заключается в построении вероятностного распределения
значений доходности и расчете стандартного отклонения от средней доходности и k
вариации, которые и рассматриваются как степень риска актива.
Чем выше k вариации, тем более рисковым является данный вид актива.
Делаются прогнозные оценки значений доходности Ki и вероятность
их осуществления Pi.
Рассчитывается наиболее вероятная доходность Rb по формуле:
Kb =S Ki *Pi.
Рассчитывается коэффициент вариации:
V = Oc /Kb
Определение оптимального срока реинвестирования вложенных средств.
Для максимальной отдачи средств, вложенных в тот или иной актив,
следует знать, когда желательно его продать и заменить новым. Можно несколько упростить
эту задачу, рассмотрев реинвестирование в один и тот же вид активов. Определение
оптимального срока держания облигации при критерии максимума эффективной доходности
и является целью метода. Допущением является условие равномерного роста цены облигации
до погашения.
Решив систему из двух уравнений, в которой первая производная
данной функции равна нулю, а вторая - меньше нуля, получим уравнение, при подстановке
в которое соответствующих параметров П и К будет получен оптимальный период реинвестирования.
Для расчета показателя относительной эффективной доходности достаточно подставить
полученное значение Т в целевую функцию и произвести несложные вычисления. Эта операция
может быть автоматизирована как в стадии нахождения производной, так и расчета Т
и показателя эффективной доходности.
Выбор оптимальных стратегий инвестора на основании анализа доходности
ценных бумаг
Для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на основные
вопросы: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск, насколько
адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск.
Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля,
основателям которой являются Гарри Марковиц. Эта теория исходит из предположения,
что инвестор располагает определенной суммой денег для осуществления инвестиций
на определенный период времени, в конце которого он продает свои инвестиции и либо
истратит деньги, либо реинвестирует их.
Эффективно функционирующий рынок может выступить в трех формах:
слабая форма: цены на акции полностью отражают всю информацию,
заложенную в модели изменения цены за предшествующие периоды;
полусильная форма: цены на акции отражают не только ту информацию,
которая относится к прошлому периоду, но и другую соответствующую публикуемую информацию;
сильная форма: доступна любая, поступающая на рынок информация,
включая даже внутреннюю информацию компании.
Нейтральные рыночные стратегии
Институциональные инвесторы традиционно рассматривали управление
портфелями обыкновенных акций как одностороннюю проблему: нужно покупать акции,
стоимость которых, вероятно, повысится по отношению к установленной базе. Однако
такой подход претерпевает быстрые изменения по мере того, как инвесторы изучают
методы, связанные с покупками и продажами "без покрытия", с тем чтобы
систематически контролировать риск и прибыль портфеля путем распознавания неправильно
оцененных бумаг. Эти методы в совокупности известны как "нейтральные рыночные
стратегии".
Если в среднем все ценные бумаги оценены справедливо, то неправильная
оценка должна быть игрой с нулевой суммой - бумагам с заниженной ценой должны сопутствовать
бумаги с завышенной ценой.
Основной процесс осуществления нейтральных рыночных стратегий
не менее прост. Инвестор владеет портфелем, который состоит из трех типов инвестиций:
краткосрочных безрисковых ценных бумаг, обязательств по срочным сделкам при игре
на повышение и обязательств по срочным сделкам при игре на понижение. Рыночная стоимость
всех трех инвестиций одна и та же. Далее, обязательства по срочным сделкам как при
игре на повышение, так и при игре на понижение одинаково подвержены воздействию
изменений цен на рынке акций. Итоговый портфель, таким образом, полностью застрахован
против любых изменений цен на рынке акций.
Интересен этот застрахованный от потерь портфель тем, что связан
со способностью нейтрального инвестора отбирать акции. Если инвестор способен распознать
неправильно оцененные акции, тогда он купит акции с заниженной ценой, исключительное
положение которых приведет к росту их курса по сравнению с рыночным курсом. И наоборот,
он продаст "без покрытия" акции с завышенной ценой, исключительное положение
которых приведет к падению их курса по сравнению с текущим рыночным курсом. Чистая
выгода для инвестора состоит в том, что он извлечет прибыль из своей способности
выявить неправильно оцененные акции, не испытав на себе неустойчивость рынка акций.
Институциональные инвесторы уделяют особое внимание выбору брокера
для реализации своих нейтральных рыночных стратегий. Они неизменно останавливают
свой выбор на крупных, признанных фирмах с безупречной оценкой кредитоспособности.
Эти фирмы имеют наилучший доступ к ценным бумагам для продажи "без покрытия"
либо через зарегистрированные на их имя вложения, либо через сеть предоставления
кредитов в виде ценных бумаг.
Реализовать нейтральные рыночные стратегии может любая инвесторская
организация. Однако в основном данный подход применяют инвесторы, использующие количественные
инвестиционные стратегии. Эти действия, обычно охватывающие большое число акций
от крайне привлекательных до крайне непривлекательных, - шаг, необходимый для формирования
разнообразного набора инвестиций и продаж "без покрытия". Кроме того,
указанные инвесторы применяют весьма структурированные методы формирования портфеля,
что облегчает сложный расчет позиций по сделкам при игре на повышение и на понижение.
Нейтральные рыночные стратегии не гарантируют успеха, поскольку
в их основе лежат способности инвестора производить отбор акций. Неумелый инвестор
может понести существенные операционные издержки, не достигнув увеличения параметра
"альфа" портфеля. Более того, если взаимно компенсирующие друг друга инвестиции
и продажи "без покрытия" выбраны неточно, портфель - могут ожидать неприятные
сюрпризы. Эти стратегии получили широкое применение в последние годы.
Стратегия Активного управления предполагает тщательный
мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям
инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Главная особенность
активного типа управления заключается в стремлении инвестора переиграть рынок и
получить доходность, превышающую среднерыночную.
Этот тип управления требует значительных затрат, связанных с
информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением или разработкой собственного
программно-технического и методического обеспечения. Значительные расходы, характерные
для активного типа управления, вызваны необходимостью обеспечения торговой активности
и доступа к системам биржевой и внебиржевой торговли, транзакционными издержками,
созданием сети для скупки акций и т.д. Этот тип управления может быть выбран только
участниками, имеющими достаточный собственный капитал, высокопрофессиональный персонал,
а также значительный опыт управления как собственным портфелем ценных бумаг, так
и доверительного управления портфелем клиентов.
Пассивное инвестирование можно охарактеризовать одной фразой "Купил и держи"
(Buy & Hold). Стратегия хороша тем, что время на управление не требуется, но
при этом Ваш капитал изменяется вместе с рынком. Сроки инвестиций - годы.
Преимущества:
·
Не тратится время на управление портфелем
·
Вы получаете дивиденды
·
В среднем рынок показывает очень неплохую доходность
Недостатки:
·
Ваш портфель при падении рынка так же будет падать
·
Вы упускаете возможность заработать на колебаниях курса
·
Вы не приобретаете опыта торговли
·
Вы не используете маржинальную торговлю
Эта стратегия для тех, кто готов инвестировать на годы, у кого
нет времени или желания заниматься управлением. Для формирования портфеля достаточно
купить акции, которые входят в расчет индекса РТС.
Смешанные стратегии используются большинством трейдеров. Суть
их заключается в том, что принятие решения происходит субъективно на основе анализа
графиков, фундаментальных показателей компаний, макроэкономики и новостей. Для отслеживания
всех необходимых показателей необходимо тратить время - как минимум раз в день читать
новости и Ежедневный аналитический обзор инвестиционной компании.
Многие трейдеры придерживаются философии технического анализа
"Рынок учитывает все". Технический аналитик полагает, что причины, которые
хоть как-то могут повлиять на рыночную стоимость акций (а причины эти могут быть
самого разнообразного свойства: экономические, политические, психологические - любые),
непременно найдут свое отражение в цене. Технический анализ прост в освоении и поэтому
очень популярен.
Преимущества:
·
Контроль над рисками
·
Приобретенный опыт
·
Большие возможности получения прибыли за счет выбора удобных моментов
для покупки-продажи
·
Использование кредитов и продаж без покрытия.
Недостатки:
·
Большие затраты времени, в сравнении с предыдущими методами.
Основная миссия этой стратегии заключается в приобретении контрольного
пакета акций для обеспечения доступа к дефицитным видам продукции (услугам), финансовым
ресурсам либо в целях получения в распоряжение выгодных объектов недвижимости, других
имущественных и неимущественных прав. Применение этой стратегии по отношению к крупным
предприятиям позволяет переключить значительные финансовые потоки на свои дочерние
посреднические фирмы, офшоры, банки. Инвесторы, использующие эту стратегию, могут
получить прибыль при реализации пакета акций конечному инвестору либо за счет управления
денежными потоками предприятия. Цель применения данной стратегии по отношению к
мелким предприятиям может заключаться в приобретении выгодных площадей в престижных
районах для использования их под офисы, склады, для возведения новых зданий.
Таким образом, главной отличительной особенностью этой стратегии
является не развитие предприятия, а получение доступа к имущественным и неимущественным
правам. В качестве предпосылки использования рассматриваемой стратегии можно рассматривать
принадлежность инвестора к финансово-промышленной группе (ФПГ), банковским или торгово-посредническим
структурам, обладающим необходимыми ресурсами для скупки контрольного пакета акций.
Эта стратегия может быть использована, как правило, на начальной стадии приватизации,
когда на предприятии только начинается борьба за передел собственности.
Аукционные стратегииприменяются при приобретении
акций в момент их первичной продажи на чековых, денежных, залоговых аукционах, проводимых
в процессе приватизации. Разновидности этих стратегий определяются условиями проведения
аукционов. Особенно успешно рассматриваемые стратегии применялись на самых ранних
стадиях приватизации. При правильном выборе объектов инвестирования приобретаемые
на аукционах акции обеспечивали доходность за счет роста курсовой стоимости в сотни
и тысячи процентов годовых. Итоговая аукционная цена в большинстве случаев оказывалась
существенно ниже рыночной. Таким образом, основное преимущество данной стратегии
заключается в том, что можно достаточно дешево купить акции "нераскрученных"
предприятий, которые еще не пользуются спросом на рынке. Риск, характерный для этой
стратегии, заключается в том, что в результате ажиотажного спроса на наиболее
"лакомые" куски госсобственности аукционная цена может оказаться слишком
высокой. Другая опасность может состоять в том, что инвестор, желая подстраховаться
от роста цен, не угадает цену, соответственно ему не удастся приобрести акции, а
вложенные им средства окажутся замороженными на полтора-два месяца. Ожидания инвестора,
связанные с ростом курсовой стоимости в результате борьбы за установление контроля
над предприятием, могут не оправдаться, если один из участников в ходе аукциона
скупит контрольный. Наконец, в отечественных условиях всегда присутствует вероятность,
что по каким-либо причинам сроки аукционов будут перенесены на неопределенное время
или их итоги будут объявлены недействительными.
Стратегия спекулятивного конкурсантанаиболее
часто используется на инвестиционных конкурсах и закрытых денежных аукционах, проводимых
в процессе приватизации. Она заключается в том, что интересы инвестора представляют
несколько фирм, которые стремятся указать в заявках такие цены, чтобы войти в двойку
победителей. С одной стороны, это позволяет подстраховаться на случай неправильного
оформления заявок или неучастия других инвесторов. С другой стороны, если интересы
одного инвестора защищают несколько аффилированных фирм, то больше шансов
"угадать" цену. При удачном стечении обстоятельств одна из компаний, представляющая
интересы спекулятивного конкурсанта, занимает первое место и отказывается от своей
заявки, а победителем признается другой его представитель, занявший второе место.
Это позволяет получить прибыль за счет перепродажи акций конечному инвестору, который
"не угадал" цену. Одной из предпосылок успешной реализации этой стратегии
на инвестиционных конкурсах являются тесные связи с крупными банками и возможность
установления контактов с организаторами продаж и администрацией предприятия. Основные
риски этой стратегии связаны с тем, что в случае отказа от заявки (подписания протокола,
заключения договора) залог не возвращается, поэтому, если сторонам не удается договориться,
спекулянт терпит убытки. Кроме того, если цена или дисконтированные объемы инвестиций,
указанные в заявке, были определены неправильно и победителем становился другой
участник, средства спекулятивного конкурсанта оказывались "замороженными"
на значительный период времени.
Главная