Курсовая: Рынок ценных бумаг

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

- организованный (биржевой) рынок

- неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок.

Деление рынка бумаг на организованный и неорганизованный в значительной мере

условно.

Внебиржевой (или неорганизованный рынок) – это рынок, где оперируют

банки. Отличительной особенностью его является то, что у него нет

географической площадки. Но тем не менее здесь действуют строгие правила и по

сути он не является неорганизованным.

Биржевой (организованный) рынок характеризуется:

а) наличием места проведения сессий

б) ежедневными котировками имеющихся в обращении ценных бумаг

в) определенным набором операций

Первичный рынок в развитых странах является внебиржевым. В структуре же

вторичного рынка выделяют биржевой обо­рот и внебиржевой оборот ценных бумаг.

Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи,

как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются

ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором

совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Термин «биржевой оборот» означает куплю-продажу бу­маг на бирже. Внебиржевой

оборот означает куплю-прода­жу бумаг вне стен биржи посредством прямого

согласова­ния условий сделки между продавцом и покупателем. На биржу

допускаются не все компании, а только те из них, которые отвечают установленным

на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы котируются

(т.е. продаются и покупаются) на бирже, является для нее престижным.

Одновременно биржа следит за своим реноме и не допускает к биржевому обороту

бумаги второразрядных компаний. В качестве примера обязательных требова­ний,

которые предъявляются к компаниям, желающим представить свои бумаги к котировке

на бирже, перечис­лим правила Нью-йоркской фондовой биржи. Для котировки бумаг

компании на бирже она обязана:

1) заплатить вступительный взнос в 29.350 долл. плюс небольшую сумму с каждой

акции;

2) ежегодно, пока котируются ее бумаги, платить комис­сионные, размер которых

колеблется от 11.750 до 58.700 долл. в зависимости от количества принятых к

обращению акций. С 1982 г. компания, помимо перечисленных выше условий,

должна отвечать еще следующим требованиям:

3) насчитывать не менее 2 тыс. акционеров которые бы держали по 100 или более

акций каждый;

4) выпустить не менее 1 млн. простых акций, которыми владели бы акционеры, а

не компания;

5) рыночная цена акций, которыми владеют акционеры, должна была составлять не

менее 16 млн. долл.;

6) ежегодный доход компании в каждый из двух послед­них лет должен быть равен

не менее 7 млн. долл., а за предшествующие им годы — 2,5 млн. долл., включая

в эту сумму невыплаченные налоги;

7) стоимость имущества компании должна составлять не менее 16 млн. долл.

Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг. Поэтому

бумаги некоторых компаний могут котироваться на одной и не котироваться на

другой бирже. Во внебиржевом обороте котируются бумаги обычно вто­роразрядных

компаний; бумаги некоторых фирм могут одновременно обращаться как в биржевом,

так и во вне­биржевом обороте.

Внебиржевой рынок действует на основе телефона, те­лекса, компьютерной сети,

объединяющих в единый орга­низм проводами связи тысячи инвестиционных фирм.

Ес­ли биржевой рынок доступен только для солидных корпо­раций, то внебиржевой

— практически любой компании. Для этого необходимо только, чтобы нашлась

брокерская фирма, которая согласилась бы поддержать вторичный рынок по

данному виду бумаг. Например, для принятия к котировке акций какой-либо

компании в системе внебиржевого оборота США (эта система называется НАСДАК)

они должны продаваться и покупаться на регулярной основе по крайней мере

двумя дилерскими фирмами. И каждая фирма обязана иметь чистый капитал в

размере 25 тыс. долл., или 2,5 тыс. долл. в расчете на каждый вид бумаг, с

которыми она должна проводить операции. Ди­лерская фирма официально

регистрирует в системе НАСДАК те бумаги, с которыми она проводит сделки.

Биржа. Сердцевину вторичного рынка ценных бумаг занимает фондовая биржа.

Биржа в переводе с латыни - кожаный кошелек. Еще в ХШ веке в г.Брюгге купцы

стали собираться для заключения сделок на площади Кошелек. Любая биржа - это

рынок или базар, где встречаются продавцы и покупатели и между ними (чаще всего

с помощью посредников-маклеров) совершаются сделки по купле-продаже крупных

партий однородной продукции. Такие биржи называются товарными. Постепенно

происходила специализация бирж на отдельных видах товара - хлеб, сахар и т.п.

Одновременно в тех же помещениях или отдельно возникали биржи для торговли

деньгами и денежными обязательствами - облигациями, векселями,

поручительствами. Постепенно эти биржи полностью обособились и рынок ценных

бумаг стали называть фондовой биржей.

И товарная, и фондовая биржи дожили до наших дней. Фондовая биржа — это

опреде­ленным образом организованный рынок, на котором про­водятся сделки

купли-продажи ценных бумаг. Возникновение биржи явилось объективным следствием

развития рыночных отношений. Потребность в появлении данного института была

обусловлена расширением торговли рядом товаров, такими, как сырьевые и

сельскохозяйственные товары, а в последующем и ценные бумаги. Отмеченные товары

характеризуются определенными особенностями которые превращают их в

биржевые товары:

— массовостью потребления;

— взаимозаменяемостью в рамках своих товарных групп;

— непредсказуемостью колебаний цен.

Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделки максимальную прибыль и

поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее

соотношение спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных товаров

должен сводить воедино и обобщать большой объем информации, причем в течение

короткого времени. Для выполнения этой функции он должен отличаться высокой

степенью централизации. Данная цель достигается в организации биржи, где

сталкиваются спрос и пред­ложение товаров.

Отличительными признаками биржи являются:

— постоянный и организованный по определенным правилам характер

функционирования;

— торг ведется без предъявления товаров;

— сделки заключаются по массовым, заменимым товарам.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е.

наличием торговой площадки;

2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных

бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и

крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и

стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и

т.д.);

3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов

биржи;

4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных

торговых процедур;

5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного

ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Биржа выполняет следующие основные функции:

1. Сводит друг с другом покупателей и продавцов бумаг, служит местом, где

непосредственно осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг (создание

постоянно действующего рынка).

2. Регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение инвесторов

к каждому представленному на ней виду акций и облигаций (определение цен).

3. Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую.

4. Служит экономическим барометром деловой активно­сти как в стране в целом,

так и в отдельных отраслях позволяет судить о направлении структурной

перестройки экономики.

А также:

5. Распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цены и

условиях обращения;

6. Поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

7. Выработка правил.

Главной операцией биржи считается котировальная операция, т.е. операция

становления курса ценной бумаги или рыночной цены. Котировка имеет большое

значение:

а) для эмитента (повышает его рейтинг)

б) для инвестора (покупая котированные бумаги может их заложить).

А также на бирже совершаются и другие операции:

- спот-кассовая или наличная операция с поставкой купленных бумаг на

второй или третий день

- форвард - срочная операция с поставкой проданных бумаг через

определенные стандартные сроки (30, 60, 90, 180 дней).

- шорт – короткая спекулятивная сделка

Биржа может быть организована как акционерное обще­ство, т.е. на условиях

частного предпринимательства, или как учреждение, созданное государством,

публичный институт. В первом случае она находится в собственности акционеров,

во втором — государства. Ее деятельность основывается на уставе, который

определяет порядок образования и функционирования органов биржи, состав ее

членов, их приема и т.д. Во главе биржи стоит биржевой комитет (совет

управляющих).

Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-

Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская,

Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур.

Фондовые индексы дают общую оценку состояния рынка ценных бумаг. Они

фиксируют изменение курсов акций, обращающихся на крупнейших фондовых биржах

мира.

Наиболее известным фондовым индексом, ежедневно публикуемым в известных

финансовых газетах стран Запа­да, является индекс Доу-Джонса

(разработан в 1897г. Ч.Доу и Э.Джонсом — США). Этот индекс рассчитывается для

промышленных и транспортных акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже

(NYSE). С 1929 г. рассчи­тывается индекс Доу-Джонса и для акций коммунальных

предприятий. В настоящее время индекс Доу-Джонса по акциям включает четыре

автономных показателя: индекс по 30 промышленным компаниям, индекс по 20

транспор­тным компаниям, индекс по 15 коммунальным предприя­тиям и сводный

индекс по всем 65 компаниям. Из пере­численных индексов наибольшее

распространение полу­чил первый из них (по 30 крупнейшим промышленным

корпорациям).

В Великобритании наиболее известен индекс газеты «Файнэншл таймс» и

Лондонской фондовой биржи (LIFFE) — Finansial Times — Stock Exchange Index,

или сокращенно FT-SE, учитывающий курсы акций 100 веду­щих британских

компаний. Кроме того, газета «Файнэншл таймc» определяет фондовые индексы и

по важнейшим рынкам ценных бумаг мира. Это — индексы акций круп­нейших

европейских компаний (FT-SE Eurotrack 100 и Eurotrack 200, соответственно по

100 и 200 акциям), а также мировой индекс FТ-А World Index. Последний

включает 2212 акций 24 стран мира.

В Японии по акциям 225 компаний рассчитывается индекс «Никкей». В Гонконге на

основе акций 33 компа­ний определяется индекс «Хэнг Сенг». Фондовые индексы

не только дают обобщенную картину состояния рынка ценных бумаг, но и

используются в целях его прогнозиро­вания.

Последние 10-15 лет - это период реформ и серьезных технических

преобразований на большинстве бирж мира. Повсеместно введено электронное

(компьютерное) оборудование самих бирж, что чрезвычайно ускорило операции по

купле-продаже акций, и по их биржевой котировке.

Появились параллельные, так называемые междилерские биржи, которые работают

по своим котировкам. В более мелких брокерских фирмах установлены

телевизионные экраны, где брокеры постоянно отслеживают цены, чтоб непрерывно

продавать и покупать ценные бумаги; их приказы немедленно реализуются через

крупные биржи с использованием современных систем связи.

Установлена компьютерная связь между биржами не только в отдельных странах,

но связь между всеми основными биржами мира, что позволяет одновременно

следить за движением цен на всех биржах.

Особенность операции с ценными бумагами состоит в том, что происходит не

просто купля-продажа товара, но происходит передача прав собственности,

которая нередко имеет адресность, а также других сопутствующих прав, например

прав голоса. Нередко эмитент обязан знать конкретно, кому передается ценная

бумага, поскольку с держателем ценной бумаги его связывает на многие годы

обязанность уплачивать проценты и дивиденды. Между тем держатель может

неоднократно меняться. Многочисленные встречные сделки дилеров, в которых

фигурируют одни и те же бумаги, создают сложнейшие комбинации и запутанные

пути движения ценных бумаг.

В существующих механизмах конкретных рынков нет единых или даже

унифицированных правил, поскольку по всех странах рынки ценных бумаг

развивались неравномерно и имели много особенностей, которые со временем

переросли в неписанные правила и традиции совершения операций, что частично

отражено в законодательных актах.

Огромный оборот ценных бумаг потребовал создания дополнительных

специализированных институтов, обслуживающих фондовую биржу.

Важнейшим из них является клиринговая корпорация, представляющая собой

своеобразный кооператив брокеров. В ее задачи входит выверка точности

заключенных контрактов, бухгалтерская расчистка произведенных в течение дня

сделок для выявления встречных контрактов и их клирингового зачета,

производство окончательных расчетов между покупающими и продающими брокерами,

отправка ценных бумаг на соответствующие платежи.

Другая сложная проблема - физическое перемещение ценных бумаг - разрешается с

помощью создания специальных депозитариев, то есть компаний, занимающихся

специальным хранением разнообразных ценных бумаг и учетом их движения без

физического перемещения. Появление депозитариев стало качественным скачком в

функционировании вторичного рынка ценных бумаг: обеспечивается физическая

безопасность, контроль за законностью операций, аудиторская ревизия,

возможность страхования операций от убытков и потерь. Созданы условия

отслеживания всего пути, проходимого ценной бумагой за весь период ее

существования.

США были пионерами в создании специальных институтов, независимых частных

корпораций, которые постоянно определяют рейтинг эмитируемых облигаций,

публикуют эти сведения, создавая возможность для учета инвесторами риска

вложения средств в облигации.

3.2.3. Спекуляция на фондовом рынке

Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование рынка ценных бумаг, то

должны отвести на нем место спекуляции. На фондовом рынке, как и в экономике

в целом, она не должна рассматриваться только с внешней стороны возможного

легкого обогащения тех или иных лиц. За её фасадом следует видеть конкретный

смысл и функции, которые она выполняет.

Во-первых, спекулятивный потенциал ценных бумаг способствует дополнительному

повышению интереса вкладчиков к ценным бумагам и таким образом максимизирует

мобилизацию средств общества в интересах производства.

Спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению, заставляет

инвестора вкладывать средства в развитие новых и рисковых предприятий, без

которых прогресс общества сдерживался бы в существенной степени.

Во-вторых, спекуляция способствует повышению и сохранению высокой степени

ликвидности ценных бумаг (т.е. способности быть превращенными в наличные

средства), что делает их привлекательными для инвесторов.

В-третьих, спекуляция способствует стабилизации курсов ценных бумаг,

препятствует их резким колебаниями поскольку, как правило, спекулянты будут

действовать на противоположных тенденциях рынка: покупать, когда большинство

инвесторов продает, и продавать, когда большинство покупает. Спекулятивные

операции наиболее характерны при сильном колебании курсов бумаг. Но большие

колебания цен часто означают, что имеет место недо­статок данных бумаг на

рынке, и соответственно масштабы спекуляции невелики.

Однако спекуляция, как нормальный рыночный процесс, на бирже легко перерастает в

рыночный ажиотаж, массовый азарт извлечения спекулятивных доходов. Поэтому

именно биржа обычно становится эпицентром денежно-финансовых кризисов,

способных вызвать разорение мелких и не только мелких держателей акций, цепную

реакцию банкротств. Биржевое законодательство в развитых странах

предусматривает некоторые способы предотвращения разжигания биржевой игры до

состояния лихорадки, в том числе путем преследования в уголовном порядке

инициаторов биржевого ажиотажа. Спекуляция регулируется со стороны государства,

специально созданных комитетов и бирж. Так, например, в западных странах на

биржах ограничиваются масштабы сделок, заключаемых в спекулятивных целях,

регулируются отклонения цен по фьючерсным контрактам

[1]. Кроме того, любой новый биржевой контракт вводится в обращение с

разрешения комиссий по ценным бумагам и только в том случае, если он выполняет

опреде­ленную хозяйственную или стабилизирующую рынок фун­кцию.

Тем не менее время от времени все-таки случаются так называемые биржевые

крахи, что выражается в стремительном и неуправляемом падении курсов акций.

Иногда этот процесс охватывает одновременно многие биржи. Последний

наблюдавшийся процесс стремительного падения курсов акций, охвативший

одновременно все ведущие биржи развитых стран, наблюдался осенью 1987 года.

4. Влияние государства на функционирование рынка ценных бумаг

Современные сложные и весьма эффективные рынки ценных бумаг в западных

странах - результат их многовековой стихийной эволюции в рамках принципиально

не менявшейся рыночной экономики. Эти рынки и фондовые биржи, как их

важнейший институт, развивались, отвечая на возникающие потребности экономики

без какой-либо основополагающей концепции плана, программы и государственного

руководства. Проблема регулирования рынка ценных бумаг, и биржи в частности,

возникла лишь в начале 30-х годов текущего столетия, когда биржевой крах

оказался важнейшей составляющей глубочайшего экономического кризиса 1929-1933

г.г., поразившего западный мир. С 1933 года, когда в США был впервые принят

закон о ценных бумагах и создана Комиссия по ценным бумагам и биржам, эта

сфера экономической жизни постоянно находится в поле зрения Конгресса и

правительства. Однако речь никогда не шла о какой-либо форме прямого

руководства со стороны государства.

Косвенное государственное регулирование состоит, в основном, в разработке

законодательной базы и ее развитии. В США Комиссия по ценным бумагам и биржам

является независимым органом, который отвечает за общее функционирование

рынка, усовершенствование законодательства и его неукоснительное соблюдение

всеми участниками рынка. Каждый штат имеет соответствующие органы,

наблюдающие за функционированием рынка ценных бумаг в пределах штата.

Институты рынка, и прежде всего биржи, являются саморегулирующимися

организациями. Биржи требуют от всех участвующих в ее операциях строгого

следования предписанным правилам и процедуре, сложившимся традициям, а также

регулярно проверяют фактическую финансовую устойчивость членов биржи через

обследования и опросы. Существование арбитража позволяет не доводить

подавляющее количество конфликтов до суда.

Надежность выпускаемых ценных бумаг обеспечивается действием принципа полного

предъявления, то есть полного раскрытия всей необходимой информации

эмитентом, выходящим на первичный рынок, Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Если бумага попадает на вторичный рынок и обращается на бирже, то проводятся

систематические уточнения кредитоспособности эмитента спустя 1, 2, 3 года

после эмиссии.

Общим принципом является саморегулирование институтов рынка ценных бумаг под

наблюдением государственных органов. Разрабатывается и внедряется

стандартизация в бухгалтерский учет, формы отчетов и балансов, процедуру

полного регулирования. Высшие регулирующие органы систематически публикуют в

специальных изданиях интерпретации законов и распоряжений, запретов и правил.

Все регулирование направлено на создание обстановки законности, честности,

открытости, гласности, защиты рынка и инвесторов от возможных махинаций и

мошенничества.

Государство воздействует на функционирование рынка ценных бумаг по следующим

направлениям:

1. Выступает в качестве административного органа, из­дающего законы, которые

регулируют:

— порядок и образование акционерных обществ;

— порядок эмиссии и виды разрешённых к эмиссии ценных бумаг;

— ставки налога на прибыль, получаемую при операциях с ценными бумагами;

— деятельность биржи и разрешают или запрещают отдельные виды сделок с

ценными бумагами.

2. Выступает на рынке в качестве субъекта экономических отношений. В целях

мобилизации финансовых ресур­сов оно пускает в обращение государственные

ценные бумаги, например, облигации, казначейские векселя (крат­косрочная

облигация — 90 дней) и т.д.

3. Воздействует на состояние рынка через кредитно-де­нежную политику

Центрального банка. Другими словами, состояние фондового рынка тесно связано

с задачей тесного регу­лирования денежной массы в обращении и поощрения или

сдерживания кредита, для того, чтобы сковать или освободить денежные резервы

банков. Центральный банк в соответствии с этим продает или покупает на

открытом рынке государственные облигации. Для краткосрочного регулирования

денежной массы он продает или покупает казначейские векселя, т.е.

краткосрочные бумаги. В основном покупателями этих ценных бумаг, помимо

банков, выступают страховые компании, пенсионные фонды, крупные фирмы.

Приобретая облигации, они большей частью платят чеками на свои банки. Далее

Центральный банк представляет чеки к платежу этим банкам, и их резервы

сокращаются на соответствующие суммы.

При выкупе облигаций Центральным банком резервы банков возрастут. Продажа или

скупка государственных бумаг обусловливается конкретной экономической

ситуацией. Например, если в стране занятость находится на низком уровне, то

Центральный банк купит на открытом рынке государственные бумаги и тем самым

увеличит резервы банков. Это, в свою очередь, сделает деньги более

доступными, удешевит кредит и увеличит доходы. В результате повысится деловая

активность и будут созданы новые рабочие места.

Фондовый рынок реагирует также на учетную политику Центрального банка.

Центральный банк может предостав­лять ссуды другим банкам. Это называется

«учетом вексе­лей». Понижая учетную ставку, т.е. плату за ссуду, банк

поощряет учет векселей, повышает ее - он ослабляет стремление. В день, когда

учетная ставка повышается, другими словами, растет ссудный процент, курс

акций и облигаций обычно падает, и наоборот, при понижении учетной ставки

курс акций и облигаций повышается.

Фондовый рынок реагирует также на изменение обязательных резервных средств,

которые должны хранить банки в Центральном банке. Центральный банк может

прибегнуть к этому средству, чтобы быстро сократить кредит, увеличив норму,

или расширить его, понизив норму. Расширение кредита приводит к увеличению

доступности денег и снижению уровня ссудного процента. Следствием таких

действий будет повышение курса акций и облигаций, выпущенных под более

высокий процент. Если резервная норма повышается, то уменьшается доступность

денег, возрастает ссудный процент и падает курс акций и облигаций, выпущенных

под более низкий процент. Однако в данном случае следует помнить, что

регулирование обязательных банковских резервов в Центральном банке является

очень мощным рычагом финансовой политики, и поэтому, в отличие от учета

векселей и продажи краткосрочных облигаций, к таким действиям прибегают

доволь­но редко — раз в несколько лет.

Следующий канал воздействия Центрального банка на фондовый рынок может

состоять в ограничении на покупку акций. Например, в США Федеральная

Резервная Система наделена властью устанавливать определенный процент от

стоимости акций, который покупатель должен оплатить за счет своих денег;

оставшуюся сумму он может внести, пользуясь кредитом.

Рынок ценных бумаг испытывает воздействие государст­венного регулирования и в

случае возникновения большого дефицита государственного бюджета. Для того,

чтобы изы­скать средства для его компенсации, государство выпустит облигации.

В связи с этим оно будет заинтересовано в понижении нормы ссудного процента,

чтобы разместить заем под меньший процент. Действия Центрального банка по

понижению нормы процента, связанные с увеличением денежной массы в обращении,

будут способствовать повы­шению курса акций и облигаций, выпущенных под более

высокий процент. Это первая возможная ситуация.

В случае, если в руках банков, корпораций и населения находится большое

количество облигаций с колеблю­щимся процентом, государство проводит политику

облег­чения кредита, чтобы удержать процент по долгу на низком уровне.

Соответственно такие действия, как и в первом случае, могут вызвать повышение

курса акций и облигаций, выпущенных под более высокий процент.

5. История развития рынка ценных бумаг в России

Говорят, что новое - это хорошо забытое старое. Поэтому следует вспомнить,

что акции, акционерные компании и банки, финансовые рынки и фондовые биржи

для России и Петербурга дело не новое. Обращение к истории развития

финансового рынка необходимо еще и потому, что путь этот не был гладким. И

сегодня мы можем извлечь из него ряд уроков, которые, возможно, помогут

избежать ошибок при переходе к нормальной экономике.

Известно, что первая акционерная компания возникла в России (в Петербурге)

в 1782 году. Это была Акционерная для строения кораблей компания. До 1836

года в России было учреждено 58 компаний, среди которых первыми были

крупные железнодорожные, пароходные, страховые.

Деятельность этих компаний не всегда была успешной, но имеются и уникальные

случаи. Например, Первое страховое от огня общество, возникшее в 1827 году,

просуществовало до 1917 года - до национализации государством всех

предприятий. В первые 20 лет деятельности этого общества акционерам

выплачивался дивиденд, достигавший 45%, несмотря на значительные накопления.

Успешная деятельность этого общества, а также снижение с 1 января 1830 года в

государственных кредитных учреждениях процентной ставки с 5% до 4%, сильно

повлияла на активность акционерного учредительства. Вот что писал по этому

поводу журнал "Современник" в 1847 году: "Стремление к акционерным компаниям

вскоре усилилось до такой степени, что лишь только замышлялось какое-нибудь

предприятие, акции его были с жадностью разбираемы".

Все это стало причиной значительного роста цен на ценные бумаги, развития

рыночной торговли ими. Не имея опыта, вкладчики покупали акции без разбора,

не задумываясь о видах деятельности компаний и их доходности. Это, а также

несколько крупных банкротств привели к тому, что в 1836 году в России

разразился первый в истории рынка капиталов биржевой крах. Доверие к акциям

сменилось полным к ним отвращением.

Однако все это послужило толчком к более активной разработке государственных

актов, призванных регулировать порядок создания акционерных компаний, выпуск

и торговлю ценными бумагами, деятельность фондовых бирж. И надо отметить,

что Россия приступила к решению этих задач одной из первых в мире. В

Пруссии это было сделано в 1843 году, в Англии - в 1844, во Франции - в

1856 году. В США подобные законы были приняты только после 1933 года.

Принятие Положения о компаниях на акциях, подписанного 6 декабря 1836 года,

преследовало цель, как говорилось в указе Николая I Сенату, "...всем вообще

ветвям промышленности... доставить, с одной стороны, сколь можно более

свободы в ее движении и развитии, а с другой стороны, оградить ее, по

возможности, от последствий легкомыслия и необдуманной предприимчивости".

Только с 1857 года возобновился активный процесс создания акционерных

компаний. До 1914 года в России было несколько периодов спада и подъема

акционерного учредительства. Но в целом происходил рост акционерного

капитала. К 1914 году по величине общего оборота ценных бумаг в Фондовом

отделе Петербургская биржа вышла на пятое место в мире - вслед за фондовыми

биржами Лондона, Парижа, Нью-Йорка и Рима.

Эти и другие данные свидетельствуют о том, что в нашем Отечестве имелись

хорошие традиции. И нам необходимо их вспомнить, восстановить и развивать.

В настоящее время происходит мучительный процесс создания структуры

фондового рынка, который отвечал бы международным стандартам. Рынок ценных

бумаг начал складываться после выхода постановления Совета Министров СССР

1195 от 15 октября 1988 года "О выпуске предприятиями и организациями ценных

бумаг", в котором были определены процедуры, связанные с изготовлением,

реализацией и приобретением акций работниками предприятий. С достаточной

четкостью постановка бухгалтерского учета была определена в указаниях

Министерства финансов СССР от 31 июля 1991 года "О бухгалтерском учете

ценных бумаг".

Формирование рынка ценных бумаг в России в значительной степени связано с

темпами приватизации в стране и созданием класса собственников. Важное место

в этом процессе отводится также становлению единого экономического

пространства между бывшими союзными республиками, в том числе странами СНГ.

Приватизация означает преобразование государственной собственности в

собственность граждан или юридических лиц. В нашей стране основным

документом, определяющим практические вопросы приватизации является

Государственная программа приватизации государственных и муниципальных

предприятий в Российской Федерации (утв. Указом Президента РФ от 24 декабря

1993г. N 2284).

В самом начале проведения приватизации в стране не было устойчивой

нормативной базы для проведения сделок с ценными бумагами, поэтому стало

возможным возникновение финансовых пирамид, а затем и крах таких финансовых

компаний как МММ, Русский Дом Селенга и других, в результате деятельности

которых были обмануты миллионы вкладчиков, и подорвано доверие к фондовому

рынку со стороны населения. Как мы уже видели, такая ситуация уже

складывалась на рынке ценных бумаг еще в середине XXI века. Тогда прошло

немало времени для того, чтобы вкладчики вновь поверили в ценные бумаги,

поэтому можно ожидать, что пока в нашей стране не сформируется стабильная

нормативная база на рынке ценных бумаг, бурного развития фондового рынка не

произойдет, а без этого невозможно привлечение инвестиций для развития

производства и следовательно невозможна стабилизация экономики страны.

С принятием Положения о Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому

рынку, Федерального закона от 22.04.96г. N 39 “О рынке ценных бумаг” и

введением с 1.01.95 года запрета на работу без лицензии на рынке ценных

бумаг, формирующийся фондовый рынок должен приобрести более цивилизованные

черты, что позволит инвесторам избежать финансовых потерь от поведения

недобросовестных эмитентов, и в конечном итоге стабилизировать экономическую

ситуацию в стране.

Сформирована и уже успешно функционирует инфраструктура фондового рынка.

Однако, большинство профессиональных участников фондового рынка были созданы

в период начальной приватизации государственных предприятий и их

деятельность на рынке ценных бумаг в период с 1992 по 1996 годы сводилась в

основном к купле-продаже ЦБ, то есть фактически просто к перераспределению

собственности.

Поэтому для решения таких острых проблем, существующих в настоящее время в

России, как: нехватка инвестиционных ресурсов и оборотных средств в

промышленности, многомесячная задолженность бюджетов по заработной плате и

пенсиям, резко возрастающие взаимные неплатежи, неплатежи в бюджет и др.,

необходимо в настоящее время разработать стратегические и тактические шаги по

приоритетным направлениям развития рынка ценных бумаг.

В настоящее время в России остро встала проблема низкой инвестиционной

активности субъектов предпринимательской деятельности.

Это произошло по нескольким причинам. Во-первых, это связано с общим

неудовлетворительным состоянием российской экономики и с низкими

инвестиционными способностями частного сектора. Во-вторых, проблема низкой

инвестиционной активности усугубляется острым кризисом неплатежей. В-

третьих, на состояние инвестиционной деятельности большое влияние оказывает

завышенная относительно инфляции цена кредитных ресурсов, делающая их

недоступными реальному сектору (хотя в 1996 году произошло снижение ставки

процента со 180 до 80%).

До 17 августа 1998 г. потенциальные инвесторы предпочитали вкладывать

средства в существенно более доходные и надежные финансовые активы, в том

числе - в государственные ценные бумаги. Сохраняющаяся на протяжении

длительного времени высокая доходность государственных долговых инструментов

привела к значительному разрыву прибыльности инвестирования в реальном и

финансовом секторах рынка. Это напрямую способствует оттоку капитала их

производства. В 1996 году конкурентные преимущества рынка гос.долга еще

более усилились - компенсация недобора налогов в бюджет вызвала

необходимость значительного по сравнению с прошлым годом увеличения масштабов

заимствования на внутреннем рынке и роста доходности государственных ценных

бумаг, что еще более обострило проблему дефицита средств для инвестирования.

Принято рассматривать инвестиционный рынок как совокупность следующих элементов:

рынок инвестиционных проектов;

рынок строительных материально-технических ресурсов;

рынок трудовых ресурсов в строительстве;

фондовый рынок (рынок ценных бумаг);

рынок финансово-кредитных инвестиционных ресурсов.

Значительный потенциал финансовых ресурсов для инвестирования формируется на

рынке ценных бумаг и прежде всего в секторе корпоративных ценных бумаг.

Масштабы привлечения инвестиций через механизм рынка ценных бумаг во многом

определяется вовлечением в фондовый оборот продаваемых на аукционах и

инвестиционных конкурсах крупных пакетов акций, в том числе государственных,

участием в фондовых операциях как крупных институциональных инвесторов, так

и значительных масс населения через систему инвестиционных фондов,

инвестиционных и страховых компаний.

Существенные положительные сдвиги произошли в развитии законодательной базы

рынка ценных бумаг. Приняты законы от 26 декабря 1996 года N208-ФЗ "Об

акционерных обществах" и от 22 апреля 1996 года N39-ФЗ "О рынке ценных

бумаг", соответствующие разделы включены в Гражданский кодекс Российской

Федерации, а также в проект Налогового кодекса (в части дивидендов и

процентов).

Утверждена Указом Президента Российской Федерации от 1 июля 1996г. N1008

Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Вместе с тем, несмотря на позитивные сдвиги в развитии рынка ценных бумаг,

значительные эмиссии акций промышленных предприятий по отдельным акционерным

обществам, вторичная их эмиссия и объемы капитальных вложений, финансируемых

за счет нее, пока в целом недостаточны. Отсутствие интереса к вложению

средств в корпоративные ценные бумаги обусловлено сохраняющейся до недавнего

времени высокой стоимостью государственных заимствований (ГКО,ОФЗ) при низком

уровне доходности и ликвидности акций. В результате, несмотря на значительный

рост предложений и выход на рынок акций ряда наиболее интересных российских

предприятий, приток денежных средств на российский фондовый рынок резко

сократился.

Из-за низкого доверия к корпоративным бумагам не удалось привлечь и временно

свободные средства населения, к моменту проведения специализированных

денежных аукционов у населения появился альтернативный инструмент для их

вложения - облигации государственного сберегательного займа. Но заявление

правительства от 17 августа 1998 г. о расширении валютного коридора,

объявлении моратория на погашении внешних долгов, отмене торгов по ГКО и

выпуске вместо ГКО новых ценных бумаг повергло держателей ГКО и других

государственных ценных бумаг в шоковое состояние. Кризис повлек за собой

банкротства ряда банков. Все это способствовало падению интереса к ценным

бумагам.

6. Работа рынка ценных бумаг в США

В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых

рынков: американскую и европейскую.

Более эффективной и глубоко продуманной считается американская модель, к

созданию которой стремится большинство стран, еще только формирующих свои

фондовые рынки. Американская модель отличается от европейской прежде всего

глубоким вмешательством государства в регулирование рынком ценных бумаг.

Начало государственного регулирования рынка ценных бумаг в США относится к

периоду “Великой депрессии” 1929-1933 гг., и вот уже больше 60 лет является

предметом пристального внимания правительственной администрации.

Федеральное законодательство о ценных бумагах представляет собой шесть

основных законодательных актов, принятых между 1933 и 1940 годами и

систематически дополнявшихся в последующие годы. Это закон о ценных бумагах

(1933г.); Закон о ценных бумагах и биржах (1934г.); Закон о холдинговых

компаниях по коммунальному обслуживанию (1935г.); Закон о контрактах между

держателями акций и компаниями-эмитентами (1939г.); Закон об инвестиционных

компаниях (1940г.); Закон о предоставлении консультаций по инвестированию

(1940г.). В 1970 году к ним прибавили еще ряд законов, в том числе Закон о

защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

Основная цель Акта о ценных бумагах 1933 года состояла в обеспечении всех

участников фондового рынка полной и достоверной информацией, позволяющей

обоснованно принимать инвестиционные решения. Для этого требовалось, чтобы

любая ценная бумага до ее выпуска на рынок проходила государственную

регистрацию. Первоначально регистрация поручалась Федеральной комиссии по

торговле, а с 1934 г. - Комиссии по ценным бумагам и биржам. Закон об

обязательной регистрации действует и в настоящее время.

В США существует типовая форма регистрационного документа. В нем содержатся

сведения об эмитенте: его имя, название фирмы, вид бизнеса, информация о его

имуществе и условиях выпуска ценных бумаг. Обязательно представляется

финансовая отчетность: баланс эмитента, составленный не ранее, чем за три

месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг, и такого же рода сводный

отчет за истекшее пятилетие. Проверкой правдивости этой информации занимаются

специальные аудиторы. Они контролируют составление регистрационных

документов, проводят сравнительный анализ результатов деятельности различных

фирм как за текущий, так и за предыдущие годы.

Закон 1933 года предусматривает ответственность за дачу ложных сведений,

виновные подвергаются либо административному расследованию, либо судебному

разбирательству. Вместе с тем каждый эмитент ценных бумаг имеет право

обжаловать решение регистрационного органа и обратиться в Апелляционный суд

США.

Принятие в США в 1934г. “Закона о ценных бумагах и биржах” сопровождалось

созданием при Конгрессе “Комиссии по ценным бумагам и биржам” (КЦББ). Она

несет основную ответственность за применение и соблюдение федеральных законов

о ценных бумагах.

Среди перечисленных выше федеральных законов о ценных бумагах особое место

занимает Закон 1970 года о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

На основе этого закона создана “Корпорация по защите инвесторов”. Она может

контролировать ликвидацию акционерных компаний, испытывающих финансовые

трудности, и обеспечивать выплаты по претензиям владельцев ценных бумаг этих

фирм. Поставлены под защиту закона интересы брокеров, дилеров и других лиц,

обслуживающих фондовые биржи. Вместе с тем, законом было установлено, что и

брокеры, и дилеры, и другого рода агенты рынка несут ответственность за

“скалпинг”, т.е. за неразрешенную спекуляцию и другие схожие с ней

недобросовестные действия. В США имеют место и другие виды регулирования

рынка ценных бумаг. Их арсенал пополняется и находится под постоянным

наблюдением со стороны государства.

Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам обычных

акций. В настоящее время в США существует два вида рынков акций - фондовые

биржи и “биржи без посредников”. Фондовые биржи имеют специальные помещения и

операционные залы, действуют на основе жестких правил, определяющих

количество и квалификацию членов биржи, выполняемые ими функции, а до 1975

года и размер комиссии, взимаемый по всем видам сделок. “Биржи без

посредников” традиционно не имеют ни структуры, ни своих помещений. Это

рынок, на котором любая фирма может участвовать в сделках с ценными бумагами.

Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций. Наряду с

фондовыми биржами национальных масштабов, такими как Нью-Йоркская (в других

странах - Токийская, Лондонская, Торонтская, Франкфуртская и др.), существует

много менее крупных бирж. Это биржи региональные, осуществляющие операции с

акциями мелких и средних компаний. В США среди региональных бирж особенно

выделяются Средне-Западная, Филадельфийская, Тихоокеанская, Бостонская и

другие. Операциями с ценными бумагами занимается ряд товарных бирж, например,

Чикагская.

В последние двадцать лет происходит заметное стирание различий между биржами

и другими рынками ценных бумаг. Этому способствуют системы котировки ценных

бумаг, использующие современные технологии телекоммуникаций и глобальные

информационные сети. Выступая в качестве альтернативы крупным фондовым

биржам, региональные и электронные фондовые биржи выполняют специфические

функции: создают рынки акций местного значения, формируют более дешевый,

конкурентоспособный рынок ценных бумаг, позволяют избегать жесткого

регулирования, в чем заинтересована значительная часть эмитентов и т.д. (это

не исключает того, что и на этих рынках существуют строгие правила торговли).

В последние годы в России также появилась возможность заключать сделки на

рынке ценных бумаг через телекоммуникационную сеть, но это доступно только

крупным фирмам, работающим на рынке, в большинстве своем - банкам. Поэтому

эта сеть не создает конкуренции фондовым биржам и, как следствие, для

большого числа мелких и средних инвесторов работа на рынке ценных бумаг

обходится в “копеечку”.

Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по американской

модели. Так, в частности, схожи законодательные требования в обеих странах в

части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг,

участников рынка ценных бумаг, и ряд других. Однако было бы неверно говорить

о полном соответствии и идентичности двух систем. Различия в правовом

регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют и порой они

довольно значительны. Прежде всего это касается вопроса о том, какие именно

отношения попадают под действие законов, регулирующих рынок ценных бумаг, что

такое ценные бумаги в России и что также securities США.

Согласно Закону 1933 года термин securities содержит только перечисление

видов, не выделяя существенных признаков, которые присущи отдельным видам

securities, как объекту регулирования закона. Это произошло потому, что к

1933 году все основные виды уже реально существовали в США, и Сенат США,

принимая закон, ограничился только их перечислением. По этой причине слишком

широкое определение securities вызывает порой серьезные проблемы

правоприемной и прежде всего в судебной деятельности.

Судебное толкование понятия “securities” вытекает из анализа цели, которую

преследовало государство, принимая Закон 1933 года. Суды исходят из того, что

важнее проанализировать смысл закона, его основную идею, не ограничиваясь

только буквальным прочтением текста. Цель принятия Закона 1933 года можно

охарактеризовать следующим образом: уменьшить для инвесторов риск возможных

потерь, защитить права и интересы инвесторов-владельцев securities от

недобросовестных эмитентов.

Таким образом, основная задача американских судов - определение круга

инвесторов, которые должны пользоваться повышенной правовой защитой Закона

1933 года. В настоящее время определяющим для понимания является тест Ховей,

который применяется в тех случаях когда инструмент не может быть однозначно

определен и необходимо использовать более широкое определение.

В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным контрактом (и соответственно

под securities) следует понимать договор, на основании которого физическое

или юридическое лицо инвестирует (вкладывает) свои деньги в предприятие,

руководствуясь при этом целью получения дохода, создаваемого исключительно

усилиями либо самого учредителя этого предприятия, либо третьих лиц.

Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для понимания природы securities.

Можно выделить четыре основных элемента теста Ховей:

“Инвестирование денег”. Инвестирование понимается как процесс передачи

инвестором денег в собственность (пользование) другого лица (эмитента) с

целью получения для себя прибыли (дохода). В соответствии с законодательством

в качестве вложения могут выступать не только деньги, но и товары, услуги и

результаты творческой деятельности или личного труда. С другой стороны,

отмечается, что трудовой контракт, согласно которому работник вкладывает свой

труд в обмен на получение вознаграждения, включая пенсию, сам по себе не

является инвестированием и, соответственно, не является securities.

“Предприятие”. Предприятие в данном случае понимается как любое дело в сфере

бизнеса, в котором участвуют в той или иной степени несколько человек или

организаций. Термин обозначат также то, что вложение средств производилось на

основании общих для всех инвесторов условий, и контракт по приобретению

securities не является результатом персональной договоренности инвестора и

организатора выпуска - эмитента.

“Получение прибыли”. В качестве цели инвестирования подразумевается получение

инвестором прибыли (дохода) от объекта вложения средств. Большинство

специалистов исходят из того, что в качестве прибыли (дохода) могут быть

получены не только деньги, но и иного рода объекты.

“Усилия исключительно самого учредителя предприятия или третьих лиц”.

Указанное условие является весьма важным для понимания природу securities и

во многом позволяет отделять securities от иного вида инвестиций.

Например, в полном товариществе партнеры также вкладывают средства в

совместное предприятие и ожидают получения прибыли. Однако такие

правоотношения в судебной практике, как правило, не характеризуются как

securities, поскольку получение прибыли зависит прежде всего от самих

партнеров. Только в том случае, если кто-либо из партнеров не имеет реальной

возможности участвовать в управлении делами товарищества и, соответственно,

влиять на процесс использования вложенных средств и получение прибыли,

судебная практика США характеризует такие отношения как securities.

Таким образом securities - это не вид договора, соглашения и тем более это не

документы. Securities есть особый режим правового регулирования,

установленный государством в отношении определенной, ограниченной группы

имущественных отношений, с предоставлением дополнительной правовой защиты

одной категории субъектов отношений и возложением дополнительной правовой

ответственности на другую категорию субъектов, выделенную на основании

наличия повышенного риска, связанного с возможной потерей вложенных в

частный бизнес средств. Взаимоотношения между этими двумя категориями

субъектов и определяют в конечном итоге сферу регулирования всего

законодательства, посвященного securities.

Понятия “ценные бумаги” по российскому праву и “securities“ в американском не

совпадают между собой. Российское право на основе исторически сложившихся

представлений исходит прежде всего из такой характеристики ценных бумаг, как

наличие связи между имущественным правом и документом, посредством которого

это право фиксируется, в то время как американское право сконцентрировано на

инвестиционном характере securities как инструментах, связанных с высокой

степенью риска потери средств, потраченных на их приобретение, не придавая

значения форме, в которой соответствующее право зафиксировано.

В связи с этим следует посмотреть более внимательно на проблему

инвестиционной деятельности в России, на создание механизма защиты прав

инвесторов вне зависимости от того, какого рода сделки и под каким

наименованием лежат в основе передачи средств в собственность (пользование)

другого лица с целью получения возможной прибыли. Необходима разработка

широкого определения инвестиционных ценных бумаг, которое охватывало бы все

возможные виды инструментов (правоотношений), требующих предварительной

государственной регистрации их выпуска. В противном случае недобросовестные

эмитенты будут придумывать все новые и новые наименования инструментов с

целью завлечь инвесторов, а судебные органы будут анализировать правовую

основу этих инструментов вместо того, чтобы не только аннулировать сделки,

осуществленные без соответствующей регистрации, но и прекратить деятельность

такого рода эмитентов. Разработка такого определения (и соответствующего

законодательства) необходима прежде всего для защиты интересов российских

инвесторов, для активизации инвестиционной деятельности.

7. Список литературы

1. Федеральный закон от 22.04.96 г. N 39 «О рынке ценных бумаг»

2. Материалы лекций

3. Алексеев М.Ю. «Рынок ценных бумаг и его участники» Бухгалтерский

учет №2 1992 г. Москва. Финансы и статистика. 1992 г.

4. Лидия Серебрякова. «Рынок ценных бумаг в западных странах» Финансовая

газета №8 1993 г. Москва 1993 г.

5. Балабанов В.С. и др. Рынок ценных бумаг: коммерческая

азбука/В.С.Балабанов, И.Е.Осокина, А.И.Поволоцкий.-М.: Финансы и статистика,

1994.-128с.

6. Зверев А.Ф. Фондовая биржа, рынок ценных бумаг. – М.:Прогресс,1995.-

169с.

7. Общая теория денег и кредита. Учебник/Под ред. Е.Ф.Жукова.-М.: Банки

и биржи,ЮНИТИ,1995.-304с.

8. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов/Л.А.Дробозина,

Л.П.Окунева, Л.Д.Андросова и др.; Под ред.проф.Л.А.Дробозиной.-

М.:Финансы,ЮНИТИ,1997.-479с.

9. Белов В.А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации.-М.:

Ассоциация «Гуманитарные знания», 1993.-128с.

10.Агарков М.М. Учение о ценных бумагах.- М.:Финстатинформ, 1993.-140с.

11.Вихров А.К. Вексель становится привычным.// Деловой экспресс.-1996.-№8.-

с.25-29

12.Предпринимательское право. Курс лекций/Под ред. Н.И.Клейн.-М.: Юридическая

литература, 1993.-480с.

[1] Т.е. контрактам, которые

представляют собой соглашение о будущей поставке товара. При его заключении

согласовывается только цена товара и такая сделка не предусматривает как

правило, реальной поставки товара.

Страницы: 1, 2