Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

Кривые безразличия имеют два важных свойства. Первое: все портфели,

лежащие на одной кривой безразличия, являются равноценными. Портфели А и Б

будут равноценными для инвестора, несмотря на то что они имеют различные

ожидаемые доходности и стандартные отклонения. При этом портфель Б имеет

больший риск, чем портфель А, и с точки зрения этого параметра он хуже,

зато портфель Б выигрывает за счет боле высокой ожидаемой доходности, чем у

портфеля А.

Второе свойство кривых безразличия: любой портфель, лежащий на кривой,

расположенной выше и левее, более привлекателен для инвестора по сравнению

с портфелем, лежащим на кривой, расположенной ниже и правее. Портфель В,

который лежит на кривой, находящейся выше и левее кривой портфеля А, имеет

большую доходность, что компенсирует его больший риск, но в то же время

меньший риск, чем портфель Б, что компенсирует меньшую ожидаемую

доходность, поэтому портфель В предпочтительнее для инвестора по сравнению

с портфелями А и Б.

В силу описанных свойств, кривые безразличия никогда не пересекаются.

Исходя из отношения инвестора к риску и доходности и их оценок инвестор

может иметь бесконечное число кривых безразличия. Эти кривые проходят через

каждую точку критериальной плоскости, целиком заполняя ее. Характер

расположения кривых означает индивидуальную для инвестора

взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличия означают

более осторожного инвестора, чем пологие кривые.

В первом случае инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с

компенсацией в виде значительного увеличения доходности. Во втором случае

инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять значительное

увеличение риска.

Таким образом, менеджер в работе по формированию и управлению портфелем

должен определить ожидаемую доходность и риск для каждого потенциального

портфеля, построить график и выбрать один портфель, который лежит на кривой

безразличия выше и левее относительно других кривых.

При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит из двух

предположений: о ненасыщаемости и об избежании риска. Предполагается, что

инвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния.

Инвестор, делающий выбор между двумя одинаковыми по всем (кроме ожидаемой

доходности) портфелями, выберет портфель с большей доходностью. Однако если

инвестору нужно выбрать между портфелями с одинаковым уровнем ожидаемой

доходности, но разным уровнем риска, то он выберет портфель с меньшим

риском.

Итак, главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо

определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя

портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его

доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях.

Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие

периоды времени. Полученные оценки менеджер может корректировать согласно

своим представлениям о развитии будущей конъюнктуры.

3.3. Определение уровня доходности портфеля

Поскольку портфель, формируемый инвестором, состоит из набора различных

ценных бумаг, его доходность и риск будут зависеть от доходности и риска

каждой отдельной ценной бумаги. Кроме того, ожидаемая доходность портфеля

зависит от размера начального капитала, инвестированного в конкретные

ценные бумаги.

Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена двумя способами.

Первый способ основан на основании стоимостей на конец периода и

заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня

доходности:

[pic]

где

rp –ожидаемая доходность портфеля;

W0- начальная стоимость портфеля;

W1 – ожидаемая стоимость портфеля в конце периода.

Второй способ построен на использовании ожидаемой доходности ценных

бумаг и включает вычисление ожидаемой доходности портфеля как

средневзвешенной ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель.

Относительные рыночные курсы ценных бумаг портфеля используются в качестве

весов:

[pic]

где

xi – доля начальной стоимости портфеля, инвестированная в i ценную

бумагу;

ri – ожидаемая доходность i ценной бумаги;

N – количество ценных бумаг в портфеле.

Инвестор, который желает получить наибольшую возможную доходность,

должен иметь портфель, состоящий из одной ценной бумаги, у которой

ожидаемая доходность наибольшая. Однако менеджер посоветует инвестору

диверсифицировать свой портфель, т.е. включить в него несколько ценных

бумаг, снижая тем самым риск.

Инвестиционный риск портфеля определяется как изменчивость доходности,

которая измеряется стандартным отклонением (дисперсией) распределения

доходности портфеля.

Ожидаемый риск портфеля представляет собой сочетание стандартных

отклонений (дисперсий) входящих в него ценных бумаг. Однако в отличие от

ожидаемой доходности риск портфеля не является обязательно средневзвешенной

величиной стандартных отклонений (дисперсий) доходности ценных бумаг. Дело

в том, что различные ценные бумаги могут по-разному реагировать на

изменение конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения

(дисперсии) доходности различных ценных бумаг в ряде случаев будут гасить

друг друга, что приведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит

от того, в каком направлении и в какой степени меняются доходности входящих

в него ценных бумаг при изменении конъюнктуры рынка.

Для определения взаимосвязи и направления доходностей ценных бумаг

используют показатель конвертации и коэффициент корреляции.

[pic]

где

?xy – ковариация доходности ценных бумаг X и Y;

rxi- норма дохода по ценной бумаге X в i период;

ryi –ожидаемая норма дохода по ценной бумаге Y в i период;

N – число наблюдений (периодов) за доходностью ценных бумаг.

Положительное значение ковариации свидетельствует, что доходность

ценных бумаг изменяется в одном направлении, отрицательное – что в

обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между

доходностями активов отсутствует.

3.4. Финансовый анализ характеристик ценных бумаг

Финансовый анализ проводится на втором этапе процесса управления

портфелем ценных бумаг и представляет собой подготовку данных, необходимых

для работы менеджера по управлению портфелем.

Проведение финансового анализа связано с необходимостью определения

конкретных характеристик ценных бумаг и выявления тех ценных бумаг, которые

представляются инвесторам неверно оцененным в настоящем.

При определении основных характеристик рассматриваются главные факторы,

влияющие на ценные бумаги, и устанавливается их подверженность этому

влиянию. Таким фактором может быть, например, размер налоговых выплат,

которые не одинаков для ценных бумаг, представляющих интерес для инвестора.

Существенное влияние на принятие инвестиционных решений оказывает

уровень инфляции, с увеличением периода которой доход по акциям меняется.

Менеджер должен также учитывать взаимосвязь прибыли, дивидендов и

инвестиций. При принятом варианте распределения прибыли из нее

финансируются новые инвестиции и выплачиваются дивиденды акционерам.

Выплата более высоких дивидендов и увеличение размера инвестиций требуют

получения дополнительных средств извне, что достигается, в частности, за

счет новой продажи акций. Поэтому необходимо проанализировать дивидендную

политику предприятия, вероятный приток средств инвесторов в будущем. На

основе анализа оценивают ставку дивидендной доходности ценной бумаги в

перспективе (например, в следующем году) и определяют вероятность ее

включения в портфель. Также необходимо установить возможный риск по данной

ценной бумаге, чтобы не подвергать риску весь портфель.

Выявление неверно оцененных ценных бумаг обычно проводится с помощью

методов фундаментального анализа и включает поиск и обнаружение таких

ситуаций, когда оценки будущих доходов и дивидендов предприятия либо

существенно отличаются от общепринятого мнения, либо являются более

точными, либо еще не получили отражения в рыночном курсе ценных бумаг.

В рамках фундаментального анализа выявление неверно оцененных ценных

бумаг может осуществляться на основе определения их внутренней (истиной)

стоимости.

Считается, что внутренняя (истинная) стоимость любого актива равна

приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец

актива рассчитывает получить в будущем. Поэтому менеджер стремится

определить время поступления и величину наличных денежных потоков, затем

рассчитывает их приведенную стоимость, используя ставку дисконтирования, и

составляет прогноз величины дивидендов и доходов, которые будут получены в

дальнейшем.

Процедура анализа внутренней стоимости аналогична методу чистой

приведенной стоимости и базируется на оценке капитализации дохода. Если

применить метод капитализации дохода к оценке облигаций, то суть его будет

состоять в сравнении двух значений показателя доходности к погашению:

существующей доходности и требуемой (т.е. того значения, которое является,

по мнению менеджера, правильным). Внутренняя стоимость облигации (V) может

быть вычислена по формуле:

[pic]

где

Ct - предполагаемый денежный поток (выплаты инвестору) по годам;

y* - требуемая доходность к погашению;

n - остаточный срок обращения.

Так как цена покупки облигации – это ее рыночный курс (Р), то для

менеджера чистая приведенная стоимость (NPV) равняется разности между

стоимостью облигации (V) и ценой покупки:

[pic]

Если облигация имеет положительное значение NPV, она является

недооцененной. Отрицательное – свидетельствует о переоцененности облигации.

Наконец, значение NPV, равное нулю, рассматривается как точная оценка

облигации.

Метод капитализации дохода можно применить и к оценке акций. Внутренняя

(истинная) стоимость капитала (V) будет рассчитываться как сумма

приведенных стоимостей ожидаемых поступлений и выплат:

[pic]

где

Ct – ожидаемое поступление (или выплата), связанное с капиталом в

момент времени t;

k – ставка дисконтирования для денежных потоков данной степени риска.

Так как денежный поток ожидается в будущем, то его величина

корректируется с помощью ставки дисконтирования, учитывающей не только

изменение стоимости денег во времени, но и фактор риска.

В приведенном равенстве ставка дисконтирования предполагается

постоянной в течение всего времени инвестирования (до бесконечности).

Для удобства расчетов текущий момент времени принимается равным нулю.

Если затраты на приобретение актива в момент времени t=0 составляют P, то

его чистая приведенная стоимость (NPV) равна разности между внутренней

стоимостью актива и затратами на приобретение:

[pic]

Расчет NPV дает возможность принимать решение о приобретении актива

(акции). Акция рассматривается как приемлемая и считается недооцененной,

если ее NPV>0. Акция рассматривается как неприемлемая и считается

переоцененной, если ее NPVP, и переоцененной, если VP), и такие акции рекомендуют покупать. В

случае превышения текущего курса над внутренней стоимостью (V

считается переоцененной, что служит сигналом к ее продаже.

На основе тщательного изучения отдельных видов и групп ценных бумаг,

выявления возможных случаев их недооценки рынком менеджер определяет

конкретные бумаги для инвестирования и суммы вкладываемых и в них средств.

3.5. Управление и оценка портфеля ценных бумаг

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей,

каждый из которых:

1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого

уровня риска;

2. Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой

доходности.

По истечении определенного времени первоначально сформированный

портфель уже не может рассматриваться менеджером в качестве оптимального,

наилучшего для инвестора в связи с изменением его отношения к риску и

доходности, а также инвестиционных предпочтений или изменением прогнозов

самого менеджера. В этом случае менеджер должен пересмотреть портфель. Во-

первых, он должен определить, каким будет новый оптимальный портфель; во-

вторых, выявить те виды бумаг в существующем портфеле, которые необходимо

продать, и виды бумаг, которые следует купить взамен; в-третьих,

переструктурировать имеющийся портфель.

Пересмотр портфеля связан с определенными дополнительными расходами,

например, на комиссионные брокерам, потери от изменения цен на бумаги,

разницу между ценами покупки и продажи и т.д. Для того чтобы пересмотр был

эффективным, выгоды от пересмотра портфеля должны превышать издержки,

обеспечивать увеличение ожидаемой доходности, а также уменьшение

стандартного отклонения портфеля.

Основная цель менеджера состоит в том, чтобы подобрать такие бумаги,

которые с учетом дополнительных издержек, связанных с пересмотром, позволят

максимально улучшить показатели риска и доходности портфеля. Для снижения

издержек многие менеджеры прибегают к стратегии пересмотра не в отношении

отдельных бумаг, а целых классов активов, используя рынок свопов.

Свопы в чистом виде представляют собой контракты между двумя сторонами,

которые обмениваются денежными потоками в течение определенного периода

времени. Рынок свопов не регулируется со стороны государства. Динамичность,

появление новых типов и видов свопов и отсутствие гарантий надежности

партнеров являются его основными характеристиками. Участвующие в свопе лица

сами несут риск надежности партнера и поэтому должны обращать особое

внимание на его кредитоспособность, чтобы уменьшить риск неплатежа по

контракту. Нередко дилером по свопам выступает банк, который организует

свопы для своих клиентов, выступая стороной контракта.

Наиболее распространенными являются свопы на акции и на процентную

ставку.

В свопе на акции одна сторона соглашается уплатить другой сумму

средств, величина которой зависит от изменения согласованного фондового

индекса. Вторая сторона в свою очередь соглашается уплатить первой

фиксированную сумму средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока

платежей согласно контракту должны быть осуществлены в течение конкретного

периода и предполагают выплату определенной ставки процента от номинала,

указанного в контракте (ставка процента является плавающей для одной

стороны и фиксированной для другой). По сути, с помощью свопа первая

сторона продает акции и покупает облигации, а вторая сторона – продает

облигации и покупает акции. Обе стороны эффективно пересматривают свои

портфели с минимальным дополнительными издержками, которые определяются

только размером комиссионных, уплачиваемых банку за организацию свопа.

В свопе на процентную ставку одна сторона соглашается осуществить в

пользу другой стороны поток платежей, величина которого устанавливается на

основе представительной процентной ставки (популярной является лондонская

ставка предложения по межбанковским депозитам- LIBOR). Вторая сторона

соглашения осуществить в пользу первой стороны поток фиксированных

платежей, который основан на уровне процентных ставок в момент подписания

контракта. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение

конкретного периода и определяются в виде процентов от номинала контракта.

Для одной стороны процент носит плавающий характер, для другой стороны –

фиксированный. С помощью свопа на ставку процента первая сторона, по

существу, продает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом. В

результате обе стороны эффективно и с минимальными дополнительными

издержками пересматривают свои портфели.

Обычно эффективность управления портфелем оценивается на некотором

временном интервале (один года, два года и т.д.), внутри которого

выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно

представительная выборка для осуществления статистических оценок.

Для оценки эффективность управления портфелем необходимо измерить

доходность и уровень его риска.

Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении

всего периода владения и управления портфелем он оставался неизменным, т.е.

не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае

доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и в

конце рассматриваемого периода:

[pic]

где

К – доходность портфеля;

V1-конечная стоимость портфеля;

V0 – начальная стоимость портфеля.

Рыночная стоимость портфеля вычисляется как сумма рыночных стоимостей

ценных бумаг, входящих в портфель в данный момент времени.

Если на протяжении анализируемого периода портфель менялся, важно, в

какой момент времени в него вносились изменения (т.е. вкладывались или

изымались средства).

Если дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств)

осуществлялись непосредственно перед концом анализируемого периода, то при

исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость

портфеля. Она должна быть уменьшена на величину дополнительно внесенной

суммы или увеличена на сумму изъятых средств.

Корректировка в расчетах доходности портфеля необходима, т.к. это

делает оценки корректными. Дополнительные инвестиции (или, наоборот,

изъятие средств) меняют рыночную стоимость портфеля, следовательно, и его

доходность и не имеют никакого отношения к инвестиционной активности

менеджера, управляющего портфелем.

Определение годовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя

способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной

доходности. Однако более точным значением годовой доходности будет являться

ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается

стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале

года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля. Так

и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала:

[pic]

Для оценки эффективности управления портфелем необходимо также оценить

уровень его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два

вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый

стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет

большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его

единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий

риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько

финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля,

измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.

Для оценки общего риска портфеля за выбранный временной интервал

используется формула:

[pic]

где

kpt – доходность портфеля за период t;

akp- средняя доходность портфеля;

T – количество периодов, на которые разбит временной интервал.

Средняя доходность портфеля определяется по формуле:

[pic]

Мера эффективности управления портфелем, основанная на учете риска,

построена таким образом, чтобы показать насколько он эффективен по

сравнению с эталонным портфелем и набором других портфелей.

Мерой эффективного управления портфелем, построенной на принципе учета

риска, является разность между средней доходностью портфеля (?Кр) и

доходностью эталонного портфеля (?Кbр). Эта разность носит название

дифференцированной доходности:

[pic]

Положительное значение величины ?р портфеля означает, что его средняя

доходность с учетом риска превосходила доходность эталонного портфеля, а

значит, управление было высокоэффективным. Отрицательное значение

показывает низкоэффективное управление портфелем, так как средняя его

доходность была ниже доходности эталонного портфеля.

Эталонным называют портфель, который обычно состоит из сочетания акций,

являющихся базой для определения рыночного индекса, и безрисковых ценных

бумаг. Каждая конкретная комбинация активов выбирается таким образом, чтобы

риск эталонного портфеля равняется риску инвестора. Поэтому, например,

портфель инвестора с бета-коэффициентом 0,8 сравнивается с эталонным

портфелем, который на 80% состоит из акций выбранного рыночного индекса и

на 20% из безрисковых активов.

3.6. Активное и пассивное управление портфелем ценных бумаг

Существуют две тактики управления портфелем ценных бумаг: пассивная и

активная.

Спор между сторонниками активного и пассивного управления продолжается

уже более двух десятилетий без каких-либо видимых результатов. На карту

поставлены миллиарды долларов комиссионных, взимаемых за управление,

профессиональная репутация и даже, как утверждают некоторые, эффективное

функционирование рынков капиталов.

Пассивное управление заключается в приобретении бумаг на длительный

срок. Инвестор выбирает в качестве цели некий показатель и формирует

портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного

показателя. После приобретения портфеля ценных бумаг дополнительные сделки

с ними (за исключением реинвестирования доходов и некоторой корректировки

портфеля для достижения точного соответствия выбранному показателю)

совершаются редко. Поскольку выбранный в качестве цели показатель (хотя и

не всегда) представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс,

пассивное управление иногда называют индексированием, а сами пассивные

портфели именуют индексными фондами.

Активное управление включает систематические усилия для получения

результатов, превышающих выбранный в качестве цели показатель. Существует

большое разнообразие в подходах к активному управлению. Любое активное

управление включает поиск неверно оцененных ценных бумаг или групп бумаг.

Точное выявление и удачная покупка или продажа таких неверно оцененных

бумаг открывает для активного инвестора потенциальную возможность получить

лучшие результаты по сравнению с пассивным инвестором.

Пассивное управление – это относительно новое направление в

инвестиционном бизнесе. До середины 1960-х гг. аксиомой было правило о том,

что инвесторы должны стремиться найти неверно оцененные акции. Некоторые

инвестиционные стратегии имели определенные черты пассивной стратегии,

такие как покупка на длительный период бумаг надежных «голубых фишек».

Однако даже подобные стратегии основывались на стремлении получить лучший

результат по сравнению с некоторой, нередко не имеющей достаточной

четкости, рыночной целью. Для практических целей концепции широкой

диверсификации и пассивного управления не использовались.

Отношение изменилось в 1960г., когда стала общеизвестной концепция

выбора портфеля Марковица, представлена гипотеза эффективности рынка,

сделан акцент на «рыночном портфеле» на основе модели оценки стоимости

капитальных активов, а в различных академических исследованиях выдвинут

тезис о бесполезности активного управления. Многие инвесторы, особенно

крупные институциональные, стали задаваться вопросом относительно

целесообразности активного управления их активами. Первый национальный

индексный фонд акций появился в 1971г. К концу десятилетия около $100 млн.

было инвестировано в индексные фонды. На сегодняшний день в национальные и

международные индексные фонды акций и облигаций инвестированы сотни

миллиардов долларов. Даже индивидуальные инвесторы стали предпочитать

индексные фонды. Пассивно управляемые портфели превратились в один из

наиболее быстрорастущих инвестиционных продуктов, предлагаемых большим

количеством взаимных фондов.

Сторонники активного управления, оправдывая поиск неверно оцененных

бумаг, утверждают, что рынки капитала не являются эффективными. Их мнения

могут различаться только в степени оценки неэффективности рынков. Например,

специалисты по техническому анализу предполагают, что конъюнктуру рынка

определяют предсказуемые и движимые эмоциями инвесторы. Это создает

многочисленные возможности получения доходов для творческих и

дисциплинированных инвесторов. Напротив, менеджеры, использующие

преимущественно количественные инструменты инвестиционного анализа, часто

обнаруживают более узкие и менее очевидные возможности для получения

доходов. Тем не менее, активные менеджеры считают, что можно постоянно

использовать ситуацию неверной оценки стоимости бумаг. В качестве

подтверждения они часто указывают на выдающиеся результаты особенно

удачливых менеджеров и различные исследования, в которых говориться о

неэффективности рынка.

Некоторые сторонники активного управления привносят в дискуссию об

активном и пассивном управлении моральный аспект. Они утверждают, что в

конечном итоге инвесторы обязаны заниматься поиском неверно оцененных

бумаг, поскольку их действия ведут к более эффективного размещению

капитала. Кроме того, некоторые защитники иронически утверждают, что

пассивное управление предполагает бесталантную и посредственную

деятельность.

Сторонники пассивного управления не отрицают, что существуют

возможности получения дополнительных доходов или что некоторые менеджеры

показали впечатляющие результаты. Они, однако, утверждают, что рынки

капитала являются достаточно эффективными, чтобы позволить постоянно

получать сверхвысокие доходы только отдельным лицам, которые обладают

внутрифирменной информацией. Они утверждают, что примеры прошлых успехов,

скорее всего, являются результатом удачи, а не мастерства. Если 1000

человек подбросят монету 10 раз, то существует вероятность того, что у

одного из них монета будет постоянно падать «орлом» вверх. В индустрии

инвестиций такого человека назовут блестящим финансовым менеджером.

Сторонники пассивного управления также утверждают, что ожидаемая

доходность в рамках активного управления в действительности ниже, чем

получается при пассивном управлении. Комиссионные, взимаемые активными

менеджерами, как правило, гораздо выше тех, которые устанавливают пассивные

менеджеры (разница в среднем колеблется от 0,30 до 1,00% стоимости

активов, находящихся в управлении). Кроме того, пассивное управление

портфелем обычно требует небольших транзакционных расходов, в то время как

в зависимости от объема операций транзакционные расходы при активном

управлении могут быть довольно высокими. Именно из-за разницы в уровне

расходов и утверждается, что пассивные менеджеры получают лучшие результаты

по сравнению в активными или, другими словами, что пассивное управление

дает более высокие, по сравнению со средними, результаты.

Спор между сторонниками активного и пассивного управления никогда не

будет решен окончательно. Случайный «шум», присущий поведению ценных бумаг,

не позволяет увидеть мастерство активных менеджеров. В результате в споре

доминируют субъективные моменты, и поэтому ни одна из сторон не может

убедить другую в верности ее точки зрения.

Несмотря на быстрый рост активов, которые управляются пассивными

менеджерами, при управлении большей частью национальных и международных

портфелей акций и облигаций используются методы активного управления.

Многие крупные институциональные инвесторы, такие, как пенсионные фонды,

выбрали середину, пользуясь услугами как пассивных, так и активных

менеджеров. В целом такая стратегия может быть рассмотрена как рациональный

ответ на неразрешенный спор об активном и пассивном управлении. Очевидно,

что все активы не могут управляться пассивно – кто же в этом случае будет

поддерживать курсы бумаг на уровне их «действительной» стоимости? При этом

инвесторы, обладающие квалификацией и способностями выше среднего уровня,

находятся пока в явном меньшинстве среди лиц, предлагающих свои услуги

инвесторам.

5. Заключение.

До недавнего времени банки исходя из зарубежного опыта, формируя

инвестиционный портфель, набирали его в следующем соотношении: в общей

сумме ценных бумаг около 70 процентов — государственные ценные бумаги,

около 25 процентов — муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов —

прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно

1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли — 2/3. Как правило,

такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в

своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и муниципальных

ценных бумаг.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также

менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая

ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Считается, что возможность проведения портфельных инвестиций говорит о

зрелости рынка, и это, на наш взгляд, совершенно справедливо. Еще в 1994 г.

в России полемика относительно методов портфельного инвестирования была

сугубо теоретической, хотя уже тогда существовали банки и финансовые

компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление.

Однако лишь немногие из них подходили при этом к портфельному

инвестированию как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой

спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории.

Практика показывает, что портфельным инвестированием сегодня

интересуются два типа клиентов. К первому относятся те, перед кем остро

стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные

государственные корпорации, выросшие из бывших министерств, различные

фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также

клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства).

Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность "денежных мешков"

и остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве

"приманки" (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие

брокерские конторы).

Многие клиенты не до конца отдают себе отчет, что такое портфель

активов, и в процессе общения с ними часто выясняется, что на данном этапе

они нуждаются в более простых формах сотрудничества. Да и уровень развития

рынков в различных регионах разный - во многих регионах процесс

формирования класса профессиональных участников рынка и квалифицированных

инвесторов еще далеко не завершен. Тем не менее, усиление клиентского

спроса на услуги по формированию инвестиционного портфеля в последнее время

очевидно. Это говорит о том, что вопрос назрел.

Конечно, спектр вопросов, касающихся портфельного инвестирования,

чрезвычайно широк. Главное, что необходимо подчеркнуть: будущее за

портфельным менеджментом, но его возможности надо использовать и в нынешних

условиях.

6.Список использованной литературы

1. Финансовый менеджмент: Учебное пособие/Под ред. проф.

Е.И.Шохина. – М: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002

2. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. – ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. –

М.: ИНФРА-М, 2001

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и

статистика, 2001 –768 стр.

4. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,

А.И.Басова – 2-е издание, перераб.и доп.-М.: Финансы и

статистика, 2001

5. Гатман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. –

М: Дело 1999

6. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в России: выбор

стратегии. – М.: Эдиториал УРСС, 2002

7. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / По дред.

Е.С. Стояновой. – 5-е издание, перераб. и доп. – М.: Изд-во

«Перспектива», 2001

8. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных

бумаг. – М.: ИНФРА-М, 1996

9. Биржевая деятельность /Под ред. А.Г.Грязновой, Р.В.Корнеевой,

В.А.Галанова-М.: Финансы и статистика,1995

10. Байбаков А. Акции с большого рынка/ Коммерсант-Деньги.-М.,

2003г., №4 от 03 февраля.

Страницы: 1, 2