Роль Евро в мировой валютно–кредитной системе (МВКО)

На этом, собственно, история будущей валюты заканчивается и мы оказываемся

непосредственно в круговороте настоящих событий. Это позволяет нам

проанализировать как перспективы Европейского Валютного Союза и единой

валюты, так и ее влияние на мировые валютно – финансовые рынки. Но прежде

чем строить какие – либо прогнозы относительно судьбы евро, необходимо

более тщательно, на мой взгляд, рассмотреть все правовые тонкости

интеграционного процесса.

1.2 Правовые аспекты функционирования ЕВРО. (ЕВИ и ЕЦБ).

Европейский валютный институт (ЕВИ), занимался проработкой правовых,

организационных, материально-технических мер для создания на его базе

Европейского центрального банка (ЕЦБ). ЕВИ координировал также денежно-

кредитную политику участников Союза. В задачи ЕВИ входило представление

этой структуры к моменту создания ЕСЦБ. Поэтому одной из главных задач ЕВИ

явилось подготовка базы ЕСЦБ для того, чтобы она смогла функционировать с

самого начала третьей стадии.

Действуя в соответствии с определенными в Соглашении задачами, ЕВИ

занимался, в частности:

1. подготовкой ряда инструментов и процедур для проведения единой валютной

политики в будущей области евро и анализом возможных валютных политик;

2. дальнейшее упорядочивание сбора, подготовки и распространения в

европространстве статистической информации, касающейся финансов,

банковского дела, платежных балансов и прочей финансовой информации;

3. развитием структуры, обеспечивающей проведение обменных операций с

валютными резервами стран-участниц, принимающих участие в

европространстве;

4. повышением эффективности международных платежей и операций с ценными

бумагами с целью поддержки интеграции еврорынка, особенно в плане

развития технической инфраструктуры (система TARGET). Организации таких

процессов, чтобы международные платежи проходили так же гладко, как и

платежи внутри страны;

5. разработкой наличных евро, включая дизайн и техническое описание.

Так же, с целью дальнейших приготовлений к организации ЕСЦБ, что

зафиксировано в Соглашении о Европейской Системе Центральных Банков и

Европейском Центральном Банке (Соглашение о ЕСЦБ), которое приложено к

Уставу, в задачи ЕВИ входило:

6. разработка согласованных правил и стандартов в бухгалтерии для

обеспечения подготовки сводного баланса в ЕСЦБ для получения внутренних и

внешних отчетов;

7. определение необходимой информации и поддержка систем коммуникации для

поддержки деятельности, которую будет осуществлять ЕСЦБ;

8. идентификация возможных путей поддержки ЕСЦБ политик, проводимых

властями, для обеспечения стабильности кредитных институтов и финансовой

системы.

ЕВИ также помогал в подготовке законодательства Сообщества и национальных

законодательств в плане перехода к третьей стадии. В частности, касательно

валютного и финансового законодательств, включая уставы национальных

центробанков.

Кроме этого, ЕВИ сотрудничал с другими европейскими органами при

подготовке к переходу к третьей стадии. В частности, либо в соответствии с

регламентом Соглашения, либо по запросам Европейского Совета, он

предоставлял отчеты о:

9. сценариях перехода на единую валюту;

10. координации политик валютных и обменных курсов между европространством

и другими государствами-членами;

11. прогрессе, сделанном государствами-членами в плане окончательного

выполнения их обязательств для участия в Экономическом и Валютном Союзе

(приведении в соответствие экономической и законодательной баз).

В соответствии с требованиями, установленными законом, ЕВИ регулярно

отчитывался о проводимой работе. Обычно это делалось в годовых отчетах,

которые публиковались в 94-97 годах. Более того, в январе 1997 года ЕВИ

опубликовал отчет, где приводились спецификации и структура ЕСЦБ для

проведения единой валютной политики, как того требовал Устав. В Уставе

последняя дата, к которой такой отчет должен быть опубликован, определялась

как 31 декабря 1996 года 15. Еще три раза были опубликованы отчеты 16-18 ,

в которых приводились текущие достижения в области конвергенции экономик.

Ряд других публикаций20-23 затрагивает вопросы валютной политики, политики

обменных курсов, платежей и рынка ценных бумаг, статистики, банкнот и

перехода на евро.

В конце концов, при поддержке национальных центробанков, в ЕЦБ были

представлены результаты работы по выработке концепций и их детализации

вместе со всеми внутренними документами, одобренными Советом ЕВИ.

Твердые основы, заложенные ЕВИ, должны помочь руководящим органам ЕЦБ в

оставшиеся время развить его в сильную организацию для обеспечения ценовой

стабильности в европространстве должным образом, что обеспечит необходимые

условия поддержания экономического роста.

Одновременно принимались просто революционные законы. Например,

национальным центральным банкам запрещалось финансировать госсектор, прямо

приобретать долги государства, отменялся привилегированный доступ

госсектора к ресурсам финансовых институтов.

Вводилась "оговорка об отказе от поручительств". То есть один член ЕС не

мог больше принимать на себя и переуступать обязательства госсектора в

другой стране ЕС. Ужесточался контроль за исполнением бюджетов в

государствах Союза. Инициировались национальные законодательства,

гарантировавшие уставную независимость ЦБ от местных правительств. В мае

1998 года главы государств и советов министров приняли решение об эмиссии

евро (пока в безналичной форме) и о странах, где начнется ее обращение. В

июне 1998 года во Франкфурте-на-Майне приступил к работе Европейский

центральный банк.

1.3 Организационная структура Европейской системы центральных банков

(ЕСЦБ).

В состав ЕСЦБ входит Европейский центральный банк (ЕЦБ) и национальные

центральные банки стран-членов Европейского союза (ЕС). ЕСЦБ управляется

руководящими органами: Советом управляющих (Governing Council), Правлением

(Executive Board) ЕЦБ, и Генеральным советом (General Council).

Совет управляющих.

Совет управляющих, заседания которого проходят по четвергам во

Франкфурте, состоит из членов Правления ЕЦБ и глав национальных центральных

банков стран-участниц Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС).

Совет Управляющих не подчинен ни национальным органам, ни органам

Евросоюза. Совет управляющих принимает решения по общей денежно-кредитной

политике Еврозоны простым большинством голосов, при этом каждый член Совета

имеет один голос. В случае равенства решающий голос имеет председатель

ЕСЦБ.

Для принятия специальных решений, то есть решений относительно участия

отдельных стран-участниц в капитале и резервах, порядка распределения

прибыли, определения веса голосов в Совете ЕЦБ в зависимости от размера

долей капитала национальных центральных банков, требуется либо

квалифицированное большинство (то есть как минимум две трети применительно

к долям капиталов в ЕЦБ, причем присутствовать должны как минимум половина

держателей капитала), либо единогласное решение.

Правление

Основные обязанности Правления сводятся к проведению денежно-кредитной

политики в соответствии с решениями, принятыми Советом управляющих,

разработке директив для национальных центральных банков в соответствии с

полномочиями, которые были возложены на Правление Советом управляющих.

Правление состоит из председателя, заместителя председателя и четырех

членов, которые выбираются главами государств и правительств ЕС по

рекомендации соответствующих министров экономики и финансов. Все члены

Правления назначаются на 8-летний невозобновляемый срок. В целях

обеспечения преемственности и непрерывности функционирования члены

Правления первого состава получили назначения на различные сроки пребывания

в должности - от 4 до 8 лет. С 1 января национальные центральные банки

стран-участниц ЕЭВС утратили независимость в проведении денежно-кредитной

политики, и, войдя в состав ЕСЦБ, стали подотчетны ЕЦБ. Они призваны,

прежде всего, обеспечить функционирование ЕСЦБ в целом. Главы национальных

центральных банков, являясь членами Совета управляющих, участвуют в

выработке и принятии решений по вопросам денежно-кредитной политики.

Генеральный совет

Национальные центральные банки стран ЕС, не входящих в ЕЭВС, являются

членами ЕСЦБ с ограниченным статусом и не принимают участия в процессе

выработки решений по вопросам общей денежно-кредитной политики Еврозоны и

по проведению в жизнь этих решений.

В Генеральном совете ЕСЦБ представлены все национальные центральные

банки стран ЕС, в его состав входят также председатель и вице -

председатель ЕЦБ. Генеральному совету переданы полномочия, которые ранее

были в компетенции Европейского валютного института, в том числе вопросы

предоставления статистической отчетности и установление валютных курсов не

входящих в Еврозону стран ЕС по отношению к евро. Этот орган будет

существовать, пока все страны ЕС не присоединятся к ЕЭВС.

Цели и задачи ЕСЦБ

Главной целью ЕСЦБ, как это определено в Статье 2 Устава ЕСЦБ, является

поддержание ценовой стабильности. ЕСЦБ будет в рамках главной задачи -

обеспечения ценовой стабильности - оказывать поддержку экономической

политике стран Еврозоны для достижения общих целей, стоящих перед

Евросоюзом, Основные задачи, возлагаемые на ЕСЦБ, зафиксированы в Статье 3

Устава ЕСЦБ. К ним относятся:

разработка и проведение денежно-кредитной политики ЕЭВС;

проведение обменных операций с иностранными валютами;

управление официальными инвалютными резервами стран ЕЭВС;

обеспечение бесперебойного функционирования расчетных систем;

содействие компетентным ведомствам в проведении пруденциального контроля

над кредитными институтами и обеспечение стабильности всей финансовой

системы.

Национальные центральные банки являются единственными держателями

капитала ЕЦБ. Страновое распределение долей в капитале ЕЦБ основано на

удельном весе каждой страны-члена в ВВП и населении ЕС.

Доли центральных банков стран ЕС в капитале ЕЦБ 18

|Центральные банки стран-участниц |Доля в |

| |капитале, в % |

|Бельгия: |Banque Nationale de |2,8658 |

| |Belgique | |

|Дания: |Denmarks |1,6709 |

| |Nationalbank | |

|Германия: |Deutsche Bundesbank |24,4935 |

|Греция: |Bank of Greece |2,0564 |

|Испания: |Banco de Espana |8,8935 |

|Франция: |Banque de France |16,8337 |

|Ирландия: |Central Bank of |8,8496 |

| |Ireland | |

|Италия: |Banca d'Italia |14,8950 |

|Люксембург:|Banque centrale de |0,1492 |

| |Luxembourg | |

|Нидерланды:|De Nederlandsche |4,2780 |

| |Bank | |

|Австрия: |Oesterreichische |2,3594 |

| |Nationalbank | |

|Португалия |Banco de Portugal |1,9232 |

|Финляндия: |Suomen Pankki |1,3970 |

|Швеция: |Sveriges Riksbank |2,6537 |

|Великобрита|Bank of England |14,6811 |

|ния: | | |

Глава 2. Влияние евро на мировую финансовую систему.

2.1 Текущее положение Евроленда в мировой экономике.

Практически все аналитики расценивают введение общей европейской

валюты, как одно из важнейших событий в международных валютных отношениях

после отмены Бреттон-Вудской системы. Например, авторы специального

доклада49, подготовленного Международным валютным фондом, заранее

провозгласили, что с учреждением ЭВС евро должна стать второй по важности

валютой официальных резервов в мире, а ЕЦБ займет свое место как

наднациональная структура по руководству межгосударственной валютой. Многие

даже предполагают, что рождение нового сверхмощного субъекта мировой

экономики, каким хотят сделать ЭВС его архитекторы, повлечет за собой

экономический передел мира. Элен Рей, аналитик из лондонского Центра

экономических исследований, в связи с этим замечает: "Рядовые европейцы, в

самом деле, поглощены преимущественно проблемами практического

использования новой валюты. Но некоторые европейские политики и экономисты

(особенно во Франции) видят ЭВС как наилучший шанс ослабить гегемонию

доллара в международной валютной системе". Насколько оправданы эти амбиции,

можно будет судить лишь по прошествии нескольких лет.

Хотя целый ряд этих и других вопросов пока остаются нерешенными, в

общей тональности оценок преобладают оптимистические ноты. Так, эксперты

МВФ полагают, что, несмотря на имеющиеся политические, культурные и

экономические проблемы, евро имеет достаточный потенциал, чтобы преобразить

европейский и международный финансовые рынки и трансформировать

существующую многостороннюю валютную систему в трехполярную или даже

двухполярную. В настоящее время, по их мнению, похоже, что евро будет

играть более значительную роль в международной торговле, частных

инвестициях и официальных резервах.

Не нужно быть специалистом по экономической истории, чтобы придти к

выводу о том, что международное валютное превосходство приносит

существенные политические выгоды. Достаточно посмотреть на послевоенный

опыт Америки. Доминирующая держава всегда лучше защищена от внешних влияний

при формулировании и проведении в жизнь финансовой политики. Она также

способна осуществлять свои внешнеполитические задачи с меньшими затратами,

равно как и оказывать значительное влияние на другие страны. Подтверждением

тому являются как одностороннее решение президента Никсона в 1971 г. о

выходе США из послевоенной валютной системы, так и более близкие по времени

примеры решающего участия американского Казначейства в разрешении

мексиканского и бразильского долговых кризисов. Помимо этого, имеются и

чисто экономические выгоды. Страна, валюта которой имеет международный

статус, т.е. в значительном количестве сосредоточена в руках иностранцев,

получает эмиссионный доход в виде разницы между номинальной стоимостью

денежных знаков и фактическими издержками их изготовления. Так, по расчетам

Deutsche Bank78 порядка 50-60% находящихся в обращении наличных долларов

США и 30-40% немецких марок сосредоточено за пределами страны их

происхождения. В целом, доходы Соединенных Штатов от международного спроса

на доллары достигают 0,1% ВВП. Специалисты из Deutsche Bank считают, что

эмиссия евро принесла прибыль в размере 0,05% совокупного ВВП стран ЕС (или

4 млрд. евро). Однако существует еще один, часто недооцениваемый, источник

получения доходов: дисконт от ликвидности краткосрочных государственных

долговых обязательств. Статус доллара как международной валюты и повышенный

спрос на него занижают реальную доходность при размещении инструментов,

обслуживающих государственный долг США. Доля нерезидентов среди держателей

американских правительственных ценных бумаг составляет порядка 25% по

сравнению с 17% для государственного долга других стран. По их подсчетам

этот второй источник доходов дает еще примерно 0,1% ВВП США78. Все эти

цифры не являются гигантскими, но ими не стоит пренебрегать. Таким образом,

любое изменение баланса сил в международной валютной системе может означать

политические и экономические выгоды для Европы и ущерб для США.

В настоящее время Европа играет одну из ключевых ролей в мировой

экономике. Так, Евроленд имеет несколько большее население и немногим

меньший объем ВВП, чем США. Экспорт товаров Еврозоной (без учета торговли

внутри ЭВС) значительно превышает соответствующий показатель Соединенных

Штатов (Приложения 1, Таблицы 3,4). Однако наличие границ между отдельными

странами, национальных валют, не считая различий в налоговом и трудовом

законодательстве, до сих пор лишало европейские фирмы тех конкурентных

преимуществ, которыми обладают компании, действующие на крупных

интегрированных внутренних рынках США или Японии.

Роль новой валюты в международной финансовой системе будет основана в

будущем на стабильности и силе евро против доллара и иены и определяться

долей евро в официальных и частных инвестиционных портфелях, международных

финансовых транзакциях и торговых потоках. После введения евро торговля

между 11 странами ЭВС не требует больше операций купли-продажи валюты.

Контракты между компаниями разных стран теперь не связаны с валютными

рисками. Более того, поскольку цены определяются в одной и той же валюте во

всех 11 государствах, европейским фирмам стало легче покупать товары,

сделанные в других странах Евроленда. Поэтому внутренняя торговля в ЭВС

будет расти опережающими темпами по сравнению с внешней. Кроме того,

поскольку страны Еврозоны становятся гораздо более сплоченными в

экономическом плане, их политическое руководство будет менее озабочено

флуктуациями обменных курсов евро, чем правительства отдельных стран -

курсами своих прежних национальных валют. Иными словами, подход к политике

обменных курсов стал более похож на американский, что способствует снижению

курса евро.

С другой стороны, зона евро имеет положительное сальдо текущего

платежного баланса, достигшее $ 100 млрд. в прошлом году, в то время как

США - растущий дефицит, оцениваемый в $ 400 млрд5. Если не принимать во

внимание прочих факторов, то это должно привести к ослаблению доллара.

Однако, на практике все же действуют другие факторы: растущий дефицит

платежного баланса США в прошедшем году не вызвал падения доллара благодаря

высокой мобильности частных капиталов, которые без труда профинансировали

дефицит. Можно утверждать, что обменный курс доллара к евро не претерпит

больших изменений в 2000 г., пока не произойдет крупных перемен в мировом

балансе официальных и частных долларовых активов.

Доллар в течение многих лет являлся доминирующей резервной валютой, в

которой другие страны по всему свету предпочитали держать свои валютные

резервы. На конец 1997 г. 57% всех официальных резервов иностранной валюты

в мире приходилось на доллар. Немецкая марка занимала лишь 12,8%,

французский франк - 1,2%, а японская иена - 4,9%. Однако при этом

центральные банки Евроленда имели валютных резервов на $ 300 млрд25. После

введения общей валюты они, начали сокращать свои резервы в иностранных

валютах. Поскольку торговля внутри зоны производится в евро, отпадет

потребность поддерживать ее с помощью накопления резервов иностранных

валют. Различные расчеты определяют объем "избыточных" резервов в странах

ЭВС в диапазоне от $ 50 млрд. до $ 230 млрд. Рыночные оценки экспертов МВФ,

которые базируются преимущественно на величине торговых потоков, указывают,

что европейцами может быть продано до $ 50 млрд. Однако, величина и

предполагаемая структура резервов в ЭВС будет определяться в большей

степени направлением движения потоков капитала и политикой обменного курса

ЕЦБ, чем торговыми потоками. Более того, если прежняя линия поведения

основных центральных банков может служить ориентиром в этом вопросе, то ЕЦБ

вряд ли будет продавать долларовые резервы в ближайшее время. Поскольку

цифра "избыточных" резервов незначительна по сравнению с общим объемом

международных активов и обязательств США, понижающее давление на обменный

курс доллара к евро вследствие продажи долларовых резервов в любом случае

будет слабым.

Значение евро как резервной валюты в значительной мере будет зависеть

от политики центральных банков азиатских стран. Пока они владеют более чем

40% официальных валютных резервов мира (преимущественно в долларах). Во

многом это является следствием того, что до кризиса 1997 г. многие

азиатские валюты были привязаны к доллару, но также и из-за отсутствия до

сих пор достаточно привлекательной альтернативы. Даже несмотря на то, что

сейчас невозможно предугадать политику обменных курсов стран Азии в

будущем, очевидно, что окончание жесткой привязки к доллару откроет более

широкую перспективу для использования евро в качестве резервной валюты.

Многие аналитики предполагают, что азиатские государства будут

аккумулировать значительные объемы резервов в евро для оптимизации прибыли,

диверсификации рисков и стабилизации обменных курсов. В этом случае доля

евро может составить 25-30% мировых валютных резервов.

Насколько быстро другие страны переориентируют свои резервы на евро?

Государства, которые используют фиксированный курс, в основном привязывают

свои валюты к доллару или к корзинам валют с преобладанием доллара. Они

вряд ли произведут значительные изменения в ближайшее время. Кроме того,

большинство стран Латинской Америки и Азии имеют более тесные торговые

связи с США, чем с Европой. Они, скорее всего, не станут сбрасывать

доллары, но могут постепенно диверсифицировать свои резервные запасы.

Определенно можно сказать лишь, что если сдвиги в структуре резервов от

доллара к евро и произойдут, этот процесс будет постепенным. Центральные

банки в других странах мира, безусловно, не станут продавать доллары и

покупать евро в больших объемах, если это приведет к уменьшению их

долларовых активов. Насколько привлекательней будет евро для государств с

растущими резервами? Не подлежит сомнению, что усиление роли какой-либо

валюты как резервного средства может происходить только если ее эмитент

имеет общий дефицит платежного баланса. Другими словами, если запасы

резервной валюты растут, то на нее должен существовать не только спрос, но

и предложение. Пример США демонстрирует эту закономерность. В последние

годы Америка имеет постоянный дефицит платежного баланса. Но и ранее, в

1950-х и 1960-х годах, отток капитала из страны превышал положительное

сальдо торгового баланса. В настоящее время Еврозона имеет ощутимое

положительное сальдо торгового баланса. Поэтому вопрос заключается в том,

станет ли этот блок крупным экспортером капитала.

Другим условием для приобретения статуса резервной валюты является

наличие финансовых рынков, на которых центральные банки будут готовы

инвестировать свои резервы иностранной валюты. США выплачивают проценты по

долларовым активам иностранных денежных властей, которые размещаются в

форме банковских депозитов или ценных бумаг. Таким образом, финансирование

дефицита путем увеличения обязательств по отношению к официальным

держателям долларовых резервов практически не отличается от привычного

заимствования в форме выпуска ценных бумаг. Главное преимущество

заключается в том, что средне- и долгосрочные процентные ставки несколько

ниже, чем они были бы, если доллар не являлся бы резервной валютой.

Вместе с тем, объем международных активов, находящихся в частных

руках, намного превышает цифру официальных резервов. По данным на конец

1998 г. активы, находящиеся в частном владении, только в Северной Америке,

Японии и ЕС составляли примерно $ 70 трлн., в то время как официальные

резервы (за вычетом золота) во всем мире равнялись всего лишь $ 1,4 трлн.

Общемировой объем международных частных портфельных инвестиций на ту же

дату достигал $ 7,5 трлн14. Из них номинировано в долларах было немногим

более половины, т.е. вдвое больше, чем в валютах всех 15 стран ЕС (за

вычетом операций внутри ЕС). Поэтому частные портфельные инвестиции, скорее

всего, будут еще более важным источником изменения структуры портфельных

вложений.

Насколько важна будет роль евро в международных операциях частного

сектора как единицы ведения счетов, средства платежа и эталона измерения

стоимости активов? Согласно исследованию, проведенному Банком международных

расчетов, сейчас доллар используется в 80% всех валютообменных операций.

Почти половина мировой торговли ведется в долларовых ценах. Это побуждает

корпорации, вовлеченные в международную торговлю, вести внутреннюю

балансовую отчетность в долларах. Но существование единой валюты для

большей части Европы приводит к постепенному увеличению доли торговых

операций между Европой и другими странами, номинированных в евро. Это, в

свою очередь, вынуждает иностранных трейдеров вести балансовую отчетность в

евро. Но эти операции касаются меньшей части международных активов в

иностранной валюте. Более важными являются зарубежные инвестиции и займы.

Как и в случае с официальными резервами, направление и размер потоков

частного капитала в Европе будут определяться размером, емкостью и

ликвидностью рынков суверенных облигаций, выпущенных в евро, а также

характеристиками рынка частных капиталов. В некоторой степени давление на

евро, оказываемое перетоком капитала, ищущего большую доходность, может

компенсироваться за счет увеличения надежности номинированных в евро ценных

бумаг.

Недавно специалисты Центра экономических исследований49 провели анализ

наиболее вероятных вариантов выбора ключевой валюты и прогнозируемого

спроса на финансовые активы, номинированные в различных валютах, в

среднесрочной перспективе. Для этого использовалась модель мировой

экономики, состоящей из трех регионов (Европа, США и Азия). На основании

данных валютных и фондовых рынков они пришли к выводу, что в краткосрочной

перспективе, скорее всего, евро заменит доллар в качестве основной валюты в

торговле между Европой и азиатским блоком, но доллар останется ключевой

валютой на международном рынке (сценарий "квази статус - кво"). Но если

будет достигнут существенный прогресс в деле интеграции финансового рынка

Европы, то экономия на масштабе операций позволит настолько снизить

транзакционные издержки, что фундаментальные факторы будут способствовать

еще большему укреплению позиций евро. Тогда новая валюта заменит доллар в

качестве основной международной валюты при совершении транзакций с

финансовыми активами, но в операциях между США и азиатским блоком будет

доминировать доллар, который также сохранит ключевые позиции на валютном

рынке (сценарий "среднего евро"). Менее вероятен вариант, при котором евро

станет играть роль ключевой валюты (сценарий "большого евро"). Таким

образом, авторы исследования считают, что новая валюта узурпирует часть

функций доллара, хотя масштабы этого процесса будут зависеть от

политических решений и предпочтений участников рынка.

Что бы ни происходило в долгосрочной перспективе, доллар, безусловно,

останется доминирующей по объему совершаемых операций валютой еще весьма

продолжительное время. Элен Рей в связи с этим замечает: "Скорость

изменений в глобальной экономике может быть гораздо выше, чем в недавнем

прошлом, но запаздывание неизбежно, также как неопределенность и просто

инерция. Действительно, начальные годы валютного союза могут сопровождаться

значительной нестабильностью, совпадающий с выходом евро на международную

сцену".

2.2 Роль евро в создании трехвалютной мировой структуры.

В любом случае, создание ЭВС является шагом на пути к формированию

действительно единого рынка, сопоставимого по величине с рынками США и

Японии. Устранение валютных рисков упрощает и стимулирует торговлю, что, в

свою очередь, может сократить высокую безработицу, существующую в настоящее

время практически по всей Европе. Однако, конкуренция усилится в связи с

демонтированием протекционистских барьеров и эрозией местных конкурентных

преимуществ. Сопоставимость цен по всей Европе делает еще более явными

различия в налогообложении и регулировании трудовых отношений.

Соответствующие регулирующие нормы придется также гармонизировать, чтобы

создать действительно единый рынок.

В исследовании, опубликованном лондонским инвестиционным банком

Dresdner Kleinwort Benson81 отмечается, что многие отрасли, такие как

разработка программного обеспечения, производство автоматического

оборудования, издательское дело или сектор розничной торговли, испытают на

себе, скорее всего, уже краткосрочный эффект от введения евро. В

долгосрочном плане будут затронуты экспортные отрасли, такие как

химическая, стальная, автомобильная или машиностроительный инжиниринг.

Многие компании испытают столь же сильное воздействие ЭВС, как и их банки.

Опасно превратное представление, что только компании, расположенные в

Еврозоне, будут затронуты введением евро. На самом деле, любая компания,

занимающаяся бизнесом в Европе, будь то экспортер или импортер, эмитент

ценных бумаг или инвестор, почувствует на себе изменение деловой среды.

Прозрачность цен ведет к обострению ценовой конкуренции и исчезновению

всякой возможности получать дополнительную премию от продажи товаров или

услуг на специфических рынках. Кроме того, девальвация валюты больше не

может использоваться как защита от ценовой конкуренции. Это приведет к

волне передела рынка, которая, скорее всего, вызовет реструктуризацию,

слияния и поглощения и создание союзов с целью повысить

конкурентоспособность. При этом раннее определение стратегических позиций

компании на рынке и возможных целей для слияний и поглощений необходимо для

того, чтобы полностью использовать возможности, которые предоставляет ЭВС.

Валютный союз также понизит "барьер проходимости" при выходе на некоторые

рынки, и изменит, тем самым, конкурентную среду. Более емкие рынки

предоставляют возможности для рационализации и централизации операций и

использования экономии на масштабах операций. Однако, это потребует высоких

первоначальных вложений.

Устранение валютных рисков в сочетании с увеличением потребностей

европейских компаний в финансовых ресурсах и новых финансовых услугах,

необходимых для осуществления корпоративной реструктуризации, может, в

конечном итоге, создать крупнейший в мире финансовый рынок одной валюты. По

данным МВФ общий объем облигаций, акций и банковских кредитов,

циркулирующих на европейских рынках капиталов составлял на конец 1995 г.

более чем $ 27 трлн. по сравнению с $ 23 трлн. в США и $ 16 трлн. в Японии.

Вступление в силу ЭВС создало второй по величине рынок облигаций в мире.

Совокупная капитализация международных облигационных займов, выпущенных

правительствами, банками, компаниями и другими эмитентами и номинированных

в валютах стран-участников ЭВС или в ЭКЮ, к июню 1997 г. достигла 5,26

трлн. ЭКЮ. На ту же дату рынок облигаций США оценивался в 10,70 трлн. ЭКЮ,

а Японии - всего лишь 4,08 трлн. ЭКЮ. Таким образом, с самого начала рынок

облигаций, выпущенных в евро, был эквивалентен 50% рынка соответствующих

бумаг, эмитированных в долларах, и 130% - в японских иенах, что

обеспечивает Европе достаточно устойчивые позиции в ходе конкуренции

ведущих мировых финансовых центров.81

В прошлом главным риском по европейским облигациям был валютный, а

кредитные риски играли второстепенную роль. Страны, валюты которых

рассматривались как склонные к ревальвации имели возможность предлагать

инвесторам меньшую доходность, а страны, в которых возможно обесценение

валюты, платили премию за соответствующий риск. С вступлением в силу ЭВС

валютный риск в его государствах можно считать устраненным, а кредитный

риск становится главным фактором при определении доходности облигаций.

Введение евро также создало новые проблемы для рейтинговых агентств и

участников рынка. В частности, пока не выработано единого подхода к оценке

эмиссий облигаций, выпускаемых институтами публичного сектора в странах

ЭВС. Агентства Standart & Poor's и Fitch IBCA решили применять в этом

случае рейтинг для выпусков долговых инструментов в иностранной валюте,

поскольку отдельные страны больше не контролируют их собственное денежное

предложение. В отличие от них, Moody's применяет рейтинг долговых

обязательств в собственной валюте, аргументируя это тем, что риск дефолта в

основном управляется на национальном уровне, поскольку в распоряжении

национальных правительств остается такой важнейший рычаг, как сбор налогов.

Поэтому Moody's немедленно присвоил всем государствам-участникам ЭВС высший

рейтинг Ааа. По версии Standart & Poor's самую низкую оценку получила

Португалия (АА-).

Высоколиквидные государственные еврооблигации, которые могут быть выпущены

под минимальную возможную доходность, задают ориентиры для всего рынка.

Сейчас еще продолжается конкуренция между правительствами Франции и

Германии за право считаться эталонным заемщиком на еврорынке. Но поскольку

немецкий рынок является наиболее привлекательным среди стран ЭВС по

показателям ликвидности, кредитоспособности и техники расчетов, то все

указывает на то, что именно ценные бумаги германского правительства (Bunds

и Bobls) сохранят наименьшую доходность и будут служить искомым эталоном

для долговых обязательств других правительств Еврозоны.

С трансформацией европейского рынка долговых обязательств компании смогут

шире использовать выпуск облигаций как средство финансирования. На

сегодняшний день Франция является единственным членом ЭВС, имеющим

ликвидный рынок корпоративных облигаций (его объем превышает $ 100 млрд.)

Как полагают эксперты, теперь европейские компании, особенно крупные

германские и итальянские концерны, будут проявлять все больший интерес к

выпуску облигаций, поскольку им потребуются дополнительные источники

ресурсов для финансирования реструктуризации своей деятельности,

необходимость которой определяется фактором обострения конкурентной борьбы.

С другой стороны, соревнование между европейскими банками за удержание

прежних и приобретение новых клиентов уменьшит издержки для эмитентов.

ЭВС создал также второй в мире по величине рынок акций. В настоящий момент

по показателю рыночной капитализации продолжают лидировать США, но Еврозона

значительно опережает Японию. В то же время отношение капитализации рынка

акций к ВВП указывает на сравнительную неразвитость этого сегмента

финансовой системы (139% - в США, 50% - в Японии и лишь 44% - в Еврозоне).

В Европе также относительно невелико число компаний, прошедших листинг. Тем

не менее, расширение присутствия евро на международных рынках капитала

несет в себе такие потенциальные выгоды, как увеличение ликвидности и

емкости европейского фондового рынка, снижение затрат на привлечение

ресурсов для государственных и частных заемщиков. С момента введения евро

заемщики и кредиторы начали искать наименьшие издержки и наибольшую

доходность поверх национальных границ. Европейские финансовые рынки

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7