Рынки ценных бумаг и финансовые инструменты

Общее представление об инвестиционной привлекательности акции можно

составить на основе нескольких простых показателей

Первый показатель – это ставка дивиденда. Ставка дивиденда определяется как

отношение годового дивиденда к текущей цене акции и записывается в %

Rd = Div/P*100%,

Где Rd - ставка дивиденда

Div - дивиденд

Р - текущая цена акции

При расчете данного показателя обычно используют значение реально

выплаченного дивиденда. Ставка дивиденда показывает, какой уровень

доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных

дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда может дать

вкладчику представление о том, в какой преимущественно форме приносит доход

акция, в виде дивидендов или за счет курсовой стоимости. Принимая решение с

учетом показателя ставки дивиденда, необходимо проследить ее динамику за

длительный период.

Другой показатель – срок окупаемости акции. Он измеряется в годах и

определяется как отношение текущей цены акции (Р) к чистой прибыли на одну

акцию (Е), которое заработало предприятие, если представить, что вся

прибыль выплачивается в качестве дивиденда, (Е) – это вся прибыль на акцию.

Она делится на дивиденд и реинвестируемую в производство прибыль

СРОК ОКУПАЕМОСТИ = Р/Е

Из практики известно, что 10-15 лет окупаемости это высокий показатель, 1-2

года – низкий. Это связано с тем, что когда инвесторы уверены в хороших

перспективах предприятия, то срок окупаемости возрастает, так как

поднимается цена акции вследствии увеличившегося спроса. Для эмитента это

хорошо, поскольку создает ему хорошие условия привлечения дополнительных

финансовых ресурсов. В то же время акция с высоким значением Р/Е – это не

всегда наилучший выбор для инвестора, т.к. в значительной степени прирост

ее курсовой стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение

Р/Е означает, что цена акции невысока, поскольку инвесторы не верят в

надежные перспективы. Приобретение такой акции сопряжено, как правило, с

более значительным риском.

Следующий аналитический показатель – это отношение текущей цены акции (Р) к

ее балансовой стоимости (В). Балансовая стоимость акции определяется

вычитанием из стоимости активов компании суммы ее обязательств и делением

на количество акций. Для хорошо работающего предприятия Р/В должно быть

больше 1, но не слишком высоким, что говорило бы о переоценке курса акций.

Обычно этот показатель равен 1,25-1,3

Необходимо также рассмотреть такой показатель как величина прибыли на одну

акцию

EPS. Его определяют делением объявленной прибыли предприятия на общее

количество акций. Поскольку акции различных предприятий отличаются друг от

друга по стоимости то с его помощью сложно проводить сравнение между

акциями .Лучше воспользоваться отношением объявленной прибили к объему

капитализации предприятия на начало периода, за который была объявлена

прибыль(или отношением прибили на одну акцию к ее цене в начале периода).

Полученная цифра дает представление об эффективности инвестирования одного

рубля средств в ту или иную компанию.

На Западе оценку качества дают аналитические компании. Наиболее

известными из них являются "Moody's Investors Servis", "Stanfart & Poor".

Наиболее надежные компании получили название "голубые фишки" -это надежные,

и ведущие в своих отраслях компании.

Облигации

Облигация -это срочная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношение

займа между ее владельцем и эмитентом.

Облигации может выпускать государство, местные органы власти, частные

предприятия. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что

облигация представляет собой долговое обязательство эмитента, т.е.

предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи

по облигациям эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с

акциями и в обязательном порядке. Облигация является срочной бумагой, т.е.

эмитируется на определенный период времени и по его истечению должна

выкупаться. Как правило, эмитент покупает ее по номиналу. Облигации могут

выпускаться с условием досрочного погашения эмитентом. По времени обращения

облигации подразделяются на краткосрочные (до одного года), среднесрочные

(до 5 лет) и долгосрочные (до 30 лет). Облигации могут быть, именными и на

предъявителя.

Существуют различные виды облигаций. Классическая облигация представляет

собой ценную бумагу, по которой выплачивается фиксированный доход. Этот

доход называется процентом или купоном, саму облигацию именуют купонной.

Купон в свою очередь может быть постоянным или переменным в зависимости от

экономической ситуации. Также, может меняется в течении срока существования

и номинал облигации, тогда их называют индексируемыми.

Существуют облигации бескупонные это, как правило короткие ценные бумаги

доход по которым определяется приростом курсовой стоимости между

размещением и погашением облигации. Другой вид облигации - это

конвертируемая облигация. В соответствии с условиями эмиссии ее можно

обменять на акции или другие облигации. Чаще всего обмен происходит на

акции акционерного общества, выпустившего облигации.

Облигация имеет номинал. Как правило, при погашении облигации инвестору

выплачивается сумма, равная номиналу.

Различные облигации могут приносить инвестору различную доходность. Главным

образом это определяется следующими причинами. Во-первых, кредитным

рейтингом эмитента. Чем он ниже, тем более доходной должна быть облигация,

чтобы компенсировать вкладчику более высокий риск. Поэтому наименьшей

доходностью характеризуются государственные облигации, так как кредитный

риск по таким бумагам практически отсутствует. Во-вторых, от срока

обращения облигации. Чем больше период времени, на который они выпущены,

тем больше должен быть процент, чтобы вкладчик согласился инвестировать в

них средства.

Рейтинг облигации определяется способностью выполнять в срок свои

обязательства. В международной практике присваиваются следующие рейтинги:

АА - очень высокий, А-высокий, ВВВ - приемлемый, ВВ -немного

спекулятивный, В-спекулятивный, ССС -СС -высокоспекулятивный, С -проценты

не выплачиваются, D-банкротство. Более тонкие различия в уровнях рейтинга

обозначаются символами + и -

Рейтинг не присваивается облигациям , выпущенным центральными

государственными органами, поскольку оно считаются абсолютно надежными.

Современный российский рынок облигаций - это главным образом рынок

государственных краткосрочных облигаций(ГКО).

ГКО можно разделить на облигации рыночных и нерыночных займов. облигации

рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Наиболее известные

из них - это ГКО, облигации федеральных займов ОФЗ, облигации

государственного сберегательного займа - ОГСЗ, облигации внутреннего

валютного займа ОВВЗ. облигации нерыночных займов не могут обращаться на

вторичном рынке.

Итак ГКО-это облигация с нулевым купоном, которая выпускается в безналичной

форме на периоды 3,6,12 месяцев. Эмитент - Минфин РФ. Агентом по

обслуживанию выпусков облигаций выступает ЦБ РФ. В качестве расчетной базы

по ГКО считается год. Первичное размещение и вторичный рынок облигаций

представлены на ММВБ. К ММВБ подключены ряд региональных бирж, которые

образуют единую торговую систему. Размещение ГКО происходит в виде

первичных аукционов. ЦБ РФ объявляет условия очередного выпуска ГКО, он

указывает объем выпуска, объем неконкурентных заявок для непервичных

дилеров дату выпуска и дату погашения.

Лица, желающие участвовать в аукционе, передают свои заявки дилерам с

указанием цены, по которой они хотели-бы приобрести облигации. Такие заявки

называются конкурентными. Существуют неконкурентные заявки. Они

представляют собой согласие инвестора приобрести облигации по

средневзвешенной цене аукциона. Минфин РФ устанавливает, некоторую

минимальную цену продажи облигаций инвесторам она называется ценой

отсечения.

Операции с ГКО можно осуществлять только через банки и финансовые компании,

уполномоченные ЦБ РФ. Облигации предназначены для физических и юридических

лиц, резидентов и не резидентов.

В прессе информация по ГКО дается по конкретным выпускам. Каждому выпуску

присваивается свой код, например 21006RMFS. Первые две цифры (21)

трехмесячные ГКО. Следующие три цифры (006) говорят о порядковом номере

выпуска. Буквы RMF представляют собой - Минфин РФ. Буква (S) указывает на

то, что бумага является государственной.

ОФЗ -это облигация федерального займа с переменным купоном. то

среднесрочные бумаги. Эмитентом выступает Минфин РФ. Агентом по

обслуживанию является ЦБ РФ. Условия выпуска и обращения ОФЗ аналогичны

ГКО. Размещение и обращение ОФЗ организовано на ММВБ. Величина купонного

дохода рассчитывается на основе выпусков ГКО, погашение которых будет

производиться в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного

дохода до 30 дней после его выплаты. Она определяется как средневзвешенная

величина на основе средневзвешенной доходности за последние 4 торговые

сессии до даты объявления купона. Код ОФЗ начинается с цифр 24, например,

24006RMFS.

?. Эффективность инвестирования.

1. Инвестирование капитала.

Под инвестированием понимают вложение средств с целью получения дохода

от них. Инвестиции обычно бывают долгосрочными, но имеются случаи

краткосрочных вложений, например, инвестирование денежных средств в покупку

ГКО.

Объектами вложения средств могут быть как реальные (материальные),

нематериальные (объекты интеллектуальной собственности), так и финансовые

активы, т.е. вложение средств в покупку ценных бумаг и (или) помещение

капитала в банки.

Принимая решение об инвестировании средств в какое-либо направление,

инвестор вынужден сопоставлять расходы, которые он должен осуществить в

настоящее время, с будущими результатами (доходами). Отношение величины

дохода к инвестированным средствам называется доходностью, или нормой

дохода, и характеризует рентабельность капитала, вложенного, например, в

финансовые активы.

Распределение инвестиций по отдельным финансовым инструментам

основывается не только на ожидаемом доходе, но и на присущем им риске,

причем различные финансовые инструменты подвержены различной степени риска.

В силу многовариантности возможных результатов, получаемых в условиях

неопределенности и риска осуществления инвестиций, все методы

инвестированных расчетов можно разделить на две большие группы:

-методы обоснования инвестиционных решений в условиях неопределенности и

риска;

- методы определения наилучшей инвестиции в условиях гарантированного

получения будущих доходов.

Методы (экспертных оценок, аналитический, статистический) обоснования

инвестиционных решений в условиях неопределенности и риска исходят из

многовариантности будущих последствий принимаемых решений, субъективных

оценок вероятностей и субъективного отношения каждого инвестора к риску и

принимаемым решениям. Как правило, они учитывают доходы, возможные в

ближайшее время, при этом оценка может быть различной для разных

инвесторов, например, в зависимости от их личностных качеств (склонности

или несклонности к риску). Это в большой степени связано с портфельным

инвестированием.

Методы определения наилучшей инвестиции в условиях гарантированных вложений

предполагают, что будущие расходы и доходы инвестора определяются

однозначно. Иногда, в процессе таких расчетов, фактор риска учитывается в

виде фиксированной добавки к различны параметрам, используемым в расчетах,

но это принципиально не меняет самих методов. Расчеты можно вести на любой

период, интересующий инвестора. Примером гарантированных вложений капитала

может являться приобретение облигаций с фиксированной процентной ставкой.

Эти методы разделяются на статические и динамические.

Статические методы используются в том случае, если рассматривается

только один инвестиционный период, расходы осуществляются в начале этого

периода, а полезные результаты оцениваются в конце. Их можно использовать

также, если долгосрочные вложения средств можно описать какими-либо

среднегодовыми показателями.

Динамические методы инвестиционных расчетов применяются, когда процесс

инвестирования долгосрочный, а величины расходов и доходов инвестора

существенно изменяются в течение этого периода. Рассматриваемый период

может быть и относительно коротким, в пределах нескольких месяцев или года,

но при этом существенно изменение параметров инвестиций внутри периода.

Для оценки эффективности инвестиций, т.е. сопоставления разно

временных величин затрат и результатов (в общем случае - денежных потоков),

используется процедура приведения их к одному момент времени -

дисконтирование. Последнее состоит в вычислении текущего аналога денежных

средств, выплачиваемых и (или) получаемых в различные моменты времени в

будущем текущее (нынешнее) значение денежных средств является функцией их

будущих значений (():

PV=((FVt)

где PV(Present Value) - текущая оценка денежных средств;

FVt (Future Value) - величина денежных средств, выплачиваемых или

получаемые в момент времени t.

Графически эта процедура может быть представлена в виде временной

шкалы денежных потоков (T), совершаемых в разные моменты времени t (рис.

1).

Одно из свойств функции PV состоит в том, что денежная сумма текущего

момента оценивается выше, чем равная ей сумма в будущем, поскольку

эффективное

использование денежных средств предполагает со временем их увеличение.

В соответствии с этим будущие доходы инвестора, например, от приобретения

ценной бумаги пересчитываются к текущему моменту путем умножения на

дисконтирующий множитель q (qE(Xj), ( (Xi)= ( (Xj )

На графике этот выбор означает из первого и второго портфелей первый

(точка 1), из четвертого и второго - четвертый портфель (точка 4) В других

случаях, когда

E(Xi)=E(Xj), ( (Xi) < ( (Xj)

каждый инвестор поступит соответственно своим предпочтениям и своей

склонности к риску. Однако если из всех возможных вариантов портфелей

выбрать все портфели, которые при каждом заданном уровне риска имеют

максимальную ожидаемую эффективность (доходность) а при заданном уровне

доходности имеют минимальный риск, то это подмножество портфелей будет

описываться кривой 1.- 4 (см рис 1)

Такие портфели называются эффективными, а кривая 7 - 4 представляет

множество эффективных портфелей. Остальные возможные портфели представляют

собой множество неэффективных портфелей. Из двух портфелей лучше тот,

который находится ближе к множеству эффективных портфелей. Среди

эффективных портфелей инвестор должен выбрать один, наиболее для него

предпочтительный (оптимальный) На рис. 1 эффективными являются портфели 7

и 4, неэффективными - 2 и 3

Добавим теперь портфель с нулевым риском и гарантированной ожидаемой

эффективностью m . Для нового множества допустимых портфелей граница

эффективности теперь изменится, и будет описываться кривой m - 4. Для

этого множества портфелей портфель 1 перестал быть эффективным, так как

портфель т имеет меньший риск, чем портфель 1 при одинаковой норме

доходности.

Если инвестор согласен на риск в своем портфеле, то оптимальным для

него будет портфель А со значениями риска и ожидаемой эффективности m

Такой портфель можно сформировать, если взять долю (0 / (4 безрисковых

вложений и долю ((4-(0)/ (4 вложений из портфеля 4.

Практика показывает, что с увеличением количества видов ценных бумаг в

портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель

включаются ценные бумаги, слабокоррелированные между собой, только в этом

случае возможно снижение риска Процедура включения в портфель различных

видов ценных бумаг, имеющих низкий коэффициент корреляции, называется

диверсификацией

При диверсификации риск портфеля снижается только до определенного

уровня, ниже которого путем диверсификации риск уменьшить нельзя. Таким

образом, риск представляет собой сумму диверсифицируемого и

недиверсифицируемого рисков. Диверсифицируемая часть риска представляет

собой несистематический риск, а недиверсифицируемая - систематический.

Если задать желаемый для инвестора уровень доходности портфеля, то

можно поставить задачу выбора такой структуры портфеля, которая при

заданном уровне доходности приводила бы к минимальному риску.

Математическая постановка такой задачи впервые была сформулирована в 1951

г. Г. Марковицем.

Для решения задачи Г. Марковица статистическими методами требуется

большой объем данных о рынке ценных бумаг, накопленных за многие годы и

отвечающих условиям представительности. На практике, особенно на российском

фондовом рынке, который еще только формируется, такие данные получить очень

трудно, а подчас и невозможно. В настоящее время появились различные

эвристические методы для решения подобных задач, дающие псевдооптимальные

решения, например различные генетические алгоритмы. Тем не менее,

традиционно для принятия решений о формировании портфеля пользуются моделью

оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ),

представляющей собой зависимость между эффективностью (доходностью)

конкретной ценной бумаги и эффективностью рыночного портфеля (портфеля,

содержащего все бумаги, находящиеся на рынке).

В САРМ-модели предполагается, что эффективность ценной бумаги Х

линейно зависит от некоторого ведущего фактора F, описывающего

эффективность рынка в целом, и в то же время на каждую j ценную бумагу

влияют и специфические для нее факторы, являющиеся случайными величинами е.

Тогда

Xj = (j +(j F + ej ,

где (j и (j - некоторые детерминированные величины, а коэффициент (j

отражает зависимость эффективности бумаги от рыночной конъюнктуры, если (j

> О, то эффект бумаги аналогичен эффекту рынка, если (j < 0, то

эффективность бумаги возрастает, когда эффективность рынка снижается.

Эта модель эффективности ценной бумаги носит название индексной модели

У. Шарпа.

Для характеристики конкретной ценной бумаги используются и другие

параметры. Если отсчитывать эффективность инвестиций в ценную бумагу от

эффективности безрискового вклада r , то параметр

(j = (j - (j r0

представляет собой превышение эффективности ценной бумаги над

безрисковой эффективностью (можно считать это некоторой премией за риск).

Если (j < 0, то рыночная цена на эту бумагу завышена, и в ближайшем будущем

она может понизиться; если же (j > 0, то рыночная цена занижена, и в

будущем, вероятно, ее повышение. Следовательно, при прочих равных условиях

более предпочтительна бумага с (j > 0.

На западных рынках значения а, ( и R2 регулярно рассчитываются для

всех ценных бумаг и публикуются вместе с индексами. Пользуясь этой

информацией, инвестор может сформировать собственный портфель ценных бумаг.

На российском рынке профессионалы постепенно тоже начинают использовать а-,

(- R2 - анализ. Отдельные инвестиционные институты рассчитывают а, ( и R2

.

3. Доходы от операций с государственными

ценными бумагами

Относительным показателем выгодности инвестирования средств в ГКО

являлась доходность, которая рассчитывалась как отношение полученного

дохода к сумме вложенных средств, приведенное к годовом периоду. Для

расчета доходности ГКО использовались следующие показатели:

1) минимальная цена аукциона (цена отсечения) наименьшая цен

облигации, начиная с которой удовлетворяются конкурентные заявки на

аукционе;

2) средневзвешенная цена, равная отношению оборота ГКО к суммарному

количеству облигаций, участвующих в сделках:

k k

P = ( Pi ni / ( n i

i=1 i=1

где Pi - цена участвующих в сделке облигаций i-ro вида (для аукциона

значение Pi, не ниже цены отсечения);

n i - количество участвующих в сделке облигаций i-го вида;

k - количество значений цен, используемых в расчете средней цены

ГКО.

Методика расчета доходности ГКО к погашению была предложен Центральным

банком РФ в соответствии с его Письмом от 5 сентября 1995 г. № 28-7-3/А-

693, по которой:

доходность ГКО к погашению =[H / P–1] 365 / t 100%,

где Н - номинал облигации, руб.;

Р - цена облигации, руб.;

t - срок до погашения облигации, дней.

В качестве цены облигации Р могла быть использована средневзвешенная

цена аукциона либо цена последней сделки на торгах, по коте рым

рассчитывался соответствующий показатель. Таким образом, данный показатель

характеризовал эффективность инвестирования средств в ГКО на аукционе или

вторичных торгах с учетом того, что инвестор держит облигации до их

погашения.

Например, ГКО со сроком обращения 91 день продавались по курсу 87,5% к

номиналу. Доходность к погашению в годовом исчислении этом случае

in = 100,0-87,5/87,5*365/91*100 = 57,3%

Если в качестве цены облигации Р использовалась средневзвешенная цена

аукциона по первичному размещению ГКО, то рассчитанная по формуле

доходность к погашению характеризовала стоимость заемных средств

(процентную ставку), под которую эмитент занимает средства у инвесторов.

В данном случае при первичном размещении ГКО возможная

средневзвешенная цена ограничена, с одной стороны, максимальной ценой

спроса, соответствующей минимальной доходности вложений, приемлемой для

инвесторов, с другой - минимальной ценой, определяющей максимальную

приемлемую для эмитента процентную ставку.

Так, на аукционе по размещению второго выпуска трехмесячных ГКО

средневзвешенная цена составляла 76,78% к номиналу. Отсюда стоимость

заемных средств:

100,0-76,78 /76,78 365/91 • 100% =121,3% годовых.

В случае реализации ГКО на вторичных торгах до срока их погашения

расчет доходности к аукциону данных облигаций мог быть выполнен по формуле:

доходность к аукциону = [ P / Pa -1] • 365/t • 100%

где Р - цена облигации в % к номиналу;

Pa - средневзвешенная цена аукциона в % к номиналу;

t - количество дней, прошедшее со дня аукциона.

В качестве цены облигации использовалась цена закрытия на вторичных

торгах, по которым рассчитывался соответствующий показатель. Данный

показатель характеризовал эффективность спекулятивной операции, когда

инвестор приобретал ГКО на аукционе по средневзвешенной цене и, не

дожидаясь их погашения, продавал на вторичных торгах по цене закрытия. Так,

если допустить в предыдущем примере, что инвестор, купив облигации со

сроком обращения 91 день по курсу 87,5% к номиналу, продал их через 30 дней

по курсу 95% к номиналу, то текущая доходность ГКО в результате их продажи

(доходность к аукциону) в годовом исчислении составляла:

it = 95,0-87,5/87,5*365/30*100 =

104,2%

Если в качестве цены облигации Р используется средневзвешенная цена на

вторичных торгах, то доходность к аукциону называется средневзвешенной

доходностью.

Эффективная доходность инвестирования средств в ГКО рассчитывалась по

ставке сложных процентов на основе предположения, что владельцы облигаций в

течение года могут реинвестировать свои доходы. При расчете доходности

могла применяться следующая формула:

iэ= [ (H / P )365/t - 1 ] 100%

где Н - номинал облигации;

Р - средневзвешенная цена аукциона (либо цена закрытия торгов);

t - количество дней до погашения.

Данная формула более точно отражала эффективность вложения средств в

ГКО с их последующим реинвестированием в течение всего года, однако, лишь в

условиях стабильного рынка и малозменяющихся цен на облигации каждого

выпуска. При инфляции и колебаниях процентных ставок реальную ставку

доходности конкретного выпуска ГКО можно рассчитать с использованием

рассмотренной формулы Фишера.

В целях реструктуризации внутреннего государственного долга в пользу

бумаг с более длительным сроком обращения на рынке государственных

облигаций значительно увеличился объем среднесрочных ценных бумаг. Так, в

соответствии с постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458,

утвердившим Генеральные условия выпуска и обращения облигаций федеральных

займов, были разработаны и утверждены Условия выпуска облигаций

федерального займа с переменным купонным доходом, и 14 июня 1995 г.

состоялся аукцион по размещению первого выпуска облигаций федерального

займа с переменным купонным доходом - ОФЗ-ПК.

ОФЗ-ПК представляют собой именные купонные среднесрочные ценные

бумаги, размещаемые с дисконтом и дающие право их владельцу на получение

номинальной стоимости облигации при погашении, а также купонного дохода.

Сроки выплаты купона и длительность купонного периода устанавливаются для

каждого конкретного выпуска, причем процентная ставка по каждому купону

объявляется заранее, не позднее чем за семь дней до начала очередного

купонного периода.

Процедура торговли ОФЗ-ПК отличается от процедуры торговли ГКО тем,

что при покупке ОФЗ-ПК необходимо уплатить продавцу кроме суммы сделки

величину накопленного к этому времени купонного дохода.

В соответствии с Письмом Центрального банка РФ от 5 1995 г. № 28-7-3/А-

693 доходность по ОФЗ-ПК рекомендуется определять по формуле

ДОФЗ = [N+C / P+A – 1] ( 365/t 100%,

где N- номинал облигации, руб.;

Р - цена облигации, руб.;

С - величина купона, руб.;

А - накопленный с начала купонного периода доход, руб.;

t - срок до окончания текущего купонного периода, дней.

Величина купона

C=R/100(T/365 ( N

где T- купонный период, дней;

R - годовая купонная ставка, %.

Величина накопленного купонного дохода

A=C/T ( (T-t)

Полная текущая доходность облигации характеризует эффективность

операции от момента покупки до предполагаемого момента продажи облигации.

Она определяется для текущего купонного периода по формуле

iT = [ P2 + A2 +(Ki / (P1 + A1)– 1] ( 365/T ( 100%

где P1, P2 - цены покупки и предполагаемой продажи облигации

А1 - уплаченный при покупке купонный доход;

А2 - накопленный купонный доход;

Кi - ранее выплаченные купонные доходы.

Накопленный доход на предполагаемую дату продажи

A2 = KnTk / T

где Кn - размер купонной выплаты (купонный доход);

Tk - купонный период;

Т - инвестиционный период (владения облигацией).

Облигации внутреннего валютного займа - облигации с фиксированным

купоном и продаются с дисконтом. Это предполагает наличие двух видов

доходности: купонную и дисконтную. Полная доходность включает оба вида.

Купонный доход по ним выплачивается один раз в год .

Полная текущая доходность ОВВЗ характеризует эффективность вложения

средств за время от момента покупки до предполагаемой продажи:

iT = [ P2 / P1 –1] 365/ T •100%,

где P1 - цена покупки с учетом накопленного дохода;

P2 - цена предполагаемой продажи с учетом накопленного дохода;

Т - инвестиционный период (от даты покупки до даты продажи).

При определении доходности облигаций валютного номинала необходимо

значение цен умножать на коэффициент изменения курса доллара.

При совершении операций на рынке государственных облигаций возникает

необходимость выбрать наиболее доходные инструменты. Выбрать универсальный

показатель для сравнения эффективности инвестиций в различные виды ценных

бумаг затруднительно, поэтому инвестор пользуется механизмом оценки в

зависимости от конкретных целей.

4. Доходы от операций с корпоративными ценными бумагами

При определении доходности корпоративных финансовых инструментов важно

деление их на ценные бумаги с фиксированным либо изменяющимся уровнем

дохода. Ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода (облигации,

привилегированные акции) обесценивают инвестору получение заранее

установленной величины дохода. Присутствие корпоративных облигаций на

российском рынке в настоящее время крайне незначительно. Так соотношение

акций и облигаций составляет примерно 99:1, поскольку эмитенты предпочитают

привлекать капитал на безвозвратной основе (акции, а не облигации) и

неохотно берут обязательства по выплате фиксированных процентов (при

относительно высоком уровне ставки ссудного процента). Кроме того, у

банков, выступающих активными эмитентами, существует возможность более

простыми способами привлекать заемные средства (выпуск векселей, депозитных

и сберегательных сертификатов и т. п.).

Доходность облигаций до срока погашения оценивают в зависимости от их

инвестиционных качеств и текущего рыночного курса. Определение

соответствующей доходности основано на применении рассмотренных ранее

динамических методов, в частности метода NPV - чистой приведенной стоимости

(капитализации дохода), в соответствии с которым стоимость любого

финансового актива представляется как современная (текущая) стоимость

будущих платежей, поступающих от его использования. Стоимость, по которой

потенциальный инвестор готов приобрести облигацию, может быть определена по

формуле,

T

T

PV=(N(r/(1+i)t+N/(1+i)T=N(r(1/(1+i)t+N/(1+i)T

t=1

t=1

где N - номинальная стоимость облигации;

г - ставка купонного процента;

i - ставка дисконтирования, т. е. норма текущей доходности,

выбираемая инвестором как наилучшая из альтернативных возможностей вложения

капитала;

T - срок погашения, т.е. период, в течение которого компания должна

возместить владельцу ее номинальную стоимость.

Эта формула называется основной моделью оценки облигаций (Basic Bond

Valuation Model). Ее экономический смысл состоит в том, что текущая

стоимость облигации равна сумме всех процентных выплат за период ее

обращения и номинала, приведенных к настоящему моменту времени, т. е.

дисконтированных по норме текущей доходности для данного вида облигаций.

При этом предполагается, что норма текущей доходности - ожидаемая

инвесторами минимально необходимая величина доходности по альтернативным

безрисковым инвестициям и премия за риск. Отсюда текущая стоимость

облигации - предписывает ей инвестором стоимость, по которой он желал бы ее

приобрести. Е< в качестве коэффициента дисконтирования используется

рыночная схема доходности, т.е. средняя из ожидаемых значений доходности

одними инвесторами (это определяет соотношение спроса и предложения на

данную облигацию), то текущую стоимость облигации можно рассматривать в

качестве рыночной цены.

Пример. Пусть инвестору необходимо определить текущую стоимость

облигации номиналом 1,0 тыс. руб., ставкой купонного дохода 30% сроком

обращения 10 лет, которая бы обеспечила ему получение 35% годового дохода

(на уровне рыночной нормы доходности).

Подставляя эти величины в формулу текущей стоимости облигации, j

получим:

10

PV=1,0*0,3(1/(1+0,35)t+1,0/(1+0.35)10=0,3•2,715+1,0•0,05=0,8145++0,0497=0,86

4т.руб.

t=1

Значения дисконтирующих множителей приведены в финансовых таблицах.

В данном случае текущая цена облигации равна 0,8642 тыс. руб., что

меньше ее номинала, и облигация продается с дисконтом, что-то же самое.

Некий совокупный инвестор готов приобрести данную облигацию только по цене

ниже номинала.

Допустим, что рыночная норма доходности по данной облигации составляет

25% годовых (при прочих равных условиях). Тогда ее текущая рыночная цена

10

PV=1,0*0,3(1/(1+0,25)t+1,0/ (1+0.25)10=0,3-3,57 +1,0-

0,01=1,071+0,1=1,171т.руб

t=1

В данном случае текущая себестоимость облигации превышает ее номинал,

и она может быть приобретена инвестором с премией.

Таким образом, можно отметить, что чем больше ожидаемый уровень дохода

по облигации с позиции инвестора, т.е. рыночная норма доходности, превышает

установленную процентную ставку купонного дохода, тем ниже рыночная цена

облигации, и наоборот. При равенстве ожидаемого уровня дохода купонной

ставки рыночная цена облигации близка к номиналу.

В случае облигации с нулевым купонным доходом, т. е. без выплаты

процентов в период обращения, инвестор может определить ее текущую

стоимость:

PV=N/(1+i)T

где N - номинал облигации, руб.;

Т - период ее обращения, лет;

i - ожидаемая инвестором норма доходности, %.

Текущая стоимость облигации представляет здесь величину номинала,

которую получит владелец при погашении облигации эмитентом и которая

приведена к настоящему (текущему) моменту по ставке дисконтирования, равной

ожидаемой норме доходности. При этом ожидаемая инвестором норма доходности

определяется на уровне не ниже доходности альтернативных вложений. Эта

формула представляет упрощенный случай основной модели оценки облигаций.

Пример. Пусть инвестору необходимо определить текущую стоимость

облигации номиналом 1,0 тыс. руб. и сроком обращения пять лет при условии,

что ожидаемая норма доходности составит 20% годовых. Подставляя значения в

формулу текущей стоимости облигации, получим:

PV=1,0/(1+0,2)5=1,0/2,49= 0,402 тыс. руб

Стоимость, равная ,0 402 тыс. руб., представляет максимальную цену,

которую инвестор захочет заплатить, или минимальную цену, по которой он

захочет продать, если он ожидает от инвестиций данного типа доходность в

размере 20%. Такую облигацию следует купить только при цене существенно

ниже номинала (с дисконтом). Допустим, что рыночная цена такой облигации

составляет 0,35 тыс. руб. Тогда доходность данной облигации при условии,

что инвестор приобрел ее по рыночной цене Р, будет определяться:

P=N/(1+i)T => i=0,23(23%)

Расчет показывает, что приобретение такой облигации - выгодное

вложение капитала, поскольку норма дохода, обеспечиваемая ею (23%), больше

альтернативной (20%).

Зная текущую рыночную стоимость облигации, ее номинал, купонную ставку

дохода и срок. До погашения, можно определить и внутреннюю норму

доходности, т.е. значение доходности, меньше которого владение облигацией

будет убыточно.

Существуют компьютерные программы, позволяющие выполнять подобные

расчеты. В общем виде норма доходности (Profitability Index) определяется

как показатель, характеризующий соотношение дисконтированных потоков

поступлений и платежей в течение инвестиционного периода Т:

T

PI=(NCFt / (1+i)t/I

t=1

где PI - ожидаемая доходность инвестиций;

NCFt, - чистый денежный поток в период времени t,

I - величина единовременных вложений средств в приобретение

финансовых активов;

i - ожидаемая инвестором норма доходности (ставка

дисконтирования), %.

Задача определения доходности от инвестирования средств в обыкновенные

и привилегированные акции является более сложной, чем в облигации,

поскольку существует значительная неопределенность в оценке величины

будущих поступлений денежных средств по данным видам ценных бумаг.

По сравнению с позицией владельца обыкновенных акций позиция

инвестора, обладающего привилегированными акциями, более благоприятна при

выплате дивидендов, а также возврате первоначальной суммы инвестиций в

случае ликвидации предприятия. При определении стоимости привилегированных

акций единственно точно определяемым элементом служит ежегодный

фиксированный дивиденд.

Величина текущей стоимости привилегированных акций представляет с

позиций инвестора величину потока ожидаемых в будущем дивидендов,

дисконтированных по приемлемой для инвестора норме доходности, т.е.

(

PV=(Дt /(1+i)t

t=1

где PV - текущая стоимость привилегированной акции, используемой

неопределенное число лет;

Дt - величина дивидендов, планируемых к получению в t-м году;

i - норма текущей доходности.

В случае неопределенно долгого владения привилегированной акцией для

определения ее текущей стоимости может использоваться следующая упрощенная

формула:

PV=N(r/i

Рассчитанная таким образом величина определит цену, которую инвестор

пожелает заплатить за привилегированную акцию, или минимальную цену, за

которую он согласится продать акцию. Как правило, ни один инвестор не

планирует держать у себя бесконечно долгое время конкретную ценную бумагу,

поскольку возникают возможности дня более выгодного использования средств.

Если инвестор может надеяться продать акцию по определенной цене в

известное время, то норму доходности такой акции можно определить:

I = N(r/PV

Инвестирование средств в обыкновенные акции должно обеспечить

ожидаемый в будущем поток движения наличности, состоящий из величины

предполагаемых в каждом году дивидендов и цены, которую инвесторы надеются

получить при продаже акции в конце некоторого периода и которая включает

прибыль от первоначального инвестирования и доход с прироста капитала (либо

потери капитала). Планируемый период владения акциями у различных

инвесторов может сильно различаться. Те из них, которые хранят их долго,

ожидают будущие дивиденды и возможность продать акции по цене выше той,

которую они заплатили. Эта конечная стоимость будет зависеть от желания в

этот момент других инвесторов купить предложенные акции. Цена, которую они

готовы заплатить, в свою очередь, будет зависеть от ожиданий дивидендного

дохода и конечной стоимости.

Общая величина дохода всей цепи инвесторов, вкладывающих свои средства

в акции, представляет сумму распределений со стороны компании наличных

средств - будь то наличные дивиденды, ликвидационные дивиденды или выплаты

в процессе выкупа акций, т.е. любое распределение денежных средств

акционерам, включая выкупы акций. Акционеры ожидают, что, реинвестируя

получаемую прибыль, компания увеличивает будущую прибыльность их вложений и

предельный размер дивидендов.

Если инвестор предполагает держать акцию один год и цена акции будет

расти при ставке g, то текущая стоимость такой акции будет:

PV=Д+PV(1+g)/(1+i)

где Д - ожидаемый в конце года дивиденд;

g - темп роста акции в течение года, %;

i - ставка дисконтирования.

Отсюда PV(1+i)= Д+PV(1+g);

PV(l+i-l-g)=Д;

Д=PV(i-g),PV=Д/(i-g)

Данное выражение представляет собой текущую стоимость ожидаемых

дивидендов и цену акции в конце года, дисконтированную при соответствующей

норме прибыли. Так, если в прошлом году компания выплатила на акцию 10 руб.

дивидендов, причем прибыли компании и соответственно дивиденды росли в

среднем на 5 % ежегодно за ряд лет, то инвестор, предполагая, что темп

роста сохранится, и цена акции также возрастет на 5%, может определить

ожидаемую величину дивиденда:

Д1 =Д(1 + g) = 10,0 • 1,05 = 10,5 руб.

Если предположить, что норма прибыли по аналогичным акциям равна 12%,

то можно определить ее текущую стоимость:

PV= Д1/(i-g)=10,5/(0,12-0,05)=150руб.

Если фактическая цена акции выше, то инвестор не купит ее, либо, если

владеет акцией, продаст ее.

Ожидаемую норму прибыли на данную акцию можно определить из условия

PV=Д1 +P0 (1+g)/(1+i)

где i - ожидаемая норма прибыли. Отсюда

i=Д1/PV+g=10,5/150+5%=7%+5%=12%

Таким образом, если инвестор ожидает получить дивиденд в 10 руб. и

цена акции увеличится предположительно на 5%, то ожидаемая общая прибыль

составит 12%, из которых 7% - ожидаемый доход от дивиденда и 5% - ожидаемый

доход от прироста капитала. Обычно ожидаемая норма прибыли равна требуемой

(приемлемой), т.е. коэффициенту дисконтирования, используемому при расчете

текущей рыночной цены акции, при условии, что рынок акций находится в

равновесии. Если бы период владения акциями составлял некоторое число лет

Т, то текущая стоимость акции, т.е. дисконтированный к настоящему моменту

поток будущих поступлений от владения акцией, составлял бы:

T

PV=(Дt /(1+i)t+Pt /(1+i)t

t=1

где Дt - ожидаемые дивиденды в конце периода;

РT - ожидаемая стоимость акции в конце периода Т.

Ожидаемый уровень дохода инвестора будет представлять такую норму

доходности (ставку дисконтирования), которая уравняет текущую стоимость

акции, т.е. дисконтированную величину получаемых дивидендов, и ожидаемой

будущей стоимости акции с ее рыночной стоимостью Р. Он представляет такое

пороговое значение доходности, ниже которого владение акцией было бы

убыточным для инвестора (с позиций его ожиданий будущих поступлений по

акции):

T

P0=( Дt/(1+i*)t +PT/(1+i*)T

t=1

где i* - ожидаемый уровень доходности (норма дисконтирования).

Для решения подобных уравнений существуют специальные компьютерные

программы.

Для индивидуального инвестора владение акциями может быть

неопределенно долгим, и тогда модель оценки соответствующей акции

аналогична модели бессрочной облигации. В этом случае ожидаемый доход, т.е.

поток наличности, целиком состоял бы из будущих дивидендов и уровень дохода

определялся бы путем решения следующего уравнения

(

P0=( Дt /(1+i)t

t=1

Существует, однако, большая неопределенность получения дивидендов по

акциям, чем процентов по облигациям, и предсказывать их сложнее, чем

выплаты процентов по облигации, что делает оценку обыкновенной акции более

сложной, чем облигации.

Уравнение представляет общую модель оценки акции в том смысле, что

величина ожидаемых дивидендов в момент t может изменяться любым образом в

зависимости от экономического положения компании-эмитента, при этом

уравнение будет действительно. В соответствии с ожидаемой динамикой

дивидендов базовая модель оценки акций может изменяться. Возможны следующие

случаи изменения ожидаемых значений дивидендов:

1) величина дивидендов не меняется со временем (модель дисконтирования

дивидендов при нулевом росте);

2) величина дивидендов возрастает с постоянным темпом. Если темп роста

обозначить как g, то дивиденды, получаемые в момент t, можно представить

как Дt = Дt-1 (1 + g) или Дt = Д0 (1 + g)t. Тогда текущая стоимость акции

(дисконтированное значение потока ожидаемых поступлений дивидендов) будет:

(

(

PV=(Д0 (1+g)t / (1+i)t = Д0 ((1+g)t / (1+i)t

t=1

t=1

Если i > g (в противном случае в результате получится отрицательное

значение стоимости акции, что бессмысленно) и g - постоянная величина, то

(

P0=((1+g)t / (1+i)t =(1+g) / (i -g) или PV=Д0 [(1+g) /( i-g)]

t=1

Отсюда PV= Д1 /(i-g), так как Д1 = Д0 (1 + g).

Если ожидается, что дивиденды компании будут расти постоянными

темпами, то величина ожидаемого дохода, определяемая из условия равенства

текущей стоимости будущих поступлений по акции и ее текущей цены

приобретения, может быть рассчитана следующим образом:

P0 = Д0 [(1+g) /(i*-g)]= Д1 /( i*-g)

Откуда

i*=Д1 /P0 +g

Предположим, что в течение последнего года компания "Мир" выплачивала

дивиденды из расчета 10 руб. на акцию. Прогнозируется, что выплаты

дивидендов возрастут на 5% в год на неопределенное время в будущем.

Приемлемая норма доходности для инвесторов составляет 11%, а рыночная цена

акции "Мир" равна 250 руб. Текущая стоимость одной акции "Мир" составляет:

PV=10,0*(1+0,05)/(0,11-0,05)=10,5/0,06=175руб.

Сравнив ее с рыночной ценой Р0

NPV = PV- Р0 = 175 - 250 = -75 руб.,

видим, что с позиций инвестора, оценившего акцию в 175 руб.,. акции

компании "Мир" переоценены рынком, и инвесторы будут стремиться их продать,

если владеют ими в настоящее время. Норма ожидаемой доходности такой акции

i*=0,04+0,05=9%

Итак, приемлемая для инвестора норма доходности превосходит

ожидаемую(11%>9%);

3) оценка акций с изменяющимся темпом роста дивидендов. Эта модель

оценки акций отражает наиболее общий случай определения их текущей

стоимости и ожидаемого дохода инвесторов, вкладывающих средства в

приобретение таких акций.

Допустим, что до некоторого периода T дивиденды изменяются с различным

темпом, после момента Т - постоянно возрастают на величину g, т. е.

ДT+1= ДT /(1+g);

ДT+2 =ДT+1 (1+g)=ДT(1+g)2;

ДT+3= ДT+2 (1 +g) =ДT(1+g)3 и т.д.

Текущая стоимость прогнозируемого потока дивидендов может быть

определена путем деления потока платежей на две части, нахождения стоимости

РV для каждой из них и затем сложения обеих частей потока. Текущая

стоимость ожидаемых дивидендов в период до момента Т может быть рассчитана

следующим образом:

T

PVT (= Дt / (1+i)t

t=1

где Дt - ожидаемая величина дивидендов в момент времени t;

i - приемлемая норма доходности (коэфф. дисконтирования) для

инвестора.

Затем можно определить текущую стоимость потока ожидаемых дивидендов в

момент Т, используя модель постоянного роста и принимая за начальный момент

t0, к которому осуществляется приведение значений будущего потока

дивидендов, точку Т=0 , т. е.

PVT = Дt+1/( i-g)

Где Дt+1 - ожидаемая величина дивидендов в момент времени t+1.

Одновременно с этим PVT представляет ожидаемую величину текущей

стоимости всего потока дивидендов, ожидаемых в период времени после Т, т.е.

Дt+1, Дt+2 и т.д. Значение текущей стоимости ожидаемого потока дивидендов

после момента T(PVT), оцененное в начальный момент прогнозирования в точке

t = 0 (дисконтированное), можно представить в виде

PVT+ =PVT/ (1+i)T = Дi+1 / (i-g)(1+i)T

Общая величина текущей стоимости всего потока дивидендов, ожидаемых к

получению до и после момента T (оцененная в точке t = 0), может быть

представлена как сумма двух составляющих:

PV= PVT- + PVT+

Ожидаемая норма доходности (внутренняя норма доходности) вложения

средств в подобные акции определится из условия безубыточности для

инвесторов, т. е. равенства текущей стоимости ожидаемого потока дивидендов

РV стоимости приобретения (рыночной цены) акций.

Допустим, что в течение прошлого года компания "Темп" выплачивала

дивиденды из расчета 5 руб. за акцию. В следующем году предполагается

платить дивиденды 13,5 руб. за акцию. Темп роста дивидендов

g1 = (Д1– Д0)/ Д0 = 13,5-5,0/5,0 =260%

Еще через год величина дивидендов ожидается в 20 руб. за акцию, темп

роста

g0 = (Д2- Д1 )/ Д1 = 20,0-13,5/13,5 = 48%

Одновременно предполагаемый рост дивидендов в будущем, начиная со

второго года, составит 10% ежегодно, а приемлемая норма доходности для

инвесторов определяется в 15%. Величина дивидендов в будущем Дt+1 = Д3 =

20,0 (1+0,1) = 22 руб.

В результате величина текущей стоимости потока дивидендов

соответственно

в течение первых двух лет

PVT- = 11,74 + 15,5= 26,89 тыс. руб.;

в течение последующего периода

PVT+ = 22,0 / (0,15+0,1) (1+0,15) = 333,3 тыс. руб.

Общая величина текущей стоимости акций

PV=PVT-+ PVT+ = 360,22 руб.

Учитывая, что текущая рыночная стоимость акций компании "Темп"

достигает 370 руб. за штуку, можно отметить, что они переоценены рынком.

Однако поскольку значения PV и Р0 различаются незначительно (360, 22 и 370

руб.), то они находятся вблизи равновесной цены и рынок данных акций можно

считать уравновешенным.

Ожидаемую доходность владельцев этих акций можно определить по формуле

370 = 13,5/ (1+i*) + 20,0/ (1+i*)2 + 22,0/ (i*+0,1)(1+i*)2

Ранее, используя ставку дисконтирования в 15%, получили результат

360,22 руб. Если принять ожидаемую норму доходности равной 14,8%, получим

результат, равный 376,12 руб. Это значит, что i* должна находиться в

интервале от 14,8 до 15%. При значении i* = 14,85% получаем результат Р0 =

370,65 руб., наиболее близкий к заданному. Можно сделать вывод, что

ожидаемая норма доходности для данных. акций составит 14,85% и будет близка

к рыночной, приемлемой для инвесторов (15%).

Следует отметить, что в настоящее время в условиях формирования

российского фондового рынка целью совершения большинства операций с

ценными бумагами является получение не инвестиционной, а спекулятивной

доходности, т.е от разницы в ценах покупки и продажи.

? Формирование портфеля

Портфель - это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. В

него могут входить как инструменты одного вида , например, акции или

облигации, или разные активы: ценные бумаги, производные финансовые

инструменты, недвижимость. Главная цель формирования портфеля состоит в

стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком

уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых , за счет

диверсификации портфеля, т.е. распределении средств инвестора между

различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых

инструментов. В теории и практике управления портфелем существуют два

подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на

фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую

диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги

известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые

показатели. Кроме того учитывается их более высокая ликвидность,

возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на

комиссионных.

Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также

быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению

современной теории практики управления портфелем финансовых инструментов.

Она основана на использовании статистических и математических методов

подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых

концептуальных подходов.

Главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо

определить менеджеру, являются его ожидаемая доходность и риск. Ожидаемая

доходность портфеля оценивается как среднеарифметическая взвешенная

доходность входящих в него активов. Формируя портфель, менеджер не может

точно определить будущую динамику его доходности и риска. Риск портфеля

зависит от корреляции доходностей входящих в него активов. Формируя

портфель , следует включать в него активы с наименьшими значениями

корреляции доходностей. Поэтому свой инвестиционный выбор менеджер строит

на ожидаемых значениях доходности и риска. Данные величины оцениваются, в

первую очередь, на основе статистических отчетов за прошедшие периоды

времени. Поскольку будущее вряд ли прошлое со стопроцентной вероятностью,

то полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим ожиданиям

развития будущей коньюктуры.

Доминирующий портфель - это портфель, который имеет самый высокий

уровень доходности для данного уровня риска или наименьшее значение риска

для данного значения доходности. Доминирующий портфель является наилучшим

выбором для инвестора из числа всех возможных портфелей.

Эффективный портфель - это набор доминирующих портфелей. Его также

называют эффективной границей.

Портфель, состоящий из рискованного актива и актива без риска, именуют

кредитным портфелем. Если вкладчик берет заем и инвестирует средства в

рискованный актив, то он формирует заемный портфель.

? Выводы

Итак, в предложенной работе рассматривается возможность,

необходимость и эффективность инвестирования денежных средств предприятия в

ценные бумаги. Сам процесс инвестирования может рассматриваться как

долгосрочный проект, с целью получения дивидендов по ценным бумагам, так и

краткосрочный проект, приносящий прибыль от спекулятивной деятельности

инвестора. Вариант этого процесса - результат выбора стратегии работы на

фондовом рынке. Но в любом случаи, важнейшее место в операциях на фондовом

рынке играет выбор инвестиционного портфеля. Здесь следует помнить о том,

что чем выше доходность операции, тем выше риск безвозвратно потерять

денежные средства, и чем ниже риск, тем меньше доходность операции с ценной

бумагой. Находясь перед выбором о вложении денег в ценные бумаги нужно

понимать, что гарантии возврата и заявленной доходности от вложения по

таким видам ценных бумаг как ГКО-ОФЗ такие же, а может даже и выше чем в

самом надежном банке РФ т.к. гарантом возврата и доходности выступает само

государство. И в тоже время на сегодняшний день максимальная доходность по

некоторым видам вкладов, например в "Сбербанке" составляет 16% годовых,

тогда как доходность по государственным или муниципальным облигациям

составляет 20% годовых. Очевидно, что эффективность и надежность вложения в

ценные бумаги государства значительно выше вложений во вклады банков.

Таким образом, сделав выбор в пользу вложения денежных средств в

ценные бумаги необходимо сформировать портфель ценных бумаг. Математические

выкладки, поэтому вопросу приведены выше, а практические рекомендации из

собственного опыта работы на фондовом рынке в качестве трейдера таковы:

Портфель ценных бумаг должен состоять из двух частей.

Первая часть - это большая часть инвестиции, она состоит из

государственных (муниципальных) облигаций. Опыт дефолта 1998г. показал, что

по значению "доходность+ликвидность" очень хорошо себя зарекомендовали

муниципальные облигации г.Санкт-Петербурга и Ленинградской области. В

настоящее время они широко представлены на фондовом рынке и имеют

доходность до 20% годовых. Приобретая эти ценные бумаги следует формировать

портфель как из краткосрочных так долгосрочных бумаг. Краткосрочные бумаги

быстрее дают прирост курсовой стоимости, а долгосрочные имеют больший

купонный процент. Эти бумаги можно приобрести как на вторичном рынке так и

на аукционе.

В настоящее время можно приобрести государственные облигации

номинированные в валюте так называемые "евробонды"- это государственные

заимствования на внешнем рынке предназначенные как для внешних, так и для

внутренних инвесторов. Доходность по ним составляет 8-10% годовых. Срок

обращения до 30 лет.

Необходимо также иметь в виду, что доходы от вложения

денежных средств в облигации государственного и муниципальных займов не

облагаются налогом.

Вторая часть это меньшая часть инвестируемых денежных средств. Это

акции "голубых фишек". Входя в рынок акций, инвестор должен четко

представлять себе, что он может потерять денежные средства безвозвратно, но

и может заработать несколько сот процентов от вложенных средств за

несколько дней.

И если он сделал выбор в пользу акций, то портфель следует наполнять

акциями предприятий различных отраслей экономики, таких как энергетика

(акции "РАО ЕС", "МосЭнерго"), нефтяная промышленность (акции "Лукойл",

"Юкос", "Сургутнефтегаз"), газовая отрасль ("Газпром"), высокотехнологичных

предприятий ("Ростелеком", "Норильский никель") и предприятия в которых

большой пакет акций принадлежит государству ("Сбербанк"). Сформировав

портфель акций, таким образом, можно в определенной мере снизить риск

операций в этом секторе фондового рынка.

Имея портфель из этих двух частей, инвестор компенсирует

риски в секторе корпоративных ценных бумаг, доходами от вложения денежных

средств в государственные и муниципальные облигации.

Таким образом, при грамотном, взвешенном подходе к инвестированию

предприятие или физическое лицо может получать доход помимо дохода от

основной деятельности.

Библиография

1. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. А.И.

Буренин Учебное пособие. М.1998г.

2. Фондовый рынок. Под ред. Н.И. Берзон Учебное пособие. М. 1999г.

3. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Коллесникова,

В.С.Торкановского, - 2-е изд., перераб. и доп., - М.: Финансы и статистика,

2000. – 448 с.: ил.

4. Курс экономики: Учебник. – 2-е изд., доп./Под ред. Б.А. Райзенберга.

– М.: ИНФРА

М. 1999г. 799с.

5. Основы современной экономики: Учебник / под ред. Козырева В.М. – М.:

Финансы и статистика, 1999. 368 с.: ил.

6. Финансовые вложения в ценные бумаги: Под ред. Сулимова С.Н.,-Яцук

А.В., год издания-1998

7. Экономика предприятия: Горфинкеля, Швандара, год издания-2000

-----------------------

Рынок ценных бумаг

Система

регулирования

Профессиональные

участники

Предмет торговли:

ценные бумаги и их производные

Страницы: 1, 2