Хеджирование

Хеджирование

Термин "хеджирование" (англ. heaging- ограждать) используется в

банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных

методов страхования валютных рисков. Так, в книге Долан Э. Дж. и др.

"Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика" этому термину дается

следующее определение: "Хеджирование -система заключения срочных контрактов

и сделок, учитывающая вероятные в будущем изменения обменных валютных

курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий

этих изменений" . В отечественной литературе термин "хеджирование" стал

применяться в более широком смысле как страхование рисков от

неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по

контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи)

товаров в будущих периодах.

Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов

(цен), носит название "хедж" (англ. hedge -изгородь, ограда). Хозяйствующий

субъект, осуществляющий хеджирование, называется "хеджер". Существуют две

операции хеджирования: хеджирование на повышение;

хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет

собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на

повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от

возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить

покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар.

Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три

месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для

компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по

сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его

через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку

цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется

пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно

продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени

цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на

повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей, - это биржевая

операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование

на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому,

продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от

возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс

валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет

продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от

снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а

при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала,

покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти на столько же)

цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда

товар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск. вызванный неопределенностью цен на

рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает

возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более

предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его

берут на себя спекулянты, т.е. предприниматели, идущие на определенный,

заранее рассчитанный риск.

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют большую роль. Принимая

на себя риск в надежде на получение прибыли при игре на разнице цен, они

выполняют роль стабилизатора цен. При покупке срочных контрактов на бирже

спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и определяется величина риска

спекулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизилась, то

спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, равную гарантийному

взносу. Если цена товара возросла, то спекулянт возвращает себе сумму,

равную гарантийному взносу, и получает дополнительный доход от разницы в

ценах товара и купленного контракта.

Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на повышение

курса валюты.

Пример 1. Отказ хозяйствующего субъекта от хеджирования валютных

рисков. В этом случае хозяйствующий субъект принимает на себя риск и неявно

становится валютным спекулянтом, рассчитывая на благоприятную динамику

валютного курса. При этом стоимость активов становится в прямую зависимость

от курса валюты.

Хозяйствующий субъект планирует осуществить через 3

месяца платежи в сумме 10 тыс. долл. США. При этом в данный момент курс

СПОТ составляет 1000 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку 10

тыс. долл. США составят 10 млн. руб. Если через 3 месяца курс СПОТ

понизится до 800 руб. за 1 долл.. то эквивалент долларовой позиции1[1] - 8

млн. руб. (800 руб. х 10 тыс. долл.). Хозяйствующий субъект затратит на

покупку валюты через 3 месяца 8 млн. руб., т.е. будет иметь экономию

денежных средств, или потенциальную прибыль, 2 млн. руб. (10 - 8). Если

через 3 месяца курс СПОТ возрастет до 1200 руб. за 1 долл., то затраты

хозяйствующего субъекта на покупку 10 тыс. долл. США составят 12 млн. руб.

(10 тыс. долл. х 1200 руб.).

Следовательно, дополнительные затраты на покупку будут равны 2 млн.

руб. (12-10).

Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутствии

предварительных затрат и в возможности получить неограниченную прибыль.

Недостатком являются риск и возможные потери, вызванные увеличением курса

валюты.

Пример 2. Хеджирование с помощью форвардной операции. Форвардная

операция представляет собой взаимное обязательство сторон произвести

валютную конверсию по фиксированному курсу в заранее согласованную дату.

Срочный, или форвардный, контракт - это обязательство для двух сторон

(продавца и покупателя), т.е. продавец обязан продать, а покупатель купить

определенное количество валюты по установленному курсу в определенный день.

Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный срочный (т.е.

форвардный) контракт на покупку-продажу 10 тыс. долл. США. В момент

заключения контракта курс СПОТ составлял 1000 руб. за 1 долл., а

трехмесячный форвардный курс по контракту - 1200 руб. за 1 долл.

Следовательно, затраты на покупку валюты по контракту будут равны 12 млн.

руб. (10 тыс. долл. х 1200 руб.). Если через три месяца на день исполнения

контракта курс СПОТ повысится до 1300 руб. за 1 долл., то затраты

хозяйствующего субъекта на покупку валюты составят 12 млн. руб. Если бы он

не заключил срочный контракт, то затраты на покупку валюты выразятся в 13

млн. руб. (10 тыс. долл. х 1300).

Экономия денежных ресурсов, или потенциальная прибыль, составит 1

млн. руб. (12-13). Если через три месяца на день исполнения контракта курс

СПОТ снизится до 800 руб. за 1 долл., то при затратах 12 млн. руб. по

срочному контракту упущенная выгода (потенциальные потери) составит 4 млн.

руб. [10 тыс. долл. х (800 - 1200 руб.) ].

Преимущество форвардной операции проявляется в отсутствии

предварительных затрат и защите от неблагоприятного изменения курса валюты.

Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной

выгоды.

Пример 3. Хеджирование с помощью опционов. Валютный опцион - это

право покупателя купить и обязательство для продавца продать определенное

количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее

согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Таким

образом, опционный контракт обязателен для продавца и необязателен для

покупателя. Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, который

предоставляет ему право (но не обязанность) купить определенное количество

валюты по фиксированному курсу в согласованный день (европейский стиль).

Хозяйствующий субъект предполагает через три месяца произвести

платежи в размере 10 тыс. долл. США и зафиксировать минимальный обменный

курс доллара. Он покупает опцион на покупку долларов со следующими

параметрами:

сумма

срок

курс опциона

премия

стиль

10 тыс. долл. США 3 месяца

1200 руб. за 1 долл. 60 руб. за 1 долл.

европейский

Данный опцион дает право хозяйствующему субъекту купить 10 тыс.

долл. США через 3 месяца по курсу 1200 руб. за 1 долл. Хозяйствующий

субъект платит продавцу валюты опционную премию в размере 0,6 млн. руб. (10

тыс. долл. х 60 руб.), т.е. цена данного опциона составляет 600 тыс. руб.

Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет

до 800 руб., то хозяйствующий субъект откажется от опциона и купит валюту

на наличном рынке, заплатив за покупку валюты 8 млн. руб. (10 тыс. долл. х

800 руб.).

С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты хозяйствующего

субъекта на приобретение валюты составят 8,6 млн. руб. (8 + 0,6). Если

через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ повышается до

1300 руб., то будущие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже

застрахованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку валюты 12

млн,руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе СПОТ 1300

руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку 13 млн. руб. (10 тыс. долл. х

1300 руб.). Экономия денежных ресурсов, или потенциальная выгода,

составляет 0,4 млн. руб. (12 + +0,6-13).

Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляется в полной

защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются

затраты на уплату опционной премии.

-----------------------

[1] 1 Валютная позиция хозяйствующего субъекта - это изменение соотношения

требований и обязательств партнеров (контрагентов) по контракту в

иностранной валюте.