Валютный рынок и его регулирование

существенно меньше, чем с другими рассмотренными валютами. По отношению к

немецкой марке он часто играл роль валюты-убежища (например, в случае

кризисов в России). По данным предыдущих лет, курс франка обнаруживал более

сильные колебания, чем курс немецкой марки; но в последнее время это не

имело места. Функция франка как валюты-убежища (safe-haven) в 1999 году

сильно сократилась из-за военного конфликта на Балканах.

С появлением евро волатильность (изменчивость) курса франка по

отношению к евро стала намного меньше, чем была волатильность франка по

отношению к немецкой марке. Швейцарский Национальный Банк (SNB) проводит

политику, направленную на координирование финансовых условий в Швейцарии и

евро-регионе; в частности, в день снижения процентных ставок Европейским

Центральным Банком весной прошлого года, SNB через 20 минут объявил о

снижении своей процентной ставки.

Хотя основная часть обменов происходит с участием доллара, тем не менее

некоторые недолларовые рынки тоже имеют значительную активность. Из

суммарного объема недолларового рынка раньше около 98% приходилось на

немецкую марку. После появления евро объемы на многих рынках уменьшились и

пока еще в полной мере не восстановились.

Немецкая марка (DЕМ) занимала второе место после доллара по ее доле в

мировых валютных резервах (около 25%). В отношении стабильности курса, на

марку сильно влияли социально-политические факторы в России, с которой

Германия наиболее тесно связана экономическими и политическими отношениями,

и это влияние передалось новой валюте евро, так как Германия представляет

значительную часть экономики одиннадцати государств, объединивших свои

валютные системы.

Новая валюта евро (EUR), появившаяся 1 января 1999 года, объединила 11

европейских наций в самый мощный экономический блок мира, на долю которого

приходится почти пятая часть глобального выпуска товаров и услуг и мировой

торговли. В состав евро-региона («Euro-area») входят Австрия, Бельгия,

Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия,

Финляндия и Франция, занимающие территорию 2365000 кв. км с населением 291

миллионов человек (для сравнения - в США 269 миллионов, в Японии - 126).

Датская крона и греческая драхма, являющиеся ближайшими кандидатами на

присоединение к евро, регулируются с 1.01.99 механизмом ERM-2. Это

означает, что определены центральные обменные курсы этих валют к евро:

7.46038 Danish crowns/euro и 353.109 Greek drachma/ euro, а границы

допустимого диапазона изменения курса для кроны образуют коридор шириной

2,25% от центрального курса, и для драхмы ширина коридора 15%. В случае

выхода валюты за пределы валютного коридора соответствующий национальный

Центральный банк должен предпринять валютную интервенцию для корректировки

курса. Европейский Центральный Банк имеет обязательство помогать

центральным банкам Дании и Греции поддерживать курсы в пределах заданных

диапазонов в случае спекулятивных атак против валют.

Создание единой европейской валюты является, безусловно, величайшим

финансовым экспериментом в истории человечества. Ни одна из имевших ранее

место попыток создания сколько-нибудь значительного финансового союза не

увенчалась успехом. На евро сегодня многие также смотрят как на

эксперимент, исходом которого не обязательно будет успех. Все первое

полугодие 1999 года курс валюты неуклонно падал, в чем некоторые

усматривают признаки недоверия к новой валюте, а другие видят эффективно

проводимую единым Европейским Центральным банком денежную политику, так как

низкий обменный курс играет на руку европейским экспортерам, существенно

повышая конкурентоспособность их товаров на мировых рынках.

Путь европейских государств к объединению валютных систем был

длительным и не простым, не все страны могли выдержать условия,

сформулированные для объединения, менялся состав участников. Но в течение

нескольких лет существовала и была признана в мире синтетическая валюта экю

(ECU), составленная из европейских валют (ее курс на 31 декабря 1998 года и

стал курсом евро); настойчивая работа лидеров ряда европейских государств,

прежде всего Германии, Франции, Италии, привела, в конце концов, к старту

новой валюты.

3. Основные участники валютного рынка FOREX

Основными участниками валютного рынка являются:

Коммерческие банки. Они проводят основной объем валютных операций. В

банках держат счета другие участники рынка и осуществляют с ними

необходимые конверсионные и депозитно-кредитные операции. Банк как бы

аккумулирует (через операции с клиентами) совокупные потребности рынка в

валютных конверсиях, а также в привлечении/размещении средств и выходят с

ними на другие банки. Помимо удовлетворения заявок клиентов банки могут

проводить операции и самостоятельно за счет собственных средств. В конечном

итоге валютный рынок представляет собой рынок межбанковских сделок, и,

говоря впоследствии о движении курсов валют и процентных ставках, следует

иметь в виду межбанковский валютный рынок.

На мировых валютных рынках наибольшее влияние оказывают крупные

международные банки, ежедневный объем операций которых достигает миллиардов

долларов. Это такие банки, как Deutsche Bank, Barclays Bank, Union Bank of

Switzerland, Citibank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank и

другие. Их основным отличием являются крупные объемы сделок, которые могут

привести к значительным изменениям в котировке или в цене валюты. Обычно

крупные игроки подразделяются на быков и медведей. Быки - это участники

рынка, которые заинтересованы в повышении стоимости валюты; медведи - это

участники рынка, которые заинтересованы в понижении стоимости валюты.

Обычно рынок находится в состоянии равновесия между быками и медведями, и

разница котировок валют колеблется в достаточно узких пределах. Однако,

когда быки или медведи "берут верх", котировки курсов валют меняются

достаточно резко и значительно.

Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции. Компании, участвующие в

международной торговле, предъявляют устойчивый спрос на иностранную валюту

(в части импортеров) и предложение иностранной валюты (экспортеры), а также

размещают и привлекают свободные валютные остатки в краткосрочные депозиты.

При этом данные организации прямого доступа на валютный рынок, как правило,

не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через коммерческие

банки.

Компании, осуществляющие зарубежные вложения активов (Investment Funds,

Money Market Funds, International Corporations). Данные компании,

представленные различного рода международными инвестиционными фондами,

осуществляют политику диверсифицированного управления портфелем активов,

размещая средства в ценных бумагах правительств и корпораций различных

стран. На дилерском сленге их называю просто фондами или “funds”; наиболее

известны фонд «Quantum» Джорджа Сороса, проводящий успешные валютные

спекуляции, а также фонд «Dean Witter».

К данному виду фирм относятся также крупные международные корпорации,

осуществляющие иностранные производственные инвестиции: создание филиалов,

совместных предприятий и т.п., такие, как, например, “Ксерокс”, “Нестле”,

“Дженерал моторс”, “Бритиш петролеум” и другие.

Центральные банки. Их главной задачей является валютное регулирование

на внешнем рынке - а именно, предотвращение резких скачков курсов

национальных валют, с целью недопущения экономических кризисов, поддержания

баланса экспорта-импорта и т.п. Центральные банки оказывают прямое влияние

на валютный рынок. Их влияние может быть как прямым - в виде валютной

интервенции, так и косвенным - через регулирование объема денежной массы и

процентных ставок. Их нельзя относить к быкам или к медведям, т.к. они

могут играть как на повышение, так и на понижение исходя из конкретных

задач, стоящих перед ними в данный момент. ЦБ может выступать на рынке в

одиночку, для оказания влияния на национальную валюту, или согласованно с

другими ЦБ для проведения совместной валютной политики на международном

рынке или же для совместных интервенций.

Наибольшим влиянием на мировые валютные рынки обладают: центральный

банк США - Федеральная Резервная Система (US Federal Reserve или кратко

FED), центральный банк Германии - Бундесбанк (Deutsche Bundesbank) и

Великобритании - Банк Англии (Bank of England, называемый также Old Lady).

Валютные биржи. В ряде стран с переходной экономикой функционируют

валютные биржи, в функции которых входит осуществление обмена валют для

юридических лиц и формирование рыночного валютного курса. Государство

обычно активно регулирует уровень обменного курса, пользуясь компактностью

биржевого рынка.

Валютные брокерские фирмы. В их функцию входит сведение покупателя и

продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной или

ссудно-депозитной операции. За свое посредничество брокерские фирмы взимают

брокерскую комиссию в виде процента от суммы сделки.

Частные лица. Физические лица проводят широкий спектр неторговых

операций в части зарубежного туризма, переводов заработной платы, пенсий,

гонораров, покупки и продажи наличной валюты. А в 1986г. с введением

маржевой торговли физические лица получили возможность инвестировать

свободные денежные средства на рынке FOREX с целью получения прибыли.

4. Фундаментальные факторы, влияющие на рынок FOREX

В целом фундаментальный анализ выделяет четыре группы факторов,

непосредственно влияющих на рынок:

. экономические;

. политические;

. слухи и ожидания;

. форс-мажор.

Классификация новостей по степени их ожидаемости:

. случайные и неожиданные - обычно новости политического и природного

происхождения, реже экономического (политическая нестабильность в

стране, войны, стихийные бедствия и т.п.);

. планируемые и ожидаемые - обычно новости экономического, реже

политического характера.

Варианты реакции валютного рынка на различные события (факторы)

показаны в таблице 1.

Экономическая группа факторов и ее влияние на рынок валют базируется на

аксиоме, что любая валюта является производной от экономического развития

страны и ее стоимость может регулироваться при помощи определенных

экономических мер. Другими словами, чем выше темпы роста национального

богатства страны и короче производственный цикл, тем сильнее национальная

валюта данной страны.

Экономическую группу факторов влияния на рынок можно разбить на

следующие составляющие:

. данные об экономическом развитии страны;

. торговые переговоры;

. заседания центральных банков;

. любые изменения денежно-кредитной политики;

. заседания большой семерки, экономических или торговых союзов;

. выступления глав центральных банков, глав правительств, видных

экономистов по поводу ситуации на рынке валют, изменении

экономической политики, экономической ситуации в стране или их

прогнозы;

. интервенции;

. сопредельные рынки;

. спекуляции.

Рассмотрим некоторые группы более подробно.

Данные экономического развития страны.

Принцип воздействия настоящей подгруппы базируется на аксиоме, что

стоимость любой валюты является производной от состояния развития экономики

данной страны. Стабильность развития экономики определяет интерес

иностранных инвесторов к капиталовложениям в нее и, соответственно, спрос

на определенную валюту. Они включают в себя такие ключевые показатели как

торговый и платежный балансы, темпы инфляции, безработицу, валовой

национальный продукт и т.п.

На рынке FOREX выработана единая система котировок валют через

американский доллар. Таким образом, развитие американской экономики и

стоимость американского доллара является важным, если не решающим,

фактором, определяющим направленность рынка, общим для основных валют.

Поэтому главное внимание валютных брокеров или дилеров направлено на

американский доллар и на его, «поведение», вызывающее определенные реакции

со стороны других валют. Правда, это отнюдь не уменьшает влияние других

факторов - политики национальных банков или влияние смежных рынков, о

которых речь вкратце пойдет ниже. Ежемесячно или ежеквартально в

Соединенных Штатах публикуются основные показатели экономического развития.

Торговые переговоры.

Торговые переговоры являются важной составной частью экономической

политики любой страны. В частности, соотношение импорта и экспорта дает

такой важный показатель экономического развития как торговый дефицит. Для

США дефицит торгового баланса является основной проблемой в течение

последних нескольких лет, играющим немалую роль в падении американского

доллара против основных европейских валют. Результат торговых переговоров

находит немедленный отклик на рынке, иногда более чем значительный.

Заседания центральных банков.

Основной задачей центрального банка является регулировка внутренней

экономической жизни страны. Кроме того, регулировка внутренней и внешней

стоимости валюты также входит в его обязанности. Поэтому любые заседания

центрального банка - или точнее, его рабочего комитета, - привлекают

пристальное внимание участников валютного рынка. Одним из основных средств

стимулирования или, наоборот, замедления роста экономики, привлечения

иностранного капитала, привлекательности государственных облигаций, и, как

результат, стоимости валюты, является регулирование процентных ставок и

резервной нормы. Рассмотрим вкратце этот механизм.

Центральный банк продает или покупает валюту, чтобы влиять на ее курс

или покрывает разницу между спросом и предложением, чтобы оставить его на

прежнем уровне. Это методы прямого воздействия.

Однако когда отток капитала становится очень большим, валютные резервы

центрального банка, в случае его стремления поддержать стабильный курс

национальной валюты, быстро истощаются. Тогда ЦБ может применить косвенные

меры воздействия на валютный курс, основными из которых являются изменение

резервной нормы и учетной ставки.

Резервная норма - часть банковских депозитов, которые коммерческие

банки не имеют права использовать для осуществления своих операций.

Регулируя ее, государство увеличивает или уменьшает совокупную денежную

массу в стране, что, в свою очередь, уменьшает или повышает валютный курс.

Кроме этого, увеличение резервной нормы заставит коммерческий банк

сократить текущие счета и направить часть средств для увеличения резервов.

Это вызовет рост процентов по кредитам и, как следствие, уменьшение

денежной массы в стране и увеличение курса национальной валюты.

Соответственно, когда ЦБ снижает резервную норму - это увеличивает денежную

массу и понижает курс национальной валюты.

Аналогично действует механизм изменения учетной ставки. Учетная ставка

- это процент по ссудам, которые представляет центральный банк коммерческим

банкам. Ее рост снижает желание коммерческих банков получить кредиты и тем

уменьшает денежное предложение в стране, а понижение - увеличивает и то, и,

соответственно, другое.

Среди мер, которые применяются центральными банками можно также

выделить следующие:

1). Девальвация – искусственное понижение курса национальной валюты по

отношению к валютам других стран. Она стимулирует расширение экспорта и

иностранные инвестиции. в то же время ограничивает импорт и вывоз капитала.

В результате достигается улучшение торгового баланса. В социальной сфере же

девальвация означает ускорение инфляции и снижение жизненного уровня

населения.

2). Ревальвация – искусственное повышение курса национальной валюты.

Ревальвация создаёт для страны возможность дешевле приобрести иностранную

валюту, что совпадает с интересами импортёров товаров и экспортёров

капитала. Ревальвация в то же время удорожает экспортные товары.

3). Валютный коридор – курс валюты может изменяться только в границах

данного коридора.

Изменения денежно-кредитной политики.

Такие меры редко предпринимаются для регулирования стоимости валют,

чаще всего центральные банки или правительства предпочитают иные меры

воздействия на рынок. Тем не менее, одним из примеров может являться

недавний пакет мер, разработанный правительством Японии исключительно в

целях снижения стоимости японской йены на мировом рынке (также называемый

дополнительным бюджетом). Его основной задачей являлось снижение

привлекательности инвестиций в японскую экономику, стимулирование оттока

японского капитала за рубеж, ужесточение правил в отношении иностранных

клиентов, имеющих счета в японских банках и т. д. Только на ожиданиях

относительно этого пакета мер японская иена подешевела почти на 400 пунктов

в течение двух-трех дней. Однако когда ожидания не оправдались, обратная

реакция рынка в несколько раз превысила первоначальное удешевление.

Заседания большой семерки, торговых и экономических союзов.

Одной из задач большой восьмерки является регулирование мировой

экономики и, в частности, конкретной ситуации на мировом рынке валют.

Существует определенное соглашение между членами большой восьмерки по этому

поводу - Соглашение СВОП. Результатом заседания стран большой восьмерки

может служить принятие решения о проведении совместной интервенции на

мировом валютном рынке силами нескольких центральных банков или других мер

по ограничению или, наоборот, стимулированию роста стоимости той или иной

валюты. В последнее время такие соглашения могут заключаться даже не только

членами - так, например, достаточно часто проявляются договоренности в

области совместной политики на рынке валют между Японией, США и Германией.

Заседания торговых союзов, регулирующие торговые отношения между

странами или определяющие политику того или иного региона могут также

оказать достаточно сильное воздействие на ту или иную конкретную валюту.

Апелляция США и Японии в ВТО (Всемирную организацию торговли, созданную в

январе 1994 года вместо ГАТТа) после неудачного окончания очередного раунда

торговых переговоров оставила йену практически без движения почти на целую

неделю. Заседания ИМФ (International Monetary Union), дающие оценку и

предположения по поводу сегодняшнего состояния развития мировой экономики,

и распределяющие кредиты, не оказывает прямого влияния на валюты, хотя и

может вызвать определенный отклик на рынке. Скорее всего, в настоящей

ситуации можно рассчитывать на определение долгосрочной стратегии развития

рынка в целом, чем на немедленную реакцию.

Выступления глав правительств, глав центральных банков, видных

экономистов по поводу ситуации на рынке.

Это один из факторов, в большинстве случаев находящий немедленный

отклик на рынке. Выступление главы Швейцарского Национального Банка Лумьера

о незаинтересованности Швейцарии в сильной собственной валюте 29 сентября

1995 года привело к скачку швейцарского франка с уровня 1.1400 до 1.1480 в

течение нескольких минут, и далее до уровня 1.1580 в течение последующего

часа. Другим примером может являться выступление видного экономиста

Бергстейна, который вместе с неожиданными цифрами ухудшившегося торгового

баланса США и неоправдавшимися ожиданиями по поводу дополнительного бюджета

Японии привел к катастрофическому обвалу иены в течение менее чем двух дней

с отметки 104.55 до 97.15, сведя на нет двухнедельные усилия Центрального

банка Японии и Федеральной Резервной Системы США. Достаточно часто,

особенно при наличии определенных условий, выступление того или иного лица

может не только сильно повлиять на поведение той или иной валюты, но и в

корне изменить ситуацию на рынке.

5. Определение курсов на валютном рынке

Что такое валютный курс

После того как Бреттон-Вуддское соглашение, регулировавшее валютные

курсы в послевоенный период, прекратило свое существование, основные

мировые валюты получили большую свободу в том смысле, что их курсы стали в

значительной степени определяться рынком на основе спроса и предложения по

этим валютам как инструментам торговли, инвестиций и формирования

международных резервов. Чем же вызваны столь сильные изменения валютных

курсов, которые наблюдаются с тех пор, в чем их причины и как их

истолковывает экономическая наука?

Основным понятием, созданным для объяснения валютных курсов является

паритет покупательной способности, ППС (purchasing power parity - РРР), для

формулировки которого обычно привлекают так называемый закон одной цены:

цена товара в одной стране должна быть равна цене товара в другой стране; а

поскольку эти цены выражаются в разных валютах, то соотношение цен и

определяет курс обмена одной валюты на другую.

Пусть Pd - внутренняя цена (domestic price) данного товара, a Pf - его

цена за рубежом, в соседней стране (foreign price). Эти цены представляют

собой количества валют, национальной для данной страны и иностранной,

которые дают за единицу товара внутри страны и за рубежом. Отношение цен и

будет тем курсом, по которому одну валюту станут обменивать на другую ради

приобретения данного товара. Если бы все обмены были связаны только с этим

одним товаром, то это и был бы обменный курс,

S=Pd/Pf

определяющий цену одной единицы иностранной валюты в единицах

внутренней (национальной) валюты.

Вполне понятно, что подобное определение обменного курса является

сильно упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар и не

учитывает многого, что имеет место в действительности. А на самом деле

происходит торговля множеством товаров, и не только товарами, но еще и

различными услугами (которые еще сложнее сравнивать по их ценам в разных

странах). Поэтому более реалистичный вариант закона одной цены сравнивает

общие уровни цен в двух странах на группу товаров и услуг. Формула для

определения обменного курса остается той же самой, но под Pd и Pf

понимаются уже средние цены некоторого набора товаров и услуг

(потребительской корзины). Такое определение обменного курса называют

абсолютным вариантом паритета покупательной способности (absolute version

of purchasing power parity).

Применяется также другая форма определения обменного курса через цены

товаров по разные стороны границы. Для большинства задач, связанных с

оцениванием тенденций экономических процессов важно не само значение

обменного курса, а его изменение, происшедшее в течение некоторого времени

под влиянием различных факторов. Если обозначить процентное изменение цен

товаров (или соответствующих потребительских корзин) через ?Pd и ?Pf

соответственно, то вызванное ими изменение (в процентах) валютного курса

будет равно

?S= ?Pd-?Pf

Это есть формула относительного варианта паритета покупательной

способности (relative version of purchasing power parity).

По крайней мере одно практическое применение концепции паритета

покупательной способности в реальной финансовой политике известно в истории

валютных рынков. Это соглашение Plaza Accord сентября 1985 года, когда

американский доллар был решением Большой Пятерки (G5) девальвирован по

отношению к йене и европейским валютам (то есть его курс был установлен на

более низком уровне). Результат этого соглашения, как считается ныне,

отнюдь не совпал с тем, что от него ожидалось.

Виды валютных курсов.

Прямая котировка - количество национальной валюты за одну

единицу чужой. В большинстве стран курсы иностранных валют выражаются в

национальной валюте. Это так называемая система прямых котировок. К

примеру, в Германии один доллар США ($) будет приравнен к определенному

количеству марок ФРГ (DM), а в Нью-Йорке одна германская марка будет

приравнена к определенному количеству центов (или долларов, если курс марки

достаточно высокий).

Обратная котировка – количество чужой валюты за единицу

национальной.

Кросс-курсы. Это соотношение между двумя валютами, которое вытекает из

их курса по отношению к курсу третьей валюты. При операциях на мировом

рынке часто используются кросс-курсы с долларом США, так как доллар США

является не только основной резервной валютой, но и валютой сделки в

большинстве валютных операций.

Все расчеты по кросс-курсам, связанные по доллару, определяются

делением:

DEM/CHF = USD/CHF : USD/DEM

Все расчеты по кросс - курсам, связанные с фунт стерлингом,

определяются умножением:

GBP/DEM = GBP/USD ( USD/DEM

Спот-курс. Это цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой

страны, установленная на момент заключения сделки, при условии обмена

валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения

сделки. Спот-курс отражает, насколько высоко оценивается национальная

валюта на момент проведения операции за пределами данной страны.

Вообще же существует два полярно противоположных варианта системы

валютных курсов:

1. система гибких, или плавающих, курсов, при которой курсы обмена

национальных валют друг на друга определяются спросом и

предложением;

2. система жёстко фиксированных валютных курсов, при которой

изменениям валютных курсов в результате колебаний спроса и

предложения препятствует государственное вмешательство.

Система гибких курсов имеет следующие недостатки:

1). Неопределённость в торговле и прибылях. Например, в условиях инфляции и

изменения таможенных пошлин.

2). Условия торговли страны могут ухудшиться при падении интернациональной

стоимости её валюты. Например, увеличение цены рубля в долларах.

3). Нестабильность. Свободное колебание валютных курсов может оказывать

дестабилизирующее влияние на внутреннюю экономику. Значительные колебания

курса могут оказывать депрессивное воздействие на отрасли, производящие

товары на экспорт.

Фиксированные валютные курсы устанавливаются некоторыми странами в

попытке преодолеть недостатки, присущие системе гибких курсов. В целом же,

система регулируемых центральными банками плавающих валютных курсов

признана как имеющая преимущества в налаживании рациональных международных

связей.

6. Факторы, влияющие на валютный курс

1).Торговый баланс.

Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую

прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметь торговый

баланс (Trade Balance), поскольку он представляет собой разницу между

суммарным экспортом и импортом страны,

Trade Balance = Export - Import

Если экспорт преобладает в структуре внешней торговли страны, то это

означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно,

рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты. И

наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем

объем экспорта) национальная валюта должна слабеть. В действительности же,

взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок

настолько перемешивает все факторы, что связь между ними становится

совершенно неочевидной.

Другой подход к описанию природы валютного курса - теория эластичности

- связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного

курса и с другой стороны, с объяснением отклонений валютного курса через

изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности,

валютный курс есть просто та цена обмена иностранной валюты, которая

поддерживает торговый баланс в равновесии. Величина изменения обменного

курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит

полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому если спрос

является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут

небольшими, следовательно, обменный курс должен расти значительно, чтобы

скомпенсировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен

по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно

небольшого изменения валютного курса.

Сложность применения теории эластичности к реальному рынку связана с

тем, что валютные курсы обладают совсем не одинаковой эластичностью, в

частности, краткосрочные курсы (слот) очевидно менее эластичны, чем

долгосрочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие

изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры.

Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения

выявления факторов, влияющих на обменные курсы, хотя конкретных соображений

о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно.

Различные современные теории обменного курса принимают во внимание не

только товарные рынки, но еще и предложение и спрос на финансовые активы,

то есть учитывают международные потоки капитала. Развитие теории

продолжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых ответов,

так как слишком много факторов влияют на поведение курсов, да и сами рынки

непрерывно меняются по своей структуре.

2). Процентные ставки.

Другим важным индикатором для отслеживания динамики валютных рынков

являются процентные ставки. Процентный дифференциал (Interest Rate

Differential), то есть разность процентных ставок, действующих по двум

валютам - это главный фактор, непосредственно определяющий относительную

привлекательность пары валют, а, следовательно, и возможный спрос на каждую

из них. На денежном рынке каждой страны действует много видов процентных

ставок: ставка, под которую коммерческие банки занимают деньги у

центрального банка (официальная процентная ставка Official Interest Rate);

ставки, под которые банки занимают деньги друг у друга (ставки

межбанковского заимствования - Interbank Offered Rate); процентные ставки,

определяющие доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds

Yields); процентные ставки, под которые банки выдают кредиты своим клиентам

(Lending Rates); процентные ставки, под которые коммерческие банки

привлекают деньги в депозиты (Deposit Rates). Все эти ставки тесно связаны

между собой и, в конечном счете, определяются той официальной процентной

ставкой, которую устанавливает центральный банк.

Чем больше процентная ставка по данной валюте по сравнению с другими

валютами (большой процентный дифференциал), тем больше будет желающих среди

иностранных инвесторов купить данную валюту, чтобы разместить средства в

депозит под высокую процентную ставку. А поскольку процентные ставки всегда

тесно связаны между собой, высокие ставки банковского рынка означают и

высокие ставки по государственным облигациям, а также высокие доходности по

более рискованным облигациям акционерных обществ. Словом, высокие

процентные ставки делают данную валюту привлекательной в качестве

инструмента инвестирования; а значит, спрос на нее на международном

валютном рынке повышается, и курс этой валюты растет.

В целом влияние процентных ставок на валютные курсы достаточно

однозначно: чем выше процентные ставки по данной валюте, тем выше ее

обменный курс. Но есть много обстоятельств, которые делают учет процентных

ставок неочевидным и отнюдь даже не простым делом. Во-первых, необходимо

принимать во внимание не сами по себе процентные ставки, а реальные

процентные ставки, учитывающие инфляцию, поскольку существует сильная связь

между валютным рынком и рынками государственных ценных бумаг (инструментов

с фиксированным доходом), очень чувствительными к инфляции. Если инфляция в

данной стране начинает расти высокими темпами, это обесценивает

государственные облигации, так как доход по ним выплачивается

фиксированный, заранее установленный, а инфляция этот доход может просто

съесть. При первых же признаках высокой инфляции рынки государственных

облигаций начинают нервничать, а если иностранные инвесторы станут

сбрасывать облигации, то возникнет избыток данной валюте на FOREX'e, из-за

чего ее курс упадет.

Во-вторых, рынок живет ожиданиями важных событий и готовится к ним, а

не только реагирует на уже свершившиеся факты. Если складывается

определенное мнение, что процентные ставки по данной валюте будут подняты,

то дилеры начнут поднимать ее курс в ожидании его будущего повышения. И

рынок длительное время может быть в этом оптимистическом настроении по

данной валюте, благодаря чему успеет сформироваться ее восходящий тренд.

Когда же, наконец, повышение ставок состоится на самом деле, валюта

окажется уже в перекупленном состоянии, а поскольку фактор давления на нее

кверху уже отпал после состоявшегося повышения ставок, первой реакцией на

фактическое их повышение может быть падение курса, то есть прямо обратная

реакция. И это тем более вероятно по той причине, что такой откат вниз

служит хорошей возможностью открыть новые длинные позиции по валюте, то

есть купить ее.

3).Валовой внутренний продукт.

Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) - общий

показатель суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период

всеми производителями, действующими на территории страны. ВВП является

обобщающим индикатором силы экономики (или наоборот, ее слабости в периоды

спадов). Его связь с валютным курсом всегда очевидна и достаточно

непосредственна - чем сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта.

Чем выше ВВП, тем лучше состояние экономики. Его оптимальное изменение – до

3% в год; если выше – обратная реакция. Придется вводить повышенные ставки,

что будет вызывать удорожание национальной валюты.

Для валютных рынков это один из главных индикаторов. Реакция на

публикацию не только показателей роста основных экономик, но и их

исправленных (уточненных) значений бывает весьма значительной.

4). Инфляция.

Инфляция является важнейшим показателем развития экономических

процессов, а для валютных рынков - одним из наиболее существенных

ориентиров. За данными по инфляции валютные дилеры следят самым

внимательным образом.

С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции естественным образом

воспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляция

изменяет соотношение цен, то она изменяет и действительно получаемые выгоды

от доходов, приносимых финансовыми активами. Это влияние принято измерять с

помощью реальных процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие

от обычных (номинальных, Nominal Interest Rates) процентных ставок

учитывают обесценивание денег, происходящее из-за общего роста цен.

Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку из

полученного дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто пойдет на

покрытие роста цен и не дает никакого реального увеличения получаемых благ

(товаров или услуг). Простейший способ формального учета инфляции и состоит

в том, что в качестве реальной процентной ставки рассматривают номинальную

ставку за вычетом коэффициента инфляции (также заданного в процентах),

Кроме того, уровень инфляции есть важнейший показатель «здоровья»

экономики, а потому он тщательно отслеживается центральными банками.

Средством борьбы с инфляцией является повышение процентных ставок. Рост

ставок отвлекает часть наличных средств из делового оборота, так как

финансовые активы становятся более привлекательными (их доходность растет

вместе с процентными ставками), более дорогими становятся кредиты; в итоге

количество денег, которые могут быть уплачены за выпускаемые товары и

услуги, падает, а следовательно снижаются и темпы роста цен. Из-за наличия

этой тесной связи с решениями центральных банков по ставкам валютные рынки

пристально следят за индикаторами инфляции.

Основными публикуемыми показателями инфляции являются индекс

потребительских цен (consumer price index), индекс цен производителей

(producer price index), и дефлятор ВВП (GDP implicit deflator). Каждый из

них выявляет свою часть общей картины роста цен в экономике.

5). Действия центральных банков.

Все действия государственных регулирующих органов, а в особенности,

центральных банков, влияющие на финансы и денежное обращение, являются

важными факторами для валютных курсов. Цена валюты определяется, прежде

всего, спросом и предложением, связанными с этой валютой на международном

рынке. Поэтому обменные курсы основных валют создаются рынком, но у

центральных банков есть целый ряд инструментов, с помощью которых они могут

существенно повлиять на валютные курсы. Применяют эти инструменты

центральные банки, исходя из целей своей финансовой политики (главная из

которых - стабильность национальной валюты) и той конкретной ситуации,

которая определяется состоянием экономики, конкурентным положением страны

на мировом рынке и политическими факторами. Поэтому рынки всегда очень

внимательно следят не только за экономикой, но и за статистикой финансов

основных торгующих стран, пытаясь предугадать по ним действия центральных

банков.

6). Величина денежной массы.

Количество денег, находящихся в обращении (Money Supply), есть один из

существенных факторов, формирующих валютный курс. Избыток одной валюты

создаст повышенное предложение ее на международном валютном рынке и вызовет

снижение ее курса по отношению к другим валютам. Соответственно, дефицит

валюты, при наличии спроса на нее, приведет к росту курса.

Показателями, измеряющими количество денег в обращении, являются так

называемые денежные агрегаты (Monetary Aggregates), которые учитывают

количество денег разных видов, характеризуя и состав денег (структуру

денежной массы). Сами денежные агрегаты определяются несколько по-разному в

различных странах, но общий их смысл при этом вполне аналогичен. Здесь дан

вариант, принятый в американской банковской системе, где формируются данные

по четырем денежным агрегатам:

- Ml - наличные деньги в обращении, находящиеся за пределами банков,

дорожные чеки, депозиты до востребования, прочие чековые депозиты;

- М2 = M1 + нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады в банках,

однодневные операции РЕПО, однодневные долларовые депозиты резидентов США,

средства на счетах взаимных фондов;

- M3 = М2 + краткосрочные государственные облигации, операции РЕПО,

евродолларовые депозиты резидентов США в зарубежных филиалах американских

банков.

Влияние данных по денежным агрегатам на валютные циклы оценивается

прежде всего через их связь со стадиями экономических циклов. Поведение

различных денежных агрегатов в экономическом цикле вполне аналогично: все

они показывают максимальные темпы роста перед началом спада и минимумы

роста в конце спада. По этой причине агрегат M2 например, включен в

составной индекс опережающих индикаторов. Все агрегаты испытывают

наибольший рост на стадии восстановления; M2 в среднем имеет один темп

роста в стадии спада (рецессии) и в стадии роста. Вообще же, ускоренный

рост денежной массы, как в наличной, так и в безналичной форме, оказывает

понижающее воздействие на курс национальной валюты.

Роль вышеперечисленных факторов, таким образом, можно свести в таблицу

2, а в таблице 3 приведены экономические показатели, которые в ряде случаев

оказывают серьёзное влияние на курс валюты.

Подводя итоги этой главы, следует отметить следующие важные моменты.

1. Валютные курсы выражают паритет покупательной способности национальной

валюты. Однако он лишь в первом приближении объясняет валютные курсы.

Во-первых, обменные курсы никогда не могут точно выражать соотношение

покупательных способностей валют потому, что на разные валюты никогда

не покупают совершенно одинаковый набор благ. Во-вторых, на движение

валютных курсов оказывает сильное воздействие соотношение спроса и

предложения каждой валюты. Если страна много покупает на внешнем рынке

и мало продаёт, то спрос на валюту будет больше предложения. В-третьих,

на валютный рынок, помимо экономических факторов, влияют политические,

военные факторы, ожидания. Поэтому движение валютных курсов совпадает

не только с изменением покупательной способности валют.

2. Для удержания курса национальной валюты в определённых пределах

применяются валютные интервенции, осуществляемые правительством и

Центральным банком. Для этого Центральный банк либо скупает иностранную

валюту на валютной бирже, либо продаёт. В первом случае курс

понижается, во втором – растёт. Через механизм валютных интервенций

правительство старается не допускать скачкообразных изменений курса,

что всегда пагубно сказывается на состоянии экономики и уровня цен.

Заключение

Рынок иностранных валют – это рынок, где различные иностранные валюты

обмениваются друг на друга. Это конкретные рынки, характеризующиеся большим

числом покупателей и продавцов, торгующих долларами, рублями, марками,

иенами. Это обычные рынки с чистой конкуренцией, отсутствием монополий. С

другой стороны, цена, или обменный курс национальной валюты – это не

обычная цена, поскольку она связывает все внутренние цены со всеми

иностранными. Изменение курса валют может повлечь за собой очень важные

последствия для уровней производства, внутренних и экспортных цен,

занятости. Так, например, повышении курса национальной валюты по сравнению

с заграничной ведёт к ослаблению национальной экономики и стимулирует

зарубежную, и наоборот. Но при этом очень важно выбрать правильную тактику

“игры” на международном валютном рынке; в справедливости этого утверждения

легко убедиться на примере финансового кризиса в России в конце 90-х годов

XX века.

В России заниженный курс рубля, установившийся в середине 90-х годов

имел такие последствия:

. Неоправданно дорогие импортные товары и слишком дешёвые

отечественные привели к вывозу из России за бесценок древесины,

нефти, металлов и др.;

. Эффективный экспорт, так как даже при низкой производительности

можно было, продав валюту по бросовым ценам, обменять эту сумму по

завышенному курсу на рубли и иметь хорошую прибыль;

Приближение курса рубля к паритету покупательной способности имело

следствием:

. Облегчение импорта;

. Снижение конкурентоспособности экспорта;

. Снижение рентабельности экспортных операций.

Некоторая стабилизация рубля показала, что значительная часть экспорта

малоэффективна из-за низкой производительности труда, технологической

отсталости. Чтобы началась структурная перестройка промышленности и

сельского хозяйства, необходимо сближение внутренних и внешних цен. Поэтому

правильно выбранная и проводимая валютная политика государства очень важна

для общества в целом, а значит, для каждого из нас.

Приложение

Таблица 1. Варианты реакции рынка на произошедшее фундаментальное

событие.

| | |

|Ожидания рынка |Динамика цены |

| | |

|В целом оправдались |Сильных изменений претерпевать не будет |

| | |

|Рынок недооценил данный |Продолжение действующей динамики с ускорением |

|фактор |в момент появления события |

| | |

| |Можно ожидать сильного изменения курса в |

|Оказались ошибочными |направлении, противоположном предыдущему |

Таблица 2. Влияние фундаментальных факторов на изменение курса национальной

валюты.

| |Степень |Изменение |Изменение курса|

| |важности |показателя |национальной |

|Название показателя | | |валюты |

|Дефицит торгового баланса (Trade |1 |рост |снижение |

|deficit) | | | |

|Дефицит платежного баланса (Payment|1 |рост |снижение |

|deficit) | | | |

|Индексы инфляции: индекс |1 |рост |снижение |

|потребительских цен (CPI) и индекс | | | |

|оптовых цен (PPI) | | | |

|Официальные учетные ставки (РЕПО, |1 |рост |рост |

|ломбардная и т.п.) | | | |

|Валовой национальный продукт (GDP) |1 |рост |рост |

|Безработица (Unemployment) |1 |рост |снижение |

|Данные по денежной массе (М4, М3, |1 |рост |снижение |

|М2, М1, М0) | | | |

|Выборы президента или парламента |1 |рост |- |

|Размеры розничных продаж (Retail |2 |рост |рост |

|sales) | | | |

|Жилищное строительство (Housing |2 |рост |рост |

|starts) | | | |

|Величина заказов (Orders) |2 |рост |рост |

|Индекс производственных цен |2 |рост |снижение |

|(Producer price) | | | |

|Индекс промышленного производства |2 |рост |рост |

|(Industrial production) | | | |

|Производительность в экономике |2 |рост |рост |

|(Productivity) | | | |

|Индексы акций (DJI, NIKKEY, DAX, |3 |рост |рост |

|FTSE) | | | |

|Цены государственных облигаций |3 |рост |рост |

|(T-bills, T-bonds) | | | |

Таблица 3. Стратегические цели экономической политики.

| | | | |

|Экономический |Высокое значение |Низкое значение |Оптимальное |

|показатель | | |значение |

| |высокие %-ные | |при стабильно |

| |ставки, снижение | |высокой |

| |эффективности |Низкие %-ные |эффективности |

|Инфляция |производства, |ставки, застой в |производственного |

| |перераспределение |торговле и |сектора остаются |

| |капитала от |финансовой сфере |возможности для |

| |производителей к | |доходного ведения |

| |посредникам | |дел у посредников |

| | социальная | у работников | |

| |напряженность, |пропадают стимулы|на пересечении |

|Безработица |уменьшение среднего|к хорошему труду,|интересов |

| |класса, снижение |страдают интересы|работодателей и |

| |чистой массы |работодателей |работников |

| |реальных доходов | | |

| |населения | | |

| | рост | | |

| |государственного | | |

| |долга, ускорение | |основано на |

|Бюджетный |инфляции. Решение -|снижение инфляции|умеренной инфляции |

|дефицит |либо через снижение|(см. Инфляция) |при соблюдении |

| |расходов (за счет | |интересов всех |

| |малообеспеченных), | |заинтересованных в |

| |либо через | |бюджете страны |

| |повышение налогов | |групп |

| |(за счет | | |

| |налогоплательщика) | | |

| |невыгодно |невыгодно | |

| |экспортерам и |импортерам и |величина, близкая к|

|Обменный курс |внутренним |внутренним |рыночной, но |

| |производителям, |потребителям, |отличающаяся от нее|

| |снижение экспорта, |повышение цен на |в силу |

| |вывоз капитала за |импорт, усиление |спекулятивных |

| |рубеж |инфляции |колебаний |

| | | отток капитала | |

| |удорожание кредита,|из страны, | |

| |экономический |обесценивание |находится на |

|Учётная ставка |застой. Невыгодно |национальной |пересечении |

| |основной массе |валюты. |интересов всех |

| |населения и |Противоречит |заинтересованных |

| |производству |интересам |групп |

| | |финансовых | |

| | |посредников | |

Литература.

. В.Н. Лиховидов “Фундаментальный анализ мировых валютных рынков:

методы прогнозирования и принятия решений”.

. А.П. Казаков, Н.В. Минаева “Экономика: курс лекций”.

Аналитические материалы:

. www.forex.h1.ru

. www.e-finansist.ru

. www.investo.ru

. www.fxclub.ru

Страницы: 1, 2