Рефераты

Главная

Программирование и
комп-ры

Психология

Радиоэлектроника

Аудит

АХД экпред финансы
предприятий

Банковское дело

Биографии

Биология и химия

Биржевое дело

Финансы деньги и налоги

Философия

Физика и энергетика

Военная кафедра

Ветеринария

Валютные отношения

География и экономическая
география

Геология гидрология и
геодезия

Государство и право

Товароведение

Транспорт

Нотариат

Архитектура

Химия

Гражданское право и
процесс

Графология

Делопроизводство

Деньги и кредит

Новые и неперечисленные

Ценные бумаги и фондовый рынок \Я.М.Миркин\

Крайне незначителен объем рынка акций предприятий и акций трудового

коллектива (наиболее "старых" ценных бумаг, эмитируемых в России с конца 80-

х г.г и до сих пор признаваемых российским законодательством) - не более

300 млн. руб.1

В 1992-93 г.г активно осуществлялась эмиссия банковских коммерческих

бумаг (векселей - более 40 млрд. руб. на начало осени 1993г., чеков),

обширным является рынок банковских депозитных и сберегательных

сертификатов. Со II полугодия 1992г. Москва поэтапно становится центром

торговли товарными и валютными фьючерсами и опционами.

Вместе с тем, до сих пор на рынке ценных бумаг России абсолютно

преобладают первичные размещения, объемы и ликвидность вторичного рынка

крайне низки. Например, в июне 1994г. количество сделок с ценными бумагами

в среднем за месяц на одну фондовую биржу составило 5-7 - 250 шт.,

количество проданных ценных бумаг -от 1 до 5 тыс. шт.

Региональные рынки

В стране пока не сложилось единого фондового пространства. На первом

этапе (1990-92 г.г.) происходило быстрое развитие Московского и Санкт-

Петербургского рынков, которые магнитом притягивали к себе немногие

региональные эмиссии. На втором этапе (1992-93 г.г) в связи с началом

масштабной приватизации началось активное становление региональных рынков

ценных бумаг в крупных экономических районах. Указанные рынки единой

инфраструктурой пока не связаны. В связи с отсутствием официальной

статистики, косвенными данными о степени активности и динамике развития

региональных рынков, об их соотношении между собой могут являться

показатели количества созданных инвестиционных институтов -

профессиональных участников рынка ценных бумаг. Как следует из таблиц 4 и

5, наиболее высокие рейтинги развития имеют Центральный, Уральский,

Северный и Поволжский региональные фондовые рынки (данные на осень 1993г. и

1994г.). К ним примыкает Западно-Сибирский фондовый рынок.

Таблица 4

Формирование региональных рынков ценных бумаг

| | | | |

|России |ь |рь |рынков |рь |ь |

| |1993г.|1994г| |1993г|1994г.|

| | |. | |. | |

|1 |2 |3 |4 |5 |6 |

|Центральный |>270 |>840 |Москва |163 |600 |

|Уральский |>150 |>380 |Екатеринбург|37 |96 |

| | | | | | |

| | | |Челябинск |40 |71 |

| | | |Пермь |33 |62 |

|Северный |>110 |>300 |Санкт-Петерб|56 |219 |

| | | |ург | | |

|Поволжский |110 |270 |Саратов |25 |56 |

| | | |Казань |22 |50 |

| | | |Самара |20 |43 |

|рский |>90 |>250 |Новосибирск |30 |77 |

|Северо-Кавка| | |Краснодар |33 |72 |

|зский |>90 |>220 |Ростов -на |22 |41 |

|Волго-Вятски|>50 |120 |Н. Новгород |33 |51 |

|й |>50 |>90 |Владивосток |21 |30 |

|Дальневосточ| | |Хабаровск |12 |21 |

|ный | | | | | |

|ерноземный |37 |>80 |Воронеж |21 |41 |

| | | | | | |

|1 |2 |3 |4 |5 |6 |

|ирский |>20 |>50 |Красноярск |13 |28 |

|Прибалтийски|20 |>20 |Калининград |19 |24 |

|й | | | | | |

Здесь и далее данные получены расчетным путем автором и экспертами

экономического информационного агентства "Рейтинг" Л. Андриановой и А.

Кучинской (на основании данных Минфина РФ по состоянию на октябрь 1994г.).

В расчетах использованы средства аналитической обработки информационных баз

корпорации "АСТ"

Таблица 5

Формирование региональных рынков ценных бумаг

| | | | |

| |рь |рь | |рь |ь |

| |1993г|1994г| |1993г|1994г.|

| |. |. | |. | |

|1 |2 |3 |4 |5 |6 |

|Центральный |>170 |>210 |Москва |116 |147 |

| |70 |80 |ург | | |

| | | | | | |

|Уральский |>60 |>60 |Екатеринбург|17 |23 |

| | | | | | |

| | | |Челябинск |12 |13 |

| | | |Пермь |8 |11 |

|Поволжский |>60 |>70 |Саратов |9 |12 |

| | | |Самара |8 |9 |

| | | |Казань |7 |8 |

|ский |50 |>60 | | | |

| | | |Краснодар |4 |5 |

| | | |Ростов |4 |4 |

|ский |50 | | | | |

| | |50 | | | |

| | | |Омск |7 |8 |

|Восточно-Сиби| | |Красноярск |8 |9 |

|рский |>30 |>50 | | | |

| | | |Иркутск |7 |11 |

|Дальневосточн|>30 |>20 |Хабаровск |4 |2 |

|ый | | | | | |

|Волго-Вятский|30 |около|Н.Новгород |5 |5 |

| | |40 | | | |

| | | |Киров |6 |6 |

|рноземный |20 |>20 | | | |

Уже сейчас можно попытаться предсказать города, которые с учетом

территориальных и финансовых факторов станут ведущими фондовыми центрами

страны, местом нахождения крупнейших бирж: Москва, Санкт-Петербург,

Екатеринбург (или Челябинск), Саратов, (или Самара), Краснодар (или

Ростов), Новосибирск, Нижний Новгород, Красноярск (или Иркутск),

Владивосток, один из городов Центральной России (может быть, Воронеж).

Данные о распределении фондовых бирж приведены в таблице 6 (осень 1994г.).

Таблица 6

Формирование региональных рынков ценных бумаг

(фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж)

|Центральный |14 |Москва |12 |

|Северный |8 |Санкт-Петерб|3 |

| | |ург | |

|Поволжский |11 |Саратов |3 |

| | |Самара |3 |

| | |Казань |1 |

| | |Волгоград |3 |

|Кавказский |8 |Краснодар |1 |

|Уральский |7 |Екатеринбург|3 |

| | | | |

| | |Челябинск |2 |

|Волго-Вятски|5 |Н. Новгород |2 |

|й | | | |

|рский |3 | | |

|Дальневосточ|3 |Владивосток |1 |

|ный | | | |

|ерноземный |2 | | |

|Восточно-Сиб|1 |Красноярск |1 |

Интересна сводная характеристика региональных рынков (с точки зреения

банковской сети, институтов ценных бумаг, денежных ресурсов, формирующихся

в регионах (см. таблицу 7).

Как видим, ничто не является случайным, и распределение

институциональной сети фондового рынка точно следует за размещением

денежных ресурсов в экономике страны, за региональной структурой

банковского хозяйства.

Вместе с тем банки более концентрированы в Москве, чем институты ценных

бумаг, не так явно выражены санкт-петербургский, уральский и поволжский

финансовые рынки. Менее крупное, чем банки, фондовое хозяйство более

"демократично" (данные на октябрь 1994г.).

Таблица 7

Сводная характеристика

| |Доля (в%) к общему количеству по |

| |России (данные округлены) |

|экономические |т. |ых |-вых | |ресурсов |

| |-туты|в | |1.04. |банках |

| | | | |94г.) |предприяти|

| | | | | |й и |

| | | | | |на |

| | | | | |1.04.94г. |

|Центральный |30 |30 |22 |39 |34 |

|в т.ч. Москва |22 |22 |19 |32 |23 |

|Северный |11 |12 |12 |5 |8 |

|в т.ч. |8 |7 |5 |2 |5 |

| | | | | | |

|Уральский |14 |9 |11 |8 |10 |

|Поволжский |10 |11 |18 |8 |10 |

|Западно-Сибирск|9 |8 |5 |8 |10 |

|ий | | | | | |

|Северо-Кавказск|8 |9 |12 |12 |12 |

|ий | | | | | |

|Волго-Вятский |4 |6 |8 |3 |3 |

|Дальневосточный|3 |3 |5 |6 |6 |

| | | | | | |

|оземный |3 |3 |3 |2 |2 |

|Восточно-Сибирс|2 |8 |2 |4 |4 |

|кий | | | | | |

Качественные характеристики рынка

Российский рынок ценных бумаг характеризуется следующим:

небольшими объемами и неликвидностью;

"неоформленностью" в макроэкономическом смысле (еще неизвестно, какая

часть источников финансирования хозяйства и бюджета будет формироваться за

счет выпуска ценных бумаг, а какая, например, за счет кредита, какова будет

макрофинансовая пропорция между бумагами - титулами собственности и

долговыми обязательствами, каким будет соотношение сил на фондовом рынке,

доля в финансовых активах банков и небанковских инвестиционных институтов,

насколько заметное место в российской практике займут институты

коллективных сбережений и т.д.). Рынок ценных бумаг в нашей стране

находится в настолько зародышевом состоянии, что его еще нельзя сопоставить

ни с одним из известных рынков;

неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и

информационной инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой

сети, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке;

необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и

обеспечивающих подсистем рынка;

раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8

органов государства прямо воздействуют на рынок и регулируют его, включая

Центральный банк (контроль операций банков с ценными бумагами),

Министерство финансов (контроль небанковских финансовых институтов),

Госкомимущество (контроль чековых инвестиционных фондов), Комиссию по

ценным бумагам и фондовому рынку, Российский фонд федерального имущества и

т.д.; при этом отсутствует действенная система надзора государства и

саморегулирующихся организаций за профессиональными участниками рынка

ценных бумаг;

отсутствием у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной

политики формирования рынка ценных бумаг (на осень 1994г.);

высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами

(систематического, кредитного, процентного рисков, риска ликвидности,

валютного, политического, законодательного и т.п. рисков); очень высоки

технические риски (риск неурегулирования расчетов по ценным бумагам, риск

перевода средств и т.д.);

высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля и негативным

процентом, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги в сравнении

с реальными активами. При темпах инфляции в 1992г. более 2500% и в 1993г. -

900-1100% получение от инвестиции в ценные бумаги пусть даже 100-300%

годовых означало прямое обесценение капитала. В 1994г. только весна и лето

оказались благоприятными для неспекулятивных вложений в ценные бумаги;

значительными масштабами грюндерства, агрессивной политикой учреждения

нежизнеспособных компаний;

Грюндерство - ажиотажное учредительство новых акционерных компаний в

периоды делового подъема, приватизации и т.д. При этом многие новые

акционерные общества носят дутый, мошеннический характер, лопаются, рынок

ценных бумаг носит крайне нестабильный характер и т.д.

крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка, завышенными

ожиданиями инвесторов (до 400-500% годовых в 1993г. при среднерыночном

уровне процента 180-220%) и низкими инвестиционными качествами ценных

бумаг, в которые они вкладывают деньги;

отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации

о состоянии рынка ценных бумаг;

инвестиционным кризисом, который в любой момент может стать и отчасти

является кризисом спроса на ценные бумаги;

отсутствием обученного персонала, крупных, с длительным опытом работы

инвестиционных институтов, заслуживших общественное доверие;

агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой

рыночной этики;

невыполнением основного предназначения рынка ценных бумаг

(перераспределение денежных ресурсов на цели производительных инвестиций)

при том, что рынок обслуживает, в первую очередь государство, а во вторую -

спекулятивный оборот, перераспределение крупных портфелей акций и

становление новых торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала

массовых эмиссий реальных активов;

расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса

государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные

бумаги, усиливает неустойчивость и спекулятивный характер фондового рынка.

Это - рынок, который неизбежно в своем развитии в ближайшие годы должен

пройти через крупные обвалы курсовой стоимости, кризисы доверия инвесторов

к ценным бумагам и инвестиционным институтам.

Это - рынок, неизбежно ощущающий на себе влияние общехозяйственного

кризиса, политической и социальной нестабильности, отсутствие средств у

государства на поддержку его строительства.

Вместе с тем это - динамичный рынок, развивающийся на основе:

масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных

бумаг;

быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых

структур, привлекающих средства на акционерной основе;

быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и

местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг;

объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного

характера, аккумуляция средств на которые происходит на основе выпуска

ценных бумаг (типа строительства новой очереди автомобильного завода,

разработки нефтегазовых месторождений и т.п.);

постепенно расширяющегося выпуска предприятиями и регионами

облигационных займов, являющихся более дешевым видом ресурсов в сравнении с

банковскими кредитами;

быстрого улучшения технологической базы рынка (с весны 1993г. началось

распространение технологии двойного непрерывного аукциона, осуществляемого

на публичной основе);

открывшегося доступа на международные рынки капитала;

быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных

участников рынка ценных бумаг. Динамика этого процесса отражена в таблице

Может быть, главная ценность этого рынка - люди, которых он формирует и

которые на нем действуют - люди, готовые принимать и принимающие на себя

высокие риски. Это - особая генерация специалистов, часто с техническим

мышлением и техническим образованием в прошлом, ведущих себя на рынке

агрессивно, с минимальным запасом капитала, быстро расширяющих сферу своей

деятельности и непрерывно генерирующих новые идеи и проекты. Именно в таких

людях нуждается переходная и нестабильная экономика, испытывающая глубокие

структурные изменения.

Таблица 8

Динамика образования инвестиционных институтов в РФ

|Показатели |Инвестиционные институты|Инвестиционны|

| |(брокеры, дилеры, |е фонды |

| |инвест. консультант) | |

|Всего | | |

|институтов |2734 |660* |

|ценных бумаг в| | |

|РФ | | |

|в т.ч. | | |

|получили | | |

|лицензию | | |

|1992г.,IV кв. |82 |87 |

|1993г., I |644 |399 |

|полугодие | | |

| |767 |100 |

|II полугодие | | |

|1994г., I |876 |8 (I кв.) |

|полугодие | | |

| |365 |- |

|III квартал | | |

______________

* Расхождение между итоговыми и построчными данными вызваны отсутствием

информации о дате образования отдельных инвестиционных фондов.

Расчеты на основе данных Минфина РФ с использованием инструментальных

средств аналитической обработки данных корпорации АСТ (роасчеты проведены

автором совместно с экспертами ЭИА "Рейтинг" Л.Андриановой и А. Кучинской).

Банкам и другим финансовым институтам, выбирающим рынок ценных бумаг в

качестве операционного пространства, необходимо учитывать, что уже сейчас

это - многотоварный рынок, с высокой степенью взаимозаменяемости товаров,

рынок, основанный на крупных затратах его операторов в инфраструктуру,

сложные информационные технологии, дорогостоящую рабочую силу и

затратоемкие технические средства. Это рынок с высокой степенью открытости

(трансграничные операции) и конкурентности внутри и вне страны. И, наконец,

это рынок с массовым потребителем (населением, так и предприятиями), с

максимальной дифференциацией финансовых нужд и финансового искусства

клиентуры.

Выбранная модель рынка ценных бумаг

Стихийно в России выбрана смешанная, промежуточная модель фондового

рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и

коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и

небанковские инвестиционные институты.

В российской практике по существу выбрана европейская модель

универсального коммерческого банка, в отличие от "американской" модели

банка, имеющего глубокие ограничения на операции с ценными бумагами. Это -

модель агрессивного банка, "финансового супермаркета", имеющего крупные

портфели акций нефинансовых предприятий, окруженного различными

небанковскими финансовыми институтами и осуществляющего реальный контроль

за их деятельностью.

В данной модели существенно повышена рискованность операций банка. Его

риски по операциям с ценными бумагами (они не раз в международной практике

становились причинами массовых банкротств) не отграничены от рисков по

кредитно-депозитной и расчетной деятельности. Банк в значительно большей

степени зависит от положения дел у крупнейших своих клиентов, в оборот

которых втянуты значительные его средства (через участие в акционерном

капитале и облигационных займах).

Вместе с тем на рынке довольно активно развиваются небанковские

инвестиционные институты, которые:

имеют существенно меньшую, чем банки, капитальную базу (за исключением

группы наиболее крупных инвестиционных фондов) и финансовую устойчивость;

имеют кадры худшего профессионального качества, меньший опыт работы,

значительно худшую материальную базу;

в большей степени подвержены рискам (рынок ценных бумаг менее прибылен

и менее устойчив, чем валютный, ссудный и т.п. рынки, на фондовом рынке

значительно меньше объемы государственного регулирования);

перед ними в 1992-94 г.г. стоит проблема выживания (при высокой

инфляции и резких колебаниях валютного курса они могут работать лишь на

узких участках спроса на ценные бумаги).

Вместе с тем, небанковские инвестиционные институты:

а) более агрессивны и более заинтересованы в операциях с ценными

бумагами, чем банки, б) более специализированы, чем крупные универсальные

банки, в) в силу общемировой тенденции в перспективе могут теснить банки

даже на рынках традиционных банковских услуг (в международной практике доля

банков в финансовых активах постепенно снижается при увеличении доли

институтов ценных бумаг).

В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг банковский или

небанковский характер будут носить регулятивные органы (Центральный банк

или Министерство финансов, или Комиссия по ценным бумагам), депозитарная и

клиринговая сеть, обслуживающая эмитентов (регистрация, трансферт ценных

бумаг, осуществление платежей по ним и прочие технические функции) и т.п.

Более подробно модельные варианты рынка будут рассмотрены в лекции,

посвященной структуре фондового рынка по видам участников.

В итоге, рынок ценных бумаг в России - это рынок:

с еще несформировавшейся концепцией, моделью, лежащей в основе его

развития;

остроконкурентный рынок, на котором и в ближайшей, и в отдаленной

перспективе будет разворачиваться ожесточенная конкуренция между банками и

небанковскими инвестиционными институтами). Внутри банковского сектора эта

конкуренция возникнет между коммерческими и сберегательными банками,

которые в настоящее время также имеют все права на операции с ценными

бумагами (также как и другие финансовые институты).

1.3.Основные виды финансовых рисков и

оценка их величины на российском рынке

ценных бумаг

Любой специалист, начинающий операции на российском рынке ценных бумаг,

должен отдавать себе отчет, насколько они рискованны, насколько агрессивен

этот рынок. В этой связи очень важно:

понимать содержание финансовых рисков;

различать их виды и уметь оценивать величины конкретных рисков;

отдавать себе отчет в том, насколько риски российского рынка ценных

бумаг выше, чем на фондовых рынках Запада.

Оценке российских финансовых рисков и посвящен данный раздел.

Итак, вся деятельность на рынке ценных бумаг пронизана рисками. Любые

решения, операции на этом рынке означают, что его участник (инвестор,

эмитент, посредник и т.д.) принимают на себя ту или иную величину рисков.

Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с ожидаемой выгодой составляют

основу мышления и даже бессознательных реакций человека, действующего на

рынке ценных бумаг.

Финансовый риск - риск снижения доходности прямых финансовых потерь или

упущенной выгоды, возникающий в финансовых операциях в связи с высокой

степенью неопределенности их результатов, с влиянием на них множества

случайных факторов, возможной неэффективностью производства,

распределительных систем и/или финансового менеджмента.

Чем выше риск, тем выше степень вероятности наступления потерь.

Как отмечалось, российский рынок ценных бумаг отличается исключительно

высокими рисками, своей агрессивностью. Задача этой главы - дать читателю

общее представление об этих рисках, их классификацию и затем - сравнить,

насколько они действительно высоки в сравнении со стабильными фондовыми

рисками Запада. Общая классификация рисков приведена на схеме 2.

Схема 2

[pic]

Перейдем к рассмотрению отдельных видов рисков.

Систематический и несистематический риски

Систематический риск. Риск падения рынка ценных бумаг в целом. Не

связан с конкретной ценной бумагой, является недиверсифицируемым и

непонижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные

бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть,

не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того,

стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить

средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость,

валюту и т.д.). Пример реализации систематического риска - падение рынка

ценных бумаг в России в конце 1991г. - I полугодии 1992г., лето 1994г. в

значительной мере обесценившее портфели ценных бумаг, находящиеся у

российских инвесторов.

По экспертной оценке ряда специалистов, российский фондовый рынок,

отличающийся крайней неустойчивостью, в ближайшие годы его могут ждать

крупные падения курсов ценных бумаг:

в связи со значительными масштабами грюндерства;

в связи с жесткой стабилизационной политикой центрального банка и

соответствующим сужением денежного спроса на ценные бумаги;

в связи с быстрым расширением вторичного рынка ценных бумаг за счет

акций приватизируемых предприятий и, соответственно, узкими рамками

денежного спроса, на которые натолкнется это расширение;

в связи с высоким уровнем инфляции, политической нестабильностью и т.п.

Несистематический риск - это агрегированное понятие, объединяющее все

виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Указанные виды рисков

будут рассмотрены ниже.

Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в

частности, может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по

эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые

значения этого вида риска.

Степень несистематического риска агрегируется в понятии "инвестиционное

качество" ценной бумаги. Уровень несистематического риска - это оценка

качества данного финансового инструмента.

Макроэкономические, отраслевые и региональные риски

Страновой риск - риск вложения средств в ценные бумаги предприятий,

находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и

экономическим положением, с недружественными отношениями в стране,

резидентом которой является инвестор и т.п.

Страновой риск включает в себя политические, социальные, экономические

и т.п. риски.

В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи с

изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе,

политической нестабильностью и т.д.

Практика бывшего СССР и Содружества независимых государств содержит

много наблюдений повышенного странового риска. Пример: к биржевым торгам на

фондовой бирже одной из республик готовится к продаже партия российских

ценных бумаг. К ним обнаруживается значительный интерес, и устроители

надеются, что торги пройдут успешно. Перед началом биржевого дня поступает

устное распоряжение из аппарата Президента - российские бумаги к торгам не

допускать.

Отсутствие межреспубликанских органов регулирования рынка ценных бумаг,

возможности введения квотирования и лицензирования на этом рынке по

отношению к бумагам и инвестиционным институтам стран СНГ, политическая и

экономическая нестабильность - все это делает страновые риски достаточно

высокими (прежде всего по республикам бывшего СССР).

Риск законодательных изменений - риск потерь от вложений в ценные

бумаги в связи с изменениями их курсовой стоимости, ликвидности и т.п.,

вызванными появлением новых или изменением существующих законодательных

норм (законы, указы президента, ведомственные нормативные акты и т.п.).

Риск законодательных изменений может приводить, например, к

необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или

заменам выпусков и вызывать существенные дополнительные издержки и потери

для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться

недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус

посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

Указанный риск имеет самые высокие значения на российском рынке ценных

бумаг. Пример: в 1 половине 1994г. особой модой пользовались выпуски

предъявительских ценных бумаг - сертификатов на владение определенным

числом акций (сертификаты на владение, свидетельства о депонировании,

купчие и т.п.). Предъявительские бумаги, запустив ликвидный наличный рынок

ценных бумаг, в свою очередь, стали основой громких финансовых скандалов

лета 1994г. (например, вокруг группы "МММ"). Как итог, будущим законом о

ценных бумагах (разработка - летом-осенью 1994г.) предъявительские ценные

бумаги (акции или обязательства о владении ими) с высокой степенью

вероятности могут быть запрещены.

В этом случае держатели предъявительских бумаг со всей очевидностью

испытывают наступление законодательного риска (потеря ликвидности и резкое

снижение курсовой стоимости фондовых ценностей.

Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы,

получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения

реальной покупательной способности) быстрее, чем растут, инвестор несет

реальные потери. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень

инфляции разрушает рынок ценных бумаг, хотя разработано довольно много

способов снижения инфляционного риска.

Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги,

обусловленный изменениями курса иностранной валюты. Потери в связи с этим

риском несли весной 1992г., летом 1993г. российские инвесторы, имевшие

ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бумаги отечественных

эмитентов. Эти потери были вызваны тенденцией к повышению курса рубля.

Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С

позиций этого вида риска все отрасли можно классифицировать на: а)

подверженные циклическим колебаниям (отрасли конструкционных материалов,

производство оборудования и т.д.) и б) менее подверженные циклическим

колебаниям (производство товаров для населения и продовольствия). Кроме

того, можно классифицировать отрасли на венчурные (возникающие),

"умирающие", стабильно работающие, быстро растущие молодые отрасли,

основанные на наиболее прогрессивной технологии (классификация по стадии

жизненного цикла, в которой находится отрасль).

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и

курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов, в

зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности

оценки этого фактора со стороны инвесторов.

Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым

районам. Так, в начале 80-х г.г. экономика штатов США Техаса и Оклахомы

(газо- и нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с падением цен на

нефть и газ. Потерпели банкротство несколько крупнейших региональных

банков. Безусловно, инвесторы, вложившие свои средства в ценные бумаги

хозяйства этих районов, понесли существенные убытки.

При кризисе власти, как это происходило в России в 1991-93 г.г,

региональные риски могут возникать в связи с политическим и экономическим

сепаратизмом отдельных регионов. Во всяком случае, в этот период вряд ли

было бы разумным решением для инвесторов вкладывать средства в республики в

составе Российской Федерации, проповедующие политическую и экономическую

независимость.

В российской экономике высокие уровни региональных рисков связаны также

с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов (с преобладанием военной

промышленности, тяжелой индустрии, особо чувствительной к кризису, легкой

промышленности при экспансии импортируемых товаров и т.д.).

Риски предприятия

Риск предприятия (финансового и нефинансового характера) - риск,

сходный с отраслевым риском и во многом производный от него.

Риск предприятия - это риск финансовых потерь от вложений в ценные

бумаги конкретного предприятия, наступающий в связи с отрицательными

результатами в его финансово-хозяйственной деятельности.

Предприятия на различных этапах своего жизненного цикла имеют и

различные уровни риска (только что созданное предприятие - находящееся на

стадиях быстрого или зрелого роста - умирающее предприятие).

Вместе с тем, свой вклад в изменение рисков вносит тип поведения

предприятия. Это может быть "консервативное" предприятие, которое не

преследует стратегии расширения, универсализации и предпочитает, заняв одну

или несколько ниш на рынке, получать все выгоды от максимальной

специализации своих работ, высокого качества продукции (услуг) и стабильной

клиентуры. Иная степень риска будет присуща ценным бумагам "агрессивного"

предприятия, может быть, только что созданного, выбравшего стратегию

Страницы: 1, 2, 3