Развитие срочного рынка в России на современном этапе

| |опциона |

|Исполнение (экспирация) |При экспирации одного опциона фиксируется |

| |сделка купли-продажи одного фьючерсного |

| |контракта на акции ОАО "Газпром" по цене, |

| |равной цене исполнения опциона. В фиксируемой|

| |сделке подписчик является либо продавцом (при|

| |экспирации опциона на покупку), либо |

| |покупателем (при экспирации опциона на |

| |продажу), а держатель, соответственно, либо |

| |покупателем (при экспирации опциона на |

| |покупку), либо продавцом (при экспирации |

| |опциона на продажу) |

Опцион на фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России"

|Параметр |Значение |

|Базовый актив |Фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России"|

|Типы опционов |Call/Put |

|Разновидность опциона |Американский (исполнение в любой день до даты|

| |истечения срока действия опциона) |

|Объём опциона (контракты, |1 фьючерсный контракт |

|шт.) | |

|Шаг премии (пункты) |1 рубль за 1000 акций РАО "ЕЭС России" |

|Стоимость шага премии (руб.) |1 рубль |

|Кратность цен исполнения |100 рублей за 1000 акций ОАО "Газпром" |

|("кратность цен-страйк") | |

|Срок исполнения опциона |Последний день срока действия опциона |

|Последний день торгов |Последний день срока действия опциона |

|День истечения срока действия|За 2 торговых дня до даты исполнения |

|опциона |фьючерсного контракта, лежащего в основе |

| |опциона |

|Исполнение (экспирация) |При экспирации одного опциона фиксируется |

| |сделка купли-продажи одного фьючерсного |

| |контракта на акции РАО "ЕЭС России" по цене, |

| |равной цене исполнения опциона. В фиксируемой|

| |сделке подписчик является либо продавцом (при|

| |экспирации опциона на покупку), либо |

| |покупателем (при экспирации опциона на |

| |продажу), а держатель, соответственно, либо |

| |покупателем (при экспирации опциона на |

| |покупку), либо продавцом (при экспирации |

| |опциона на продажу) |

Опцион на фьючерс на обыкновенные акции ОАО НК "ЛУКойл"

|Параметр |Значение |

|Базовый актив |Фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО|

| |НК "ЛУКойл" |

|Типы опционов |Call/Put |

|Разновидность опциона |Американский (исполнение в любой день до даты|

| |истечения срока действия опциона) |

|Объём опциона (контракты, |1 фьючерсный контракт |

|шт.) | |

|Шаг премии (пункты) |1 рубль за 10 акций ОАО "Газпром" |

|Стоимость шага премии (руб.) |1 рубль |

|Кратность цен исполнения |500 рублей за 10 акций ОАО "Газпром" |

|("кратность цен-страйк") | |

|Срок исполнения опциона |Последний день срока действия опциона |

|Последний день торгов |Последний день срока действия опциона |

|День истечения срока действия|За 2 торговых дня до даты исполнения |

|опциона |фьючерсного контракта, лежащего в основе |

| |опциона |

|Исполнение (экспирация) |При экспирации одного опциона фиксируется |

| |сделка купли-продажи одного фьючерсного |

| |контракта на акции ОАО НК "ЛУКойл" по цене, |

| |равной цене исполнения опциона. В фиксируемой|

| |сделке подписчик является либо продавцом (при|

| |экспирации опциона на покупку), либо |

| |покупателем (при экспирации опциона на |

| |продажу), а держатель, соответственно, либо |

| |покупателем (при экспирации опциона на |

| |покупку), либо продавцом (при экспирации |

| |опциона на продажу) |

3.2) Основные классы и серии опционов на рынке

Классы и серии. Класс опционов образуют все путы и коллы на одну и ту

же базовую акцию. Например, все опционы на акции LKOH, т. е. все путы и

коллы для различных страйков и всех месяцев истечения срока, образуют один

класс. Серия является подмножеством класса; она образована всеми

контрактами одного класса (например, на акции LKOH), имеющими одинаковые

даты истечения срока и страйки.

Открывающие и закрывающие операции. Открывающая операция является

исходной операцией как в случае покупки, так и продажи. Открывающая

операция, связанная с покупкой, создаёт или увеличивает длинную позицию на

счёте клиента. В то же время закрывающая операция уменьшает длинную позицию

клиента. За открывающими покупками часто следуют закрывающиеся продажи.

Аналогично, открывающие продажи часто предшествуют сделкам по закрывающим

покупкам.

Открытый интерес. Опционные биржи тщательно следят за объёмами

операций открытия и закрытия по каждой опционной серии. Открытый интерес –

общее количество нереализованных длинных или коротких позиций на рынке, но

не сумма тех и других. Дело в том, что величина открытого интереса равна

количеству контрактов. Контракт подразумевает наличие покупателя и

продавца. Таким образом, два участника рынка – покупатель и продавец –

вместе как бы составляют один контракт. Его полезно знать для определения

ликвидности рассматриваемых опционов. Если открытый интерес значителен,

осуществление довольно крупных сделок не составит проблем. Но если открытый

интерес мал, подходящего вторичного рынка по соответствующей опционной

серии может и не оказаться. На рынке фьючерсных контрактов это ещё и

важнейший технический индикатор позволяющий определять будущее движение

цен, как и приблизительное соотношение продавцов – покупателей.

Владельцы и продавцы. Тот, кто в качестве открывающей операции

использует покупку опциона (открывающая покупка), называется владельцем,

или держателем опциона. С другой стороны, тот, кто в качестве исходной

сделки использует продажу опциона (открывающая продажа), называется

продавцом, или подписчиком опциона. Обычно о продавце опциона говорят, что

он находиться в короткой позиции по опционному контракту. На РТС эмитентом

всех опционов является Клиринговый центр, внимательно следящий за уровнем

вариационной маржи – это денежные средства, находящиеся на счёте клиента,

после каждого торгового дня, а иногда и по ходу торгов Клиринговый центр,

списывает деньги с одного счёта и начисляет их на другой счёт. При

недостаточности уровня маржи, Клиринговый центр просит клиента довнести

деньги на собственный счёт. Кроме этого существует Дополнительный фонд (в

случае недостаточности и Страховой фонд), который будет призван доначислить

деньги на счета участников рынка, если по каким – то причинам одна из

Расчётных (зарегистрированный проф. участник) фирм не смогла заплатить по

своим обязательствам. Расчётной фирме будет предложено в 3-х дневный срок

перевести указанную сумму в Дополнительный и Страховой фонд, в противном

случае она будет удалена с рынка. В любом случае клиент получит свои

деньги. Клиринговый центр, соответственно следит и за передачей требований

по опциону. Клиент направляет заявление на экспирацию опциона в отдел

Клиринга, отдел в порядке определённом биржей выбирает подписчика опциона и

предаёт требование. Чуть позже, я уделю бо'льшее внимание и передачи прав и

самой работе Клирингового отдела, когда речь пойдёт об остановке торгов по

фьючерсам и связанной с этим стратегии покупкой/продажей синтетических

фьючерсов.

3.3)Взаимоотношение цен опциона и фьючерса

Опционы "в деньгах" и "без денег". Некоторые термины характеризуют

соотношение между ценой фьючерса и страйком опциона. Колл – опцион

называется опционом "без денег", если фьючерс продаётся по цене ниже

страйка опциона. Соответственно для пут – опциона это когда страйк опциона

ниже цены котировки фьючерса. Колл – опцион называется "в деньгах", если

контракт продаётся по цене выше страйка опциона. Так же верно, для пут –

опциона, когда страйк выше цены исполнения фьючерсного контракта. (Для пут

– опциона используется обратная терминология, для удобства предлагаю

говорить о чём-то одном, т. е. говорим о коллах, следовательно, по

умолчанию принимаем для пута наоборот. Если это не так будет оговорка).

Пример. Июньский фьючерс "LKOH-6.04" стоит 7976 руб. В этом случае

колл – опцион "LKOH-6.04...CA...8000.00" является проигрышным, впрочем, как

и колл – опционы "LKOH-6.04...CA...8500.00" и "LKOH-6.04...CA...10000.00".

Однако колл – опцион "LKOH-6.04...CA...7000.00" и пут – опцион "LKOH-

6.04...PA...9000.00" являются опционами в "деньгах".

Внутренней стоимостью опциона "в деньгах" считают величину превышения

цены акции над страйком опциона. Если колл – опцион "без денег", его

внутренняя стоимость равна нулю. Саму цену, по которой продаётся опцион,

обычно называют премией. Премию следует отличать от премии временной

стоимости (называемой для краткости просто временной стоимостью или

временной премией). Временная стоимость – это величина превышения премии

самого опциона нал его внутренней стоимостью. Временная стоимость для

опциона "в деньгах" вычисляется по следующей формуле:

Временная стоимость колл/пут – опциона = цена колл/пут-опциона +

страйк – цена фьючерса

Пример. Фьючерсный контракт "GAZR-6.04" стоит 5595 руб., а колл "GAZR-

6.04...CA...5000.00" – 620 руб. Это значит, что премия (общая цена) опциона

составляет 620 руб. При цене фьючерса 5595 и страйке опциона 5000 выигрыш

опциона (внутренняя стоимость) составляет 595 пунктов (5595 – 5000), а

временная стоимость – 25 пунктов (620 – 595).

Если колл "без денег", общая премия и временная стоимость совпадают.

Пример. Если "GAZR-6.04" стоит 5595 руб., а колл "GAZR-

6.04...CA...6000.00" – 7 пунктов, то и премия, и временная стоимость

опциона равны 7 пунктам. У колла отсутствует внутренняя стоимость, когда

цена базисного контракта ниже его страйка.

Обычно временная стоимость опциона наибольшая, когда цена фьючерса

совпадает со страйком. Когда же опцион находиться значительно "в деньгах"

или значительно "без денег", т. е. разница между страйком опциона и текущей

ценой на базовый актив становится значительной, временная стоимость

существенно уменьшается. Иллюстрация этого эффекта представлена в табл. 1-

1. Обратите внимание на то, как возрастает временная стоимость по мере

приближения цены контракта к страйку (5500), а затем убывает по мере

удаления от него.

Таблица 1-1.

Временная стоимость.

|Цена GAZR-6.04 |Цена |Внутренняя |Временная |

| |GAZR-6.04...CA...5|стоимость |стоимость |

| |500.00 | | |

|5319 |99 |0 |99 |

|5347 |100 |0 |100 |

|5400 |111 |0 |111 |

|5500 |120 |0 |120 |

|5542 |135 |42 |93 |

|5580 |150 |80 |70 |

|5640 |190 |140 |50 |

Можно это также представить и в виде графика 1-1.

График 1-1 к Таб. 1-1.

[pic]

IV Практическое применение опционных стратегий на опционном рынке

В мировой практике позиции по срочным контрактам составляют

значительную часть инвестиционных портфелей как профессиональных

управляющих активами, так и частных инвесторов. Это обусловлено множеством

возможностей, которые открывает перед инвесторами рынок производных

инструментов. Они далеко не ограничиваются спекулятивной составляющей,

присущей срочному рынку. Уникальность этого сегмента финансового рынка

состоит в том, что наряду с исключительно благоприятными возможностями для

спекулятивных операций срочный рынок представляет интерес для категорий

инвесторов, не склонных к риску, которые с помощью фьючерсов и опционов

страхуют свои вложения на финансовом рынке или проводят операции с

небольшой нормой прибыли, но и с ограниченными рисками.

Фьючерсы и опционы являются одновременно простыми и сложными

финансовыми инструментами. С одной стороны, вполне успешные спекулятивные

операции с ними можно проводить на основе тех же умений и навыков, которые

применяются на рынках базисных активов (акций, валюты и т. п.). С другой

стороны, диапазон применений данных инструментов гораздо шире.

Использование фьючерсов и опционов в FORTS предоставляет российскому

инвестору следующие возможности:

. проведение высокодоходных (спекулятивных) операций;

. страхование рисков на рынке ценных бумаг (хеджирование), в том числе

валютной стоимости акций;

. арбитражные операции;

. эффективное управление портфелем акций с помощью фьючерсов на

инвестиционный индекс S&P/RUIX;

. построение различных стратегий с использованием фьючерсов и опционов.

Какие категории участников работают в FORTS:

Профессиональные биржевые игроки – спекулянты.

Возможности для проведения высокодоходных спекуляций на срочном рынке

существенно превосходят альтернативные возможности других рынков, в том

числе и спот-рынка акций.

Преимущества спекулятивных операций в FORTS:

1. Операции с фьючерсами в FORTS в целом гораздо дешевле аналогичных

операций на спот-рынке акций, поскольку на FORTS:

o более низкие биржевые сборы (в среднем в 2 раза ниже, чем на

рублевом спот-рынке)

o отсутствуют дополнительные косвенные издержки (депозитарные

сборы и сборы за расчетное обслуживание)

o нет необходимости платить за предоставление "плеча", как при

осуществлении маржинальных операций

2. Срочный рынок предоставляет возможность торговать с использованием

"эффекта плеча", которое на этом рынке бесплатно и в среднем

составляет 1:5-1:6.

Пример. Использование фьючерсных контрактов на срочном рынке FORTS

(Фьючерсы и Опционы в РТС) позволяет проводить операции с высокой

доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств. Эти

свойства делают срочные контракты значительно более привлекательными по

сравнению с альтернативными инструментами инвестирования средств.

В связи с тем, что при заключении фьючерсного контракта необходимо внести

только часть стоимости базового актива (10-20%), для работы на срочном

рынке FORTS требуется значительно меньше средств, чем на рынке акций.

Допустим, Вы владеете суммой денежных средств в размере 11 000 руб.

Анализируя рынок акций РАО "ЕЭС России", Вы приходите к выводу, что после

значительного роста в июле - августе цены на акции в сентябре начнут

падать. В такой ситуации на рынке акций Вы не сможете получить прибыль

(сыграть на падении цен), не имея акций (либо Вам придется "занимать" их у

брокера, что связано со значительными издержками). Провести высокодоходную

спекулятивную операцию в этом случае Вы сможете на рынке FORTS. Для этого

Вам следует сначала заключить контракт на продажу фьючерсов на курс акций

РАО "ЕЭС России", а когда цены, как и прогнозировалось, упадут, Вы сможете

"купить" эти же фьючерсы значительно дешевле и таким образом получить

прибыль.

[pic]

Чтобы провести описанную операцию, 9 сентября Вы заключаете 20 контрактов

на продажу фьючерсов на курс акций РАО "ЕЭС России" по цене 4 640 руб. за

контракт (1 контракт = 1000 акций).

В качестве гарантии исполнения обязательств по фьючерсным контрактам Вам

потребуется внести гарантийное обеспечение, исходя из установленного Биржей

размера в 500 руб. за 1 контракт. Таким образом, для заключения 20

контрактов объем необходимого гарантийного обеспечения составит 10 000 руб.

Ваши действия и движение средств при проведении описанной операции отражены

в таблице:

[pic]

|Цена |Цена акций, руб. |Действия |Движение средств и|

|контракта, | | |финансовый |

|руб. | | |результат |

[pic]

9 сентября

[pic]

|4640 |4.597 |"продажа" 20 |внесение в |

| | |фьючерсных |качестве гарантии |

| | |контрактов на курс |исполнения |

| | |акций РАО "ЕЭС |обязательств |

| | |России" с |гарантийного |

| | |исполнением в |обеспечения в |

| | |октябре |размере 10 000 |

| | | |руб. |

[pic]

13 октября

[pic]

|3173 |3.173 |"покупка" 20 |при закрытии |

| | |фьючерсных |позиций на продажу |

| | |контрактов на курс|на срочном рынке |

| | |акций РАО "ЕЭС |высвобождаются |

| | |России" с |зарезервированные |

| | |исполнением в |средства |

| | |октябре |гарантийного |

| | | |обеспечения (10 000|

| | | |руб.), доход от |

| | | |операции составляет|

| | | |(4640 - 3173) * 20 |

| | | |= 29 340 руб. |

[pic]

Из приведенного примера видно, что операция по "продаже" и

последующей "покупке" фьючерсов на срочном рынке FORTS позволила получить

доход в размере 29 340 руб., что составляет более 2 500% годовых.

Совокупная стоимость пакета из 20 000 акций РАО "ЕЭС России" составляла на

момент проведения операции 91 940 руб. (эквивалент 20 фьючерсных

контрактов). В то же время для проведения операции на срочном рынке FORTS

Вам потребовалось всего лишь 10 000 руб., а затраты на проведение операции

(биржевой сбор) составили 20 рублей или 0.02% (комиссия брокера не

учитывается).

. для проведения операций продажи на срочном рынке FORTS нет необходимости

иметь акции - можно сначала заключить контракт на продажу фьючерса, а когда

цены упадут, "купить" его, получив таким образом прибыль (операции "продажа

без покрытия");

. операции на срочном рынке FORTS доступны и эффективны как для инвесторов

с небольшим объемом средств, так и для крупных участников рынка;

. в отличие от рынка акций на срочном рынке нет необходимости пользоваться

платными заемными средствами брокера (проводить маржинальные операции),

поскольку для заключения контракта достаточно иметь 15% от стоимости

базового актива (на срочном рынке Вы получаете "бесплатное плечо",

благодаря чему значительно возрастает выигрыш);

. издержки при проведении операций на срочном рынке FORTS значительно ниже,

чем на рынке акций (отсутствуют депозитарные издержки, размер биржевого

сбора ниже);

. объем проводимых операций зависит исключительно от Ваших средств, а не от

ресурсов Вашего брокера;

. на срочном рынке FORTS допускается внесение в качестве части гарантийного

обеспечения наиболее ликвидных акций, что существенно повышает

эффективность операций.

Риски при проведении высокодоходных спекулятивных операций

Следует учитывать, что проведение высокодоходных спекулятивных операций

сопряжено с определенным риском, связанным с необходимостью поддержания

требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. Биржа может

потребовать внесения дополнительных средств в относительно короткий

промежуток времени в следующих случаях:

. при движении рыночной цены фьючерса выше цены заключения сделки (с

Вашего счета будет (ежедневно) списываться вариационная маржа);

. при увеличении волатильности на рынке (Биржа в установленном порядке

может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов).

3. Срочный рынок предоставляет лучшие возможности и более выгодные

условия для проведения "продаж без покрытия" поскольку цена

фьючерса в течение срока обращения (за исключением последних дней

перед поставкой) обычно выше цены акций.

4. Операции со срочными контрактами на инвестиционный индекс S&P/RUIX

дают возможность торговать "всем рынком", т.е. при проведении

операций ориентироваться на движение рынка в целом, не опасаясь

воздействия негативных корпоративных событий отдельных компаний.

5. В отличие от маржинальной торговли возможность открытия позиций

зависит не от ресурсов обслуживающего инвестора брокера, а только

от средств самого инвестора.

6. Прием ценных бумаг в качестве части гарантийного обеспечения

позиций в FORTS повышает эффективность проводимых на нем операций.

Бумаги принимаются только тех эмитентов, чьи контракты торгуются на

срочном рынке, оцениваются бумаги в 30% своей стоимости.

Предоставленных бумаг не может быть более 50% от всей части

гарантированного обеспечения.

7. Доступ на FORTS проще и связан с меньшим количеством издержек и

организационных проблем (нет необходимости открывать и обслуживать

счета в расчетных и депозитарных организациях, доступ брокера к

сети РТС или ФБ СПб позволяет осуществить подключение к FORTS без

организации дополнительного канала связи).

Хеджеры

Одну из основ срочного рынка составляют участники, которые занимают в

FORTS позиции для хеджирования (страхования) своих рисков на рынке

базисного актива. Такие компании при работе на срочном рынке стремятся

обезопасить себя от неблагоприятного изменения цен на рынке акций. При

этом, преследуя вышеуказанную цель, страхующие свои риски игроки готовы

нести определенные убытки на срочном рынке при благоприятном для них

движении цен на рынке базового актива. Именно хеджеры создают основу для

получение прибыли спекулянтами.

Хеджер на рынке FORTS имеет следующие возможности для страхования

рисков:

. возможность застраховаться как от падения, так и от повышения цен на

акции;

. возможность застраховать даже те акции, по которым не обращаются

фьючерсы;

. возможность страхования портфеля акций;

Пример. Предположим, что крупный взаимный фонд действует согласно

принципу, что инвестор не в состоянии превосходить результаты растущего

бычьего рынка, поэтому наилучшей стратегией для инвестора, играющего на

повышение, будет просто "покупка рынка". Иными словами, взаимный фонд

фактически покупает наиболее ликвидные акции, образующие индекс РТС и

держит их.

Если мнение о тенденции рынка у трейдера фонда изменилось на

противоположное, и он становиться "медведем", то он попытается закрыть свою

позицию. Однако комиссионные затраты на ликвидацию всего портфеля будут

большими. К тому же сам факт продажи такого значительного количества акций

окажет депрессивное воздействие на рынок, обесценивая тем самым остатки его

портфеля до того, как он успеет их продать. Вместо того чтобы продавать

акции, менеджер мог бы прибегнуть к продаже против своего портфеля фьючерса

на индекс S&P/RUIX (к сожалению на весь индекс РТС фьючерсов нет). Цена

такого фьючерсного контракта будет изменяться вверх или вниз согласовано с

изменениями индекса S&P/RUIX. Предположим, что он продал достаточное

количество фьючерсов, чтобы хеджировать полную долларовую стоимость своего

фондового портфеля. Тогда в случае, если фондовый рынок упадёт, его

фьючерсный контракт также упадёт в цене и теоретически воспрепятствует

возникновению убытка. Разумеется, он не сможет много выиграть при подъёме

рынка, так как при этом по фьючерсу он потеряет деньги. Подводя итог

операции, можно сказать, что трейдору удаётся таким образом продать свой

портфель акций, не беря на себя комиссионных затрат по продаже акций

(фьючерсные комиссионные весьма малы).

Если у него когда – либо позже вновь появиться настроение "быка", он

сможет выкупить фьючерс и предоставить своим освободившимся акциям

возможность извлечь прибыль на возможном подъёме рынка. При этом он вновь

не выплачивает комиссионных за акции. И не проходит процедуру оформление

приказов на покупку акций, он просто выдаёт приказ на покупку фьючерса на

индекс.

Фьючерсный контракты часто торгуются с премией к базовому товару из-

за того, что инвестор, покупающий фьючерс, не должен тратить денег, которые

пришлось бы ему тратить, если бы он покупал все акции. Таким образом, он не

несёт издержек поддержания позиции, но и отказывается от всех дивидендов.

Действие этих факторов сказывается на рынке таким образом, что к цене

фьючерса прибавляется премия.

. возможность застраховать валютную стоимость контракта.

Пример. Допустим, бизнесмен из России заключил очень важный контракт

о поставке своего товара в Китай, китайская сторона изъявила оплатить

поставленный товар через 6 месяцев и непременно в долларах. Норма прибыли

российского бизнесмена невелика и он не может себе позволить потерять

деньги в случае падения доллара. Но он дорожит отношениями с китайской

стороной и принимает решение провести сделку. В этой ситуации, лучшим

выходом для нашего бизнесмена, была бы продажа фьючерса на поставку

безналичного доллара через шесть месяцев, так как он по своему фактическому

контракту находиться в "длинной" позиции. Как только он продаёт фьючерс, он

фиксирует прибыль вне зависимости от того, что произойдёт.

Прибыль или убыток по фьючерсу измеряется в рублях. Если доллар США

через 6 месяцев доллар станет сильнее, он потеряет деньги по продаже

фьючерса, но получит больше рублей от продажи своего товара. Наоборот, если

доллар США станет слабее, он получит меньше рублей от китайского

промышленника, но продажа фьючерсного контракта принесёт ему прибыль. В

любом случае фьючерсный контракт позволяет ему фиксировать будущую цену,

которая на сегодняшний день обеспечивает ему прибыль.

Следует отметить, что Хеджер должен принимать во внимание ряд

определённых факторов. Такие как процентные ставки, влияющие на издержки по

поддержанию позиции, и некоторые, другие могут сказаться на том, что

фьючерсами на доллар США будут торговать с премией или дисконтом к наличной

цене. Поэтому соотношению один к одному между фьючерсной и наличной ценой

недолжно выполняться непременно.

И было бы ещё лучше, если бы ММВБ или РТС ввели опционы на валютные

фьючерсы. Тогда бы наш бизнесмен значительно раздвинул свою хеджинговую

стратегию. Цель использования опционов состоит в фиксации (в

противоположность фьючерсной цене) цены наихудшего случая. Российский

бизнесмен мог бы для хеджирования своего одностороннего риска прибегнуть к

покупке фьючерсного пут – опциона на доллар США, оставляя при этом

возможность получения прибыли при благоприятном движении валютного рынка.

Арбитражеры

Еще одной категорией участников FORTS являются арбитражеры – игроки,

которые стремятся получить доход за счет разницы цен на различных рынках.

Они, так же как и хеджеры, не руководствуются целью извлечь прибыль именно

на срочном рынке, их интересует общий финансовый результат одновременно по

всем рынкам.

Преимущества проведения арбитражных операций:

. возможность проведения операций с гарантированным уровнем дохода

(покупка акций – продажа фьючерса);

. возможность использовать срочный рынок для временного привлечения

средств;

. многообразие инструментов предоставляет поле для широкого круга

арбитражных операций, не только между срочным рынком и рынком акций,

но и с использованием инструментов рынков процентных ставок и валюты;

. возможность построения календарных спрэдов, а также спрэдов между

различными фьючерсными и/или опционными контрактами.

Пример. Арбитражёры обычно являются трейдеры и фирмы, являющиеся

членами биржи и оперирующие ценными бумагами, обращающимися на этой бирже.

Именно поэтому их операционные издержки минимальны.

Заданы следующие цены:

Фьючерс GAZR-9.04 – 5500

GAZR-9.04...CA...5000.00 – 700

GAZR-9.04...PA...5000.00 – 100

GAZR-9.04...CA...6000.00 – 200

GAZR-9.04...PA...6000.00 – 550

В данном примере арбитражёр может организовать спрэд "коробка",

осуществляя следующие операции:

Покупка колл-спрэд "быка":

Покупка колла GAZR-9.04...CA...5000.00 – 700 (дебет)

Продажа колла GAZR-9.04...CA...6000.00 – 200 (кредит)

Чистые затраты на коллы 500 (дебет)

Покупка пут-спрэда "медведя":

Покупка пута GAZR-9.04...PA...6000.00 – 550 (дебет)

Продажа пута GAZR-9.04...PA...5000.00 – 100 (кредит)

Чистые затраты на путы 450 (дебет)

Общие позиционные затраты 950 (дебет)

Вне зависимости от того, какой будет цена фьючерса Газпрома при

январском истечении срока, позиция будет стоить 1000 пунктов. Арбитражер

зафиксировал безрисковую прибыль в 50 пунктов, так как он "купил" спрэд

"коробка" за 950 пункта, а может "продать" его по истечении срока за 1000

пунктов. Для проверки этого оценим позицию по истечении срока сначала при

цене фьючерса выше 6000, а затем при цене между 5000 и 6000 и, наконец, при

цене ниже 5000. Если цена фьючерса при истечении срока окажется выше 6000,

то пут при этом ничего не будет стоить и колл-спрэд "быка" принесет

максимальную прибыль в 1000 пунктов – разность между стайками. Таким

образом, при цене контракта выше 6000 при истечении срока позиция может

быть ликвидирована за 1000 пунктов. Теперь предположим, что цена фьючерса

при истечении срока окажется между 5000 и 6000. В этом случае проданные

опционы "без денег" – колл "сентябрь, 6000" и пут " сентябрь, 5000" –

обесценятся. Остается длинная комбинация опционов "в деньгах", состоящая из

колла " сентябрь, 5000" и пута " сентябрь, 6000". Эти два опциона при цене

контракта между 5000 и 6000 при истечении срока должны иметь общую

стоимость в 1000 пунктов (например, арбитражер мог бы исполнить свой колл,

покупая фьючерс по 5000, и исполнить свой пут, продавая фьючерс по 6000).

Наконец, предположим, что цена контракта при истечении срока меньше 5000.

Тогда коллы ничего не будут стоить, но остающийся пут-спрэд – спрэд

"медведя" на основе путов – будет давать максимальную прибыль в 1000

пунктов. И снова спрэд "коробка" может быть ликвидирован за 1000 пунктов.

Управляющие портфелями акций

Другой категорией участников срочного рынка, которая только

зарождается в России, но широко представлена на западных рынках, являются

управляющие портфелями ценных бумаг. Наиболее эффективно управлять

портфелем акций возможно за счет операций с фьючерсами на инвестиционный

индекс S&P/RUIX. Такие операции значительно сокращают издержки, упрощают

количество и сложность транзакций.

Сравнительный анализ операций по управлению портфелем акций с

использованием фьючерсов на инвестиционный индекс S&P/RUIX и без него

| |Управление портфелем до |Управление портфелем с |

| |появления фьючерсов на |использованием фьючерсов|

| |S&P/RUIX |на S&P/RUIX |

|Действия |совершение сделок со |совершение всего одной |

| |всеми бумагами, |сделки с фьючерсом на |

| |входящими в пакет |индекс S&P/RUIX |

|Издержки |биржевой сбор |биржевой сбор |

| |депозитарный сбор | |

| |плата за расчёты | |

| |"плата за ликвидность" | |

Отдельно хотелось бы выделить преимущества, которыми обладают

операции на рынке опционов – новом и, может быть, несколько экзотическом

для российских участников. Однако убеждён, что преимущества опционов по

сравнению с другими финансовыми инструментами столь очевидны, что в

ближайшее время они займут достойное место на отечественном рынке.

Преимущества операций с опционами:

. возможность получения неограниченного дохода при ограниченном риске

(покупка опционов);

. применение более эффективных схем хеджирования за счет снижения

издержек и получения прибыли при благоприятном движении рынка;

. построение синтетических позиций с заданными параметрами "риск-

доходность";

. извлечение прибыли исходя из изменения волатильности на рынке, а не на

основе прогноза движения цен в какую-либо сторону;

. возможность оптимизировать затраты на операции со срочными

контрактами.

Из сказанного выше видно, что срочный рынок чрезвычайно многообразен.

Начав с простых операций, постепенно совершенствуясь, постичь его азы и

научиться строить весьма эффективные и, что особенно ценно, индивидуальные

стратегии с большим количеством инструментов в зависимости от представлений

о соотношении "риск/доходность".

Опыт западных рынков показывает, что построение с использованием

фьючерсов и опционов различных стратегий, призванных оптимизировать доходы

и риски, является своего рода "знаком качества", свидетельством высокой

квалификации брокера или инвестора.

V Выводы и предложения

Не смотря на очевидную привлекательность срочного рынка для всех

видов инвесторов рынок FORTS пока в полной мере не может решить главную

проблему российского рынка, а именно, смещение ее спекулятивной

составляющей. Последние события еще раз доказали, что наш рынок хоть и

привлекателен (в силу своей недооцененности) для крупных игроков. Они не

спешат вкладывать деньги на долгосрочный период, предпочитая фиксировать

прибыль, образовавшуюся за короткий промежуток времени. Узость нашего рынка

не позволяет инвестору реструктуризировать риски своего портфеля, так как

основную часть его составляют "голубые фишки" (акции одного десятка

эмитентов). Поскольку все участники рынка играют на экспортно -

ориентированных отраслях и энергетики, акции этих компаний становятся

сильно переоцененными (исключая Сбербанк и "Газпром") за период меньше

года, что осложняет их дальнейшую покупку. В следствии чего, происходит

повальная фиксация прибыли, что приводит к резким колебаниям рынка акций.

Пока российский фондовый рынок используется большинством иностранных

фондов, а также российскими участниками как "американские горки", на

которых можно увеличить свои инвестиции в сотни, а то и в тысячи раз,

соответственно столько же и потерять.

Для последующей более глубокой интеграции в мировой рынок капитала,

необходимо, повышение оценки рынка акций второго, третьего эшелона. Этот

процесс только начинается. В ближайшие годы, скорее всего, произойдет

сильное движение рынка за счет недооцененных активов (повторюсь, акции

первого эшелона выглядят уже сильно переоцененными), поэтому срочному рынку

необходим более широкий набор инструментов. Появление биржевых опционов на

поставку акций. Увеличение числа инструментов сегодняшнего срочного рынка,

так как его объемы не способны даже превосходить спотовый рынок. Объемы

опционного рынка ничтожно малы, что мешает использовать большинство

выгодных опционных стратегий из-за боязни потерять спрэд (за счет

недостаточной ликвидности). Даже если крупный фонд захотел бы

захеджироваться от падения с помощью инструментов срочного рынка, объемы

привнесенных средств сильно отразились бы на ценах фьючерсных контрактах,

премиях опционов (в том числе и из - за их малого числа), приводя к резким

колебаниям срочного рынка, что ведет к остановке торгов Клиринговым центрам

по Условиям биржи. Для последующей интеграции в мировые рынки необходимо,

обучать, готовить специалистов, так как большинство участников спотового

рынка с недоверием относится к опционной торговли, не желая признавать свою

некомпетентность в этом вопросе. Опционный рынок требует довольно

специфических знаний, не пересекающихся с классическими представлениями

большинства наших спекулянтов о рынке. Без большого участия российских

специалистов срочный рынок так и останется в пределах колебаний объема

классического рынка. Когда как на развитых рынках он в десятки раз

превосходит спот-рынок.

Список литературы

1. Опционы как стратегическое инвестирование. Издательство дом "ЕВРО".

Москва 2003г./Лоуренс г.Макмиллан/

2. Технический анализ фьючерсных рынков:теория и практика.

Москва,Диаграмма,2002г/Джон Дж.Мэрфи/

3. Доклад "О мерах по развитию финансовых рынков в Российской Федерации"

к заседанию Правительства РФ от 11.11.2003г.

4. Секреты биржевой торговли. Альпина Бизнес Букс. Москва, 2004 г.

5. Как играть и выигрывать на бирже, д-р Александр Элдер, Диаграмма,

Москва 2003 г.

6. Ежедневная деловая газета "Ведомости"

7. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.041996

8. rts.ru

-----------------------

[1] Средства организаций, вклады физических лиц в банках, обращающиеся

долговые обязательства банков

[2] Анализ финансовых рынков в настоящее время серьезно затруднен

недостатком статистики. Это объясняется тем, что в России до сих пор не

составляются таблицы финансового счета и баланс активов и пассивов

национального счетоводства, предусмотренные Системой национальных счетов

ООН.

Баланс активов и пассивов показывает для каждого сектора экономики

объем всех типов активов и обязательств, а также их размещение по всем

другим секторам экономики. Финансовый счет отражает взаимные изменения

активов и пассивов секторов, то есть по существу – величины перетоков

капитала.

Если бы финансовый счет составлялся, то не представляло бы сложности

выявить причины разрыва между активами экономики и ресурсами, привлекаемыми

финансовым сектором. Пока же, анализируя текущую ситуацию, мы вынуждены

опираться на фрагментарную и зачастую бессистемную информацию.

Учитывая значимость данной проблемы для регулирования рынков,

целесообразно ускорить работу по формированию системы финансовых

показателей национального счетоводства, улучшив координацию взаимодействия

между Банком России, Минфином России и Госкомстатом России. Потребуется

внесение изменений в финансовую отчетность предприятий с учетом требований

международных стандартов, а также расширение спектра сводно-статистических

работ и показателей.

[3] По этому поводу принципы государственного регулирования рынка ценных

бумаг, принятые IOSCO, предусматривают, что прежде чем дать

саморегулируемой организации разрешение на осуществление своих полномочий,

регулятор должен требовать наличия соответствующих стандартов. Данный

подход полностью справедлив и для иных секторов финансового рынка.

[4] Так, принципы IOSCO предусматривают «необходимость сохранения за

правительственным регулятором полномочий по рассмотрению вопросов,

касающихся инвесторов или рынка независимо от масштаба саморегулирования».

[5] Появились call – опционы, put – опционы впервые были введены в 1977 г.

там же.

-----------------------

Внутренняя стоимость

остается нулевой

до перехода цены

фьючерса через страйк

Наиболь

шее значение

внутрен-ней стои-

мости

Кривая цены колл-опциона

Заштрихованная область представляет временную стоимость опциона

4000 4500 5000

5500 6000

Цена фьючерса 06.04.04.

Цена опциона

200

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

Страницы: 1, 2, 3