«Г» - финансовая деятельность плохая и наблюдается ее четкая
цикличность на протяжении короткого периода времени;
«Д» - финансовая деятельность свидетельствует об убытках, и,
очевидно, ни основной долг, ни проценты уплачены не будут.
Финансовое состояние заемщика определяется рядом объективных
и субъективных факторов.
К объективным факторам относят экономические показатели
развития предприятия:
-объем реализации;
-размер прибылей и убытков;
-рентабельность;
-ликвидность;
-движение средств на счетах заемщика;
-структура и динамика кредиторской задолженности;
-себестоимость продукции.
Среди субъективных факторов, влияющих на финансовое состояние
заемщика можно выделить: профессионализм руководства, эффективность управления,
рыночная позиция заемщика, его зависимость от цикличных и структурных
изменений, наличие госзаказа и государственной поддержки, погашение
кредиторской задолженности в прошлом.
В ОАО «Импэксбанк» для анализа кредитоспособности заемщика
используют приведенную выше методику, которая основана на исчислении ряда
коэффициентов.
Для расчета кредитоспособности воспользуемся данными,
предоставленными фирмой «Х», которой был выдан кредит в сумме 8 тыс. р. сроком
на 4 месяца в 2003 году.
На основе данных баланса исчисляют коэффициенты
кредитоспособности, которые делятся на три группы: показатели
платежеспособности; показатели финансовой стабильности; другие показатели
финансового состояния отраженные в таблице 19.
Первая группа показателей позволяет дать оценку способности
заемщика вовремя погасить долг, вторая группа дает представление об
устойчивости предприятия (в какой степени заемщик функционирует за счет
собственных средств), третья группа уточняет и дополняет данные первых двух
групп.
В ходе анализа проверяют не только соответствие коэффициентов
нормативам, но и изучают их динамику, то есть их рост или снижение за
определенный период.
Как видно из таблицы все коэффициенты
платежеспособности не соответствуют нормативам, кроме коэффициента покрытия.
Это свидетельствует о том, что заемщик не в состоянии быстро реализовать активы
для погашения задолженности. Следует иметь в виду, что чаще всего именно эта
причина приводит заемщиков в банк.
Однако показатели финансового состояния фирмы «Х»
свидетельствуют об устойчивом положении предприятия с четкой тенденцией к ее
улучшению.
Дальнейшие коэффициенты соответствуют норме.
Таким образом, кредитоспособность заемщика можно
классифицировать классом «В» - финансовая деятельность удовлетворительная и
наблюдается тенденция к ухудшению на протяжении короткого периода времени.
Кредитную историю заемщика, которая является вторым фактором,
определяющим вид кредита, можно считать хорошей, так как пролонгаций кредита не
проводилось, просрочки по ссуде не допускались о чем свидетельствуют данные
таблицы 20.
Таблица 20
Методика определения вида кредита в зависимости от
кредитной истории и класса кредитоспособности заемщика
Класс
кредитоспосбнос-ти
Кредитная история
Хорошая
слабая
Неудовлетво-рительная.
А
стандартный
Под
контролем
Субстандарт-ный
Б
под
контролем
субстандартный
Сомнительный
В
Субстандарт-ный
сомнительный
Безнадежный
Г
Сомнительный
безнадежный
безнадежный
Д
Безнадежный
безнадежный
безнадежный
Согласно таблице, кредит, выданный фирме «Х»,
является сомнительным.
В банке формируются два вида резервов: общий и
специальный. Общий резерв формируют по стандартным ссудам, специальный - по
кредитам под контролем, субстандартным, сомнительным, безнадежным. Резерв
должен формироваться ежеквартально за счет прибыли прошлого года.
Для определения общей суммы резерва воспользуемся
данными качества кредитного портфеля ОАО «Импэксбанк»» на 1.01.03г. отраженными
в таблице 21.
Таблица 21
Расчет фонда страхования кредитного риска в ОАО
«Импэксбанк»
Виды
ссуд
Сумма
кредитов
Сумма
залога
ТМЦ
Сумма,
на которую начисляют
Резерв
%
отчислений
Расчет-ная
сумма
резерва
Факт.
сумма
резерва
стандартные
527,2
659,0
197,7
2
4,0
х
под
контролем
12,2
15,3
4,6
5
0,2
х
Субстандарт
ные
8,3
10,4
3,1
20
0,6
х
сомнительные
2,5
3,4
0,8
50
0,4
х
безнадежные
––
––
––
100
––
х
Итого
х
х
Х
х
5,2
3,5
На основании расчета можно сделать вывод, что фактически
сформированного резерва недостаточно для страхования кредитного риска. Это
может негативно отразиться на деятельности банка. Теоретически рассчитанная
сумма резерва составляет 5,2 млн.р., из которой 4 млн.р. приходится на общий
резерв, а 1,2 млн.р. - в специальный. По состоянию на 1.01.03 г. было
фактически зарезервировано 3,5 млн.р. Таким образом, необходимо дополнительно
зарезервировать 1,7 млн.р.
Помимо собственно банковских методов страхования кредитного
риска, подобные услуги предоставляются страховыми организациями, а также
образовавшимися в последние годы независимыми страховыми компаниями. Объектами
подобного страхования могут выступать коммерческий и банковский кредит,
обязательства и поручительства по кредиту, долгосрочные инвестиции и т.д.;
страхователями - как кредиторы, так и заемщики. В любом случае наличие
страхового полиса не может рассматриваться банком в качестве полноценного
залога или обеспечения кредита, поскольку при нарушении страхователем условий
соответствующего договора (не перечислении оговоренных страховых платежей,
сообщении недостоверных сведений о факторах страхового риска и т.д.) страховое
возмещение по данному документу выплачиваться не будет. Кроме того, не подлежат
страхованию кредиты, по которым на день заключения договора страхования имеется
просроченная задолженность.
При страховании кредитной сделки для заключения договора
страхования страхователь представляет:
-документы, необходимые для оценки страховщиком степени
собственного риска.
По договору страхования риска непогашения кредитов страховщик
выплачивает страхователю возмещение в размере 50-90% суммы непогашенного
заемщиком кредита и процентов по нему. Конкретный предел ответственности
страховщика и срок наступления его ответственности устанавливаются в договоре
страхования. При наступлении страхового случая оговоренный процент
ответственности страховщика умножается на всю сумму задолженности (включая
проценты за пользование кредитом), подлежащей возврату по условиям кредитного
договора. После выплаты страхователю страхового возмещения, последний уступает
страховщику право требовать возмещения причиненных должником убытков в пределах
выплаченного возмещения. Размер тарифной ставки при заключении договора
страхования определяется путем умножения основной ставки, зависящей от срока
предоставления кредита, на поправочный коэффициент, устанавливаемый в зависимости
от кредитоспособности заемщика (например от 0,2 до 5,0). Таблица основных
ставок может выглядеть следующим образом (см. таблицу 22).
Таблица 22
Размеры тарифных ставок страховой суммы
Срок возврата кредита
Ставка от страховой суммы в %
До 3 месяцев
1,0
До 6 месяцев
1,2
До 9 месяцев
1,4
До 12 месяцев
1,6
Свыше 12 месяцев
1,8
После заключения договора страхования страховщик может
осуществить перестрахование, т.е. передать часть своей ответственности на
согласованных условиях другим страховщикам. Цель подобной операции -
диверсификация риска страховой компании, защита от крупных страховых случаев и
обеспечение устойчивости страховых операций. С кредитным тесно связан
инфляционный риск- риск обесценения сумм, уплачиваемых заемщиком при погашении
долга. Методом его страхования служит индексация, при которой в кредитном
договоре оговаривается, что сумма платежа зависит от изменения определенного
индекса, например индекса цен, а также заключение возобновляемых (револьверных)
займов на короткий срок с правом их возобновления и пересмотра уровня ставки.
3.3. Проблемы
снижения кредитных рисков в современных условиях и пути их решения.
Управление рисками не представляет собой набора формальных
действий, которые осуществляются в некоем вакууме. Работая вместе с линейным
руководством, работник, готовящий оценку, пытается определить риск,
минимизировать и смягчить потери, где это возможно. Оценка успеха связана с
осуществлением именно этих задач.
При правильном осуществлении, оценка процесса представляет
собой подтвержденное исследованиями обоснованное указание на состояние и
результативность направленного осуществления управления рисками.
До недавнего времени управление рисками не имело особого
значения для банков. Процентные ставки фиксировались монетарными властями,
структура финансовых инструментов часто устанавливалась заранее, финансовые
рынки отличались малой глубиной и степенью активности, банкам не разрешалось
вести операции в иностранной валюте, планирование было очень поверхностным и относительным,
т.к. банки обладали ограниченной автономностью, а национальные стандарты учета
не требовали той степени раскрытия информации, которая позволила бы оценить
прибыльность или достаточность капитала.
Сейчас на многих рынках положение меняется, в некоторых
случаях довольно резко, что потребовало срочного усиления управления финансами
и рисками банков, функционирующих на этих рынках. Необходимо укрепить несколько
областей: финансовую информацию нужно сделать более доступной, нужно развивать
финансовую политику, финансовые навыки, в особенности в управлении активами и
обязательствами, обязательствами и портфелями, необходимо создать процесс
управления активами и обязательствами, улучшить организационную структуру,
четко распределить обязанности по финансовому управлению и повысить
эффективность контроля.
Управление финансами в значительной степени фокусируется на
управлении риском. Хотя функция управления финансами не отвечает исключительно
за управление всеми банковскими рисками, она играет центральную роль в
определении объема, отслеживания и планирования эффективного управления риском.
Активы, связанные с рисками, как они характеризуются в
банковском регулировании, обычно не включают денежные средства и ближайшие
заменители денег, такие как банковские векселя, высоконадежные ценные бумаги и
золото. Активы, связанные с риском обычно составляют большую часть всех
активов.
Приобретение таких активов и управление ими является основой
управленческого процесса в банке, потому что именно эти активы и обеспечивают
основную долю доходов банка. Стратегические планы в отношении этих активов
должны оценивать существующие и потенциальные рынки, стратегию и качество
портфеля.
В российской практике существует ряд факторов, осложняющих
процесс управления рисками. Например, отсутствие исторического опыта рыночных
отношений, необходимого для разработки стратегии. В результате – ограниченность
методов, которые можно использовать для расчета и прогнозирования уровня риска.
В условиях развитого рынка существует статистика за несколько десятков лет,
используя которую можно определить, например, максимально возможные
прогнозируемые потери при заданном уровне надежности. В России даже имеющаяся
скудная статистика порой не соответствует действительности и, скорее вводит в
заблуждение, чем позволяет получить какие-либо полезные результаты анализа.
Высокая вероятность изменения на финансовом рынке России
обуславливает необходимость эффективной системы управления рисками. Такая
система должна иметь организационную, аналитическую, операционную и
компьютерную поддержку.
Организационная структура управления рисками предопределяет
уровень ответственности и административную соподчиненность подразделений в
выполнении функций по управлению рисками. Как правило, вопросам управления
рисками занимается специальный отдел. Организационная структура должна
обеспечивать адекватный надзор за стратегией и операциями, эффективное
разделение обязанностей среди сотрудников, вовлеченных в торговые операции и их
администрирование, соответствующие отчеты о принятых рисках, стратегиях и
результатах.
Разработанные и задокументированные политика, процедуры и
руководства по управлению рисками служат целям эффективного обмена информацией
в банке. Документы должны устанавливать четкие границы ответственности, содержать
описание функций подразделений и системы взаимодействия между ними, процедуры
контроля рисков.
Использование современной методики измерения рисков лежит в
основе их количественной оценки. Методика должна удовлетворять следующим
требованиям:
количественно определять риски финансовых инструментов
посредством точной оценки размера и вероятности потерь от возможных изменений
на рынке;
измерять риски различных финансовых инструментов с
использованием единого критерия;
измерять риски портфеля финансовых инструментов, принимая во
внимание портфельный и корреляционный эффекты;
учитывать время открытой позиции, в течение которого рыночный
риск возможен.
Новые производные финансовые инструменты, а также
распространение инструментов с различными параметрами, обусловили необходимость
разработки новейших методов их оценки и моделирования.
Неотъемлемой частью методики управления рисками должно стать
шоковое тестирование баланса (Stress Testing). Оно позволяет выявить и
количественно оценить эффект от событий, которые могут произойти и иметь
серьезные последствия для дальнейшего осуществления банком операций. Шоковое
тестирование осуществляется путем экстраполяции на будущее исторических данных
о поведении рынка в прошлом. Предполагается. Что аналогичные события могут
произойти снова, или берется модель поведения рынка в прошлом, и генерируются
вероятности совершения событий вновь. Тестирование должно осуществляться каждую
неделю или месяц. Кроме того. Большое значение должно уделяться проверке
сценариев возможных, например, следующих событий:
какое влияние на доход организации окажет падение на Х%
доходности по государственным ценным бумагам?
что произойдет с доходами и рыночной стоимостью организации
при скачке курса доллара на Х%?
Появление в 1994 году методики RiskMetrics, основанной на
оценке стоимости подвергающейся риску (Value-at-Risk, VaR), качественно
обновило инструментарий специалистов по управлению рисками. VaR – это
стоимость, подверженная риску, которая представляет собой оценку максимального
потенциального убытка по финансовому инструменту или портфелю инструментов за
определенный период времени в случае неблагоприятного изменения рыночных
факторов, вычисляемую с определенным доверительным интервалом. Таким образом,
VaR является функцией четырех переменных:
оценки изменчивости доходов, выраженной среднеквадратическим
отклонением;
доверительным интервалом, характеризующим вероятность
ожидаемых потерь, в зависимости от частоты их свершения;
времени открытой позиции: периода, в течение которого
финансовый инструмент будет подвержен риску.
Методика VaR служит предпосылкой для построения всеобъемлющей
системы управления рисками в организации.
В деятельности по управлению рисками банки идет по пути
автоматизации системы прогнозирования и оценки количественного уровня риска.
Программы по управлению рисками осуществляют моделирование, позволяющее
рассмотреть сотни возможных сценариев поведения рынка и просчитать возможные
результаты деятельности на нем. Помимо функций моделирования системы, как
правило, данные информационные продукты должны поддерживать процесс
администрирования, разрабатывать стратегию отслеживания рисков, выполнять
бухгалтерские и отчетные функции.
Своевременная, точная и полная информация является базисом
для количественной оценки, мониторинга и контроля за финансовыми рисками.
Эффективная управленческая отчетность повышает способность руководителей и
сотрудников, вовлеченных в управление рисками, отслеживать исполнение функций
без больших затрат времени и средств. Информация должна поставляться на
различные управленческие уровни, в формате и степени детализации, достаточных
для каждой группы руководителей. Управленческая информация должна
соответствовать установленной структуре управленческой отчетности, и должна
включать:
финансовую отчетность;
отчетность контроля за рисками;
отчетность по внешним рыночным рискам;
отчетность по прибыльности;
обязательную внешнюю отчетность.
Структура установленных в банке лимитов по рискам отражает ее
стратегию и «Аппетит на риск». Лимиты уровней риска определяется для конкретных
контрагентов, рынков и инструментов.
Выполнение перечисленных функций требует высоко
квалифицированных специалистов. За минувшие несколько лет во многих банках были
созданы специализированные подразделения по управлению рисками.
Основой минимизации негативного влияния на положение банков
принимаемых ими рисков должна служить интенсивная работа по повышению качества
внутрибанковского управления рисками в сочетании с расширением инструментов
воздействия на банки со стороны Банка России. Центральным банков в тесном
взаимодействии с международными организациями (Базельский комитет по
банковскому надзору, Международный валютный фонд, Всемирный банк и Европейский
банк реконструкции и развития) проводится работа по повышению эффективности
банковского надзора, приближению его к международным требованиям и стандартам.
Хотелось бы отметить, что принятие всеми странами принципов, изложенных в
рекомендациях Базельского комитета, будет способствовать укреплению
стабильности национальных банковских систем, развитию конкурентных условий на
международных финансовых рынках.
Все вышеизложенное целесообразно обобщить, предложив методику
выбора адекватной стратегии управления риском. На рисунке 4 дана диаграмма
принятия решений при хеджировании валютного риска.
Диаграмма касается разработки стратегии при уклонении от
риска. Она показывает пути уменьшения риска посредством хеджирования и не
рассматривает способы увеличения риска с целью спекуляции. Финансовый
управляющий, решивший хеджировать только часть риска, полагаясь на прогнозы
благоприятных изменений курсов и процентных ставок, может тем не менее
воспользоваться процедурами принятия решений, показанными на диаграмме. Отличие
от полного хеджирования будет скорее по стоимости, чем по характеру
используемых инструментов.
Диаграмма приведена для наглядности и не является
предписанием. Она показывает возможные стадии в принятии решений, и указанные
процессы – конечно не единственно возможные варианты.
Диаграмма начинается с оценки характера и размера риска.
Период подверженности риску является решающим фактором. С известным
приближением «кратко- и среднесрочный» может относиться к периодам
длительностью до пяти лет. Свопы оказываются особенно полезными для защиты от
рисков, длящихся больше пяти лет.
Еще один решающий фактор – определенность риска. Участие в
тендере может служить примером неопределенности риска в пределах от нуля до
некоторой величины. Можно предсказать в известных пределах сокращение объема сбыта
в какой-то валюте, но конкретный уровень сбыта, а также соответствующая степень
риска могут быть очень неопределенными. В подобных случаях наиболее подходящими
являются опционы.
Наиболее важными событиями, определяющими приоритеты
направления изучения отечественного рынка ценных бумаг в настоящее время и на
ближайшее будущее, на мой взгляд, стала череда кризисов потрясших фондовый
рынок России. Во-первых, оказалось далеким от реальности распространенное летом
1997 г. представление о высокой степени независимости от внешних воздействий и
значительном запасе прочности российского фондового рынка. Была
продемонстрирована негативная сторона интеграция России в мировой финансовый
рынок. Но самый главный вывод, который можно сделать из прошедших событий, состоит
в следующем – фондовый рынок не может развиваться на одних спекуляциях,
нерешенные вовремя макроэкономические проблемы рано или поздно напомнят о себе.
Кризисные явления октября – февраля – мая не были неожиданностью, ведь главной
причиной падения цен на корпоративные бумаги стала общая макроэкономическая
ситуация в России. Биржевой крах в Гонконге и Нью-Йорке послужил лишь
катализатором накапливающихся разрушительных процессов. На протяжении
нескольких лет накапливались негативные факторы, способные дестабилизировать
российский рынок ценных бумаг: кредитно-денежная политика ЦБ РФ, оторванная от
реальных макроэкономических процессов, налоговая политика правительства,
отсутствие четко выраженной структурной экономической политики. В течении
нескольких лет главной целью проводимой правительством экономической политики
было подавление инфляционных процессов, снижение процентных ставок до
приемлемого для предприятий реального сектора уровня – необходимое условие для
роста производства и притока инвестиций. Однако на практике достижение
поставленной задачи вылилось в борьбу не с инфляцией, а с ее проявлениями.
На мой взгляд главная проблема России – это доставшиеся от
прежнего строя структурные диспропорции народного хозяйства. Отсюда исходят и
неплатежи, и низкая эффективность деятельности субъектов бизнеса. Данная
проблема не может быть решена только на уровне предприятий, необходима
поддержка государства, проявляющаяся не только в снижении процентных ставок, но
и в разумной налоговой политике, когда налоговая система выполняет не только
фискальную, но и регулирующую функцию, стимулирующую в частности развитие
"белого" бизнеса. Необходима в настоящее время и официальная,
обоснованная структурная экономическая политика, т.е. комплекс мер, направленных
на ускоренное развитие приоритетных отраслей экономики, диверсифицированную
поддержку в широком смысле всех отечественных экономических субъектов вместо
распространенной в последние годы практики пустых деклараций, неисполняемых
программ, популистских решений, приводящих на деле к разбазариванию,
воровству, перераспределению ресурсов в бесперспективные или и так
небедствующие отрасли. Развитие фондового рынка России будет напрямую зависеть
от позиции руководства страны, если правительство примет к сведению полученные
уроки, откорректирует проводимую политику "латания дыр" в сторону
улучшения условий ведения бизнеса – фондовый рынок получит мощный импульс
эволюционного развития, в противном случае рынок акций так и будет
слаборазвитым, колеблющимся от малейшего изменения состояния рынков развитых
стран.
Потрясения финансовой системы позволили сделать очень важный
вывод – кризис показал ограниченную пригодность эмпирических методов
прогнозирования фондового рынка. Основные дискуссии в околонаучных аналитических
кругах велись в основном вокруг различных видов методик прогнозирования рынка,
как фундаментальных, так и технических – предлагались новые механизмы оценки
рыночных цен и прогнозов изменения котировок. При этом в качестве подтверждения
функциональности той или иной методики приводились статистические данные. При
этом методологическая корректность применяемых моделей, научная обоснованность
допущений, оставалась за кадром, а ее место занимало утверждение – та методика,
предсказанный результат, которой оказался наиболее близок к реальному, верна.
Как бы не доказывали аналитики после кризиса, что осенью рынок был перегрет и
существовали все предпосылки для коррекции цен, достаточно посмотреть на
“советы”, которые давали они же перед кризисом на основе своих методов –
покупайте – отечественные компании недооценены. Прошедшие кризисы заставили
исследователей рынка акций переключить внимание на изучение методологической
состоятельности, границ применения прикладных методов прогнозирования состояния
фондового рынка. В частности, многие делали вывод о необходимости внимательного
изучения мировой конъюнктуры рынков в связи с тесной интеграцией,
взаимозависимостью экономик всех стран мира. Исходя из текущего состояния
мировой экономики можно предположить, что экономика России вряд ли получит в
ближайшее время крупномасштабное вливание кредитных ресурсов от международных
кредитных организаций – слишком велика потребность в финансовой помощи со
стороны рынков Юго-Восточной Азии, более значимых для развитых стран, ресурсы
МВФ истощены, а их пополнение зависит от решения сената США. Главная же угроза
дестабилизации рынков исходит со стороны Японии – серия громких банкротств
крупнейших банков страны, высокий удельный вес безнадежных кредитов,
неспособность правительства вывести страну из вялотекущей стагнации, повысить
курс национальной валюты – нельзя оставить без внимания учитывая положение
занимаемое Японией – основной кредитор и США, и Европы. Именно благодаря
японским инвестициям процентные ставки США держатся на чрезвычайно низком
уровне, обеспечивая привлекательность "дорогого" американского
экспорта, курсовая стоимость акций американских корпораций значительно
оторвалась от своих фундаментальных показателей, а производители Европы и Китая
не испытывают затруднений в обеспечении финансовыми ресурсами. В этих условиях
проблемы Страны Восходящего Солнца могут обернуться началом спада в США,
замедлением экономического роста Китая, Объединенной Европы.
Среди основных проблем стоящих в настоящее время перед исследователями
рынка акций, необходимо выделить проблему оценки выбора времени осуществления
купли – продажи, учитывая незрелость нашего рынка, наличие существенной
разницы между величинами колебаний котировок в различные временные периоды,
указанная задача представляется вполне актуальной. По мнению специалистов мода
на технический анализ – наиболее популярный метод оценки текущей конъюнктуры
рынка уходит, уступая место взвешенному рациональному подходу к использованию
различных методов инвестиционного анализа. На мой взгляд потенциал технического
анализа еще далеко не исчерпан, при структурном подходе, в данном случае
заключающимся в комплексном анализе рынка, использовании многообразия
инструментов, адаптированных к использованию в российских условиях,
эффективность прогнозов может быть достаточно высокой. Согласно структурному
подходу принятие обоснованного инвестиционного решения должно начинаться с
изучения общего состояния рынка акций и выявления господствующей ценовой
тенденции. Для этого фондовый рынок рассматривается с позиций различных
временных инвестиционных горизонтов: долгосрочного, среднесрочного,
краткосрочного. Характер и перспективы текущего движения рынка становятся
ясными из анализа сигналов индикаторов и графических фигур. В случае
возникновения расхождений сигналы на более долгосрочных графиках имеют
приоритет над более краткосрочными. На втором этапе объектом анализа становится
отраслевой индекс, для которого применяется аналогичная процедура. Для
определения позиций отрасли проводится анализ относительной силы отраслевого
индекса по сравнению с общим индексом рынка акций. Заключительный третий этап
строится на рассмотрении рынка акций конкретного эмитента с учетом рыночной и
отраслевой тенденций, выявленных на предшествующих стадиях анализа. К
сожалению, пока применение описанной классической схемы в России не может
носить всеохватывающего характера в силу значительных диспропорций в отраслевой
структуре экономики. В настоящее время наибольший интерес для зарубежных
инвесторов представляют "голубые фишки". Так, за последние полгода
доля объема торгов по обыкновенным акциям РАО "ЕЭС России" и НК
"ЛУКОЙЛ" в суммарном обороте РТС – 1 была не ниже 50 – 60 %. Это
свидетельствует о низкой ликвидности и узости отечественного рынка акций, что
наиболее сильно проявляется в условиях кризиса. Поскольку динамика фондового
индекса РТС оказывается практически полностью зависимой от колебаний курсов
лишь нескольких ценных бумаг, отпадает необходимость в расчете и анализе
промежуточных отраслевых индексов. В этих условиях важная роль отводится
анализу относительной силы акций ведущих эмитентов (РАО "ЕЭС", НК
"ЛУКОЙЛ", "Сургутнефтегаз", Ростелеком и др.) по сравнению
с общим индексом рынка. Техническими аналитиками в настоящее время предлагается
использовать как уже широко известные индикаторы, так и малоизученные в России,
но доказавшие свою пригодность в ходе тестов. Так в частности одним из методов,
позволяющих с большой степенью вероятности предсказывать важные повороты рынка,
является измерение его волатильности (колеблемости). Анализ показывает, что в
преддверии крупных изменений в динамике цен размах колебаний рынка возрастает
в 3 – 4 раза и более и соответствующий индикатор регистрирует сильный всплеск.
В первом полугодии 1998 г. экономическая ситуация в России
резко обострилась: экспортные поступления как следствие многократного снижения
мировых цен на энергоносители драматически сократились. В результате сальдо
внешнеторгового баланса РФ за первое полугодие было сведено с дефицитом более
300 млн. долл. США. Одновременно сократились иностранные прямые и портфельные
инвестиции, а также приток средств в ГКО-ОФЗ. Дивиденды, выплаченные по
вложенным иностранным инвестициям, составили более 8 млрд. долл. США, а общий
дефицит сальдо текущего баланса составил 6 млрд. долл.[6]В таких условиях вполне оправданным можно
считать выбор валютно-фондовой биржи как основной формы функционирования
финансового рынка. Однако при всех глубоких противоречиях, точнее, несмотря на
них, российский финансовый рынок до августа 1998 года развивался, выполняя
поставленные перед ним задачи, и мог бы какое-то (возможно, достаточно
продолжительное) время существовать и эволюционировать. Непосредственной
причиной, ускорившей августовский кризис, стала излишне поспешная по срокам и
рискованная по форме либерализация рынка капиталов для иностранных инвесторов,
произведенная без введения эффективного контроля над движением иностранных
инвестиций и создания работающих механизмов капиталовложений в отечественную
экономику.
Внешне российский валютно-финансовый рынок к 1996 г. создавал
у иностранных инвесторов достаточно благоприятное впечатление:
формирование его происходило под непосредственным патронажем
Международного валютного фонда и по его рецептам;
инфраструктура рынка выглядела вполне по рыночному;
темпы внутренней инфляции были искусственно снижены (на самом
деле, путем ограничения роста денежной базы инфляционные процессы были на время
загнаны вглубь и мгновенно вырвались наружу, достигнув опять уровня 1992 г.,
как только в августе 1998 г. сдерживавшие механизмы ослабли);
“стабилизирован” в рамках “валютного коридора” валютный курс
рубля;
все статистические показатели говорили о скором начале
бурного экономического роста;
активно заработал и начал открываться для иностранных
инвесторов рынок государственных ценных бумаг – ГКО-ОФЗ, предлагавший
доходность, во много раз превосходившую показатели других стран;
после президентских выборов 1996 г. в стране на ближайшие 4
года, по ожиданиям иностранных инвесторов, должна была установиться
политическая стабильность.
Все это отразилось на присвоении России высоких
инвестиционных рейтингов ведущими зарубежными рейтинговыми агентствами.
Таким образом, при помощи государственной поддержки на
политическом уровне и путем многократного завышения доходности с экономической
стороны предпочтение инвесторов искусственно направлялось в сторону
государственных ценных бумаг. Вложения в ГКО-ОФЗ казались им более надежными,
хотя, по сути, направлялись на непродуктивное финансирование бюджетного
дефицита при полном отсутствии даже самой системы централизованных инвестиций.
Также в целях укрепления у иностранных инвесторов уверенности
в надежности сделанных в российскую экономику вложений Банком России в начале
1996 г. было искусственно создано подобие форвардного рынка страхования
валютных рисков. Для этого через отечественные коммерческие банки начали
проводиться конверсионные операции с опционом (правом отказа через определенный
срок от исполнения сделки) по продаже иностранной валюты
инвесторам-нерезидентам.
Главная