Эмиссия и обращение ценных бумаг ОАО Нижнекамскнефтехим

можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение

номинальной цены облигации (например, 100000 руб.) к конверсионному

коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10000 руб.

11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

обеспеченные залогом; необеспеченные залогом.

12. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов

различают: облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации,

выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение;

макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие

облигации всегда сопряжены с высоким риском.

ОАО «Нижнекамскнефтехим» выпустило облигации документарные на

предъявителя, процентные.

Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпуска: 5 000 руб.

Держателям облигаций предоставляются следующие права:

(а) право на получение номинальной стоимости принадлежащих им облигаций при

погашении;

(б) право на получение процента от номинальной стоимости принадлежащих им

облигаций.

Дата государственной регистрации: 17.09.1999

Регистрационный номер: 4-01-00077-А

Орган, осуществивший государственную регистрацию: ФКЦБ России

Способ размещения: открытая подписка

Период размещения: c 10.10.1999 по 13.12.1999

Было выпущено 30 000 ценных бумаг на сумму 150 000 000 рублей.

Облигации включены в листинг Московской Межбанковской Валютной Биржи.

Период обращения облигаций выпуска: c 20.12.1999 по 22.07.2003

В проспекте эмиссии (Приложение А) установлен следующий порядок выплаты

процентов.

Процент выплачивается в валюте Российской Федерации. Процент по

Облигациям выплачивается за каждые 6 (шесть) месяцев, если иное не

установлено в Решении о выпуске, ("Процентный период") с даты окончания

размещения Облигаций до Даты погашения Облигаций. Процент выплачивается в

течение 10 (десяти) рабочих дней с даты окончания каждого соответствующего

Процентного периода ("Срок выплаты Процента"). При этом, для целей расчета

суммы Процента принимается расчетный месяц продолжительностью 30 (тридцать)

дней и расчетный год продолжительностью 360 (триста шестьдесят) дней.

Ставка Процента рассчитывается по следующей формуле: У=(B/A)*6%*(t/360),

где

У - ставка Процента;

A - курс рубля РФ к доллару США, установленный Центральным банком РФ

на Дату окончания размещения Облигаций;

В - курс рубля РФ к доллару США, который определяется как среднее

арифметическое значение официального курса Центрального банка РФ за

последние 5 (пять) рабочих дней соответствующего Процентного периода; t -

продолжительность Процентного периода.

Рассчитаю доход по облигациям выпуска, выплаченный в последнем

квартале.

А=23,6

В=[pic]

[pic]

Доход по 1 облигации = 0,375*5000=1875 рублей

Сумма выплаченного дохода = 1875*30000=56250000 рублей

Иной имущественный эквивалент на одну облигацию не предусмотрен.

Иной доход и права по облигациям выпуска не предусмотрены.

Период погашения: c 22.07.2003 по погашаются в течение 10 рабочих дней

с даты начала погашения.

Условия и порядок погашения: Облигации погашаются в течение 10 (десяти)

рабочих дней с даты, наступающей через 4 (четыре) года с Даты окончания

размещения Облигаций.

Порядок погашения Облигаций:

1.Выплата Процента и погашение Облигаций осуществляется в денежной форме в

безналичном порядке в валюте Российской Федерации. Выплата Процента и

погашение Облигаций производятся по поручению Эмитента «Интехбанком» или

иной организацией, назначенной для соответствующих целей Эмитентом

("Платежный Агент"). Функциями Платежного Агента являются своевременное

оказание комплекса услуг по расчету налогов и осуществлению выплат

Держателям Облигаций Процента и сумм при погашении Облигаций.

2.В 18:15 последней даты срока обращения Облигаций ("Дата погашения")

Уполномоченный Депозитарий останавливает по счетам депо Держателей

Облигаций все операции, связанные с обращением Облигаций. Не позднее 19:00

рабочего дня, следующего за Датой погашения Уполномоченный Депозитарий

определяет список Держателей Облигаций, который фиксируется по состоянию

счетов депо на 18:15 Даты погашения ("Список при погашении").

Уполномоченный Депозитарий одновременно с подготовкой Списка при погашении

запрашивает у Держателей Облигаций информацию о собственниках Облигаций,

если Держатели Облигаций не являются такими собственниками. По получении

Списка при погашении Платежный Агент совместно с Эмитентом должны

произвести расчет сумм налогов, которые должны быть удержаны при

перечислении сумм при погашении Облигаций. В течение 8 рабочих дней после

получения от Уполномоченного Депозитария Списка при погашении Платежный

Агент в безналичном порядке перечисляет сумму, предназначенную для

погашения Облигаций, со специального счета Эмитента, открытого у Платежного

Агента, в соответствии с реквизитами Держателей Облигаций, полученных от

Уполномоченного Депозитария.

2 ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование

вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях

отсутствия вторичного рынка практически невозможно.

Вторичный рынок — рынок, на котором осуществляется обращение ценных

бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными

участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы. а спекулянты,

преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их

деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить

подешевле и продать подороже — основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель

деятельности на нем — доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость

формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует

множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении.

В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение

собственности, которое всегда имеет одно направление — от мелких

собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам

необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где

имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет

спрос на определенные товары, услуги, возрастают их цены, растут прибыли от

их производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из

тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые

становятся менее прибыльными.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на

размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное

перераспределение уже аккумулированных через первичный сынок денежных

средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку целью

биржевых спекулянтов является получение максимального дохода в виде

курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших

свои возможности роста прибыли, покупают ценные бумаги перспективных

предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную

структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной

эффективности и выступает столь же необходимым для существования рынка

ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок

обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по

приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их

первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги

в форму наличных денег представляет собой обязательное условие

инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого

ссудного капитала — временно свободные денежные капиталы и средства,

которые могут быть использованы только в соответствии с основными

принципами кредита.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение

обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому

продавцы согласны продать, а покупатели — купить ценные бумаги, что

необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и

сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.

Возможность перепродажи — важный фактор, учитываемый инвестором при

покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка

становится сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности.

Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой

продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке.

Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи

и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше

процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-

нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что

сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного

предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через

механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих

банках либо самих акционерных обществах.

По уровню ликвидности рынок России далеко уступает рынкам развитых

стран. В России ликвидными являются рынок государственных ценных бумаг,

имеющий соответствующую инфраструктуру, и рынок акций не более 200

акционерных обществ (нефть, газ, телефонная сеть, электричество и т. п.).

Вторичный рынок акций производственных компаний находится в зачаточном

состоянии.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков

ценных бумаг: организованный биржевой и неорганизованный — внебиржевой. В

свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

2.1 Биржевой

Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой

биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором

обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на

котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая

биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми

инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка

для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли,

т.е. наличием торговой площадки;

2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров

(ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая

устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги,как

однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная

колеблемость цен и т.д.);

3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в

качестве членов биржи;

4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и

стандартных торговых процедур;

5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости,

безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

а) создание постоянно действуещего рынка;

б) определение цен;

в) распространение информации о товарах и финансовых

инструментах, их цена и условия обращения;

г) поддержание профессионализма торговых и финансовых

посредников;

д) выработка правил;

е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фондового

рынка.

Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являются

следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская,

Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская биржа.

Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа

относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу,

т. е. «непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок

с ценными бумагами».(з-н о РЦБ) По закону фондовая биржа не может

совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими

видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Организация биржевой торговли в ходе биржевой сессии оказывает

значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка. Формы

организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового

рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем

больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире, чем

крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение,

тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, в

котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Если

условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом

и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, то биржевая

торговля организуется в форме аукциона.

При небольшом объеме спроса или предложения торговля организуется в

форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо

продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца),

либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда

потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

Возможен и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца

велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки,

пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги

продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

На аукционе втемную, или так называемом заочном, все покупатели

предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто

сделал самое высокое предложение.

Нетрудно заметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо

продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка

платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного

спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих

факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее

эффективной оказывается система двойного аукциона. Он предполагает наличие

конкуренции между продавцами и между покупателями. Двойной аукцион как

форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе

фондового рынка. В свою очередь, имеются две формы двойного аукциона - это

онкольный рынок и непрерывный аукцион.

С точки зрения техники проведения аукциона он может быть голосовым или

устным.

При этом собираются биржевые посредники для устного сопоставления заявок

клиентов, находящихся в их портфеле. Делается это с целью установления

равновесия между заявками на покупку и заявками на продажу: заявки на

продажу с одинаковыми параметрами в процессе торга исполняются. В шумной

атмосфере, царящей на голосовых рынках, трудно сориентироваться, не

прибегая к определенным жестам. Эти жесты были выработаны историей биржевых

аукционов. Например, "аукцион-выкриков" имеет достаточно глубокие

исторические корни. Федеральное правительство США в 1790 г. выпустило на 80

млн. дол. облигаций для рефинансирования своего долга, связанного с войной

за независимость. Облигации вызвали большой интерес у спекулянтов и вскоре

неформальная торговля в кофейнях и конторах уступила место регулярным

аукционам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Аукционер в окружении

собравшихся выкрикивал название отдельных ценных бумаг по порядку одно за

другим. После объявления выпуска участники аукциона выкрикивали свои

предложения: одни называли цену, по которой они согласны купить ценные

бумаги ("цена покупателя" - bid price), другие - цену, по которой согласны

продать ("цена продавца" - ask price).

Таким образом, нетрудно заметить, что онкольному рынку соответствует

такая временная конфигурация, как залповый аукцион. Заказы вводятся либо

устно, либо письменно, либо организация торгов осуществляется

полуписьменно, полуустно. При устном вводе уполномоченный биржи ведет

аукцион по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере

поступления заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает

наибольший баланс спроса и предложения, таким образом, максимизирует

оборот. При этом брокер может изменить свой первоначальный заказ. Каждый из

участников торга знает о неукоснительном соблюдении приоритета цены, а при

прочих равных условиях и второго приоритета - объема, т.е. количества

указанных в заявке ценных бумаг. Например, в Париже устный аукцион

используется при торговле крупными, активными выпусками. Он обходится

дороже, чем полуписьменный, полуустный. При его проведении заявки на

покупку и продажу сосредоточиваются в специ-альном журнале (отдельном для

каждой ценной бумаги). Механизм указанного способа основывается

преимущественно на деятельности котировщика-служащего.

До начала заседания биржи маклеры стараются исполнить поступившие к ним

рыночные заявки на основе голосового аукциона. И только после этого

неисполненные заявки передают для регистрации в журнал. Сопоставляя заказы

для увеличения оборота специалист прибегает к поиску держателей заявок на

рассматриваемую ценную бумагу.

Ликвидный рынок предоставляет возможность использовать письменный ввод

заказов в биржевой аукцион.

При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается курс-маклером

(официальным брокером), который концентрирует заявки на покупку и продажу,

а затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее,

брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет

времени, который действует на любом устном аукционе, в случае письменной

подачи заявки теряет смысл. В итоге определяется клиринговая цена, по

которой продавцы и покупатели заключают сделки, таким образом каждый "залп"

"очищает" рынок от наибольшего количества заказов. При ликвидном рынке

"залпы" осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Крупнейшие

залповые рынки - это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частные

залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные

бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону,

который, в свою очередь, имеет три вида.

Первый из них - использование книги заказов, в которую заносятся устно

передаваемые брокерами заявки, затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет

их, сличая объемы и цены по мере их поступления. Таким образом

осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели

торгуют с конкретными продавцами, причем в сделке могут участвовать

несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться

несколькими заказами на продажу и наоборот.

Второй вид непрерывного аукциона - табло, на котором указывается

наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке, наименьшая при

продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду

ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую при покупке; наименьшую при

продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера.

Например, на табло Нью-йоркской фондовой биржи по акциям какой-либо

корпорации указано "17 и 3/8 к 17 и 3/4" или "3/8, 3/4". Это означает, что

17 и 3/8 - наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 - наилучшая цена предложения.

Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и

построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав

ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам,

находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом

порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Заказ может

быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят раньше и

поглощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения

данного заказа, таким образом, может быть "опережение" заявки на акции.

Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень

сопротивляемости рынка, велик, маклер может внести корректировки в ходе

биржевой торговли, исключив те заявки, которые слишком отрываются от цен

спроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит повысить

ликвидность рынка путем установления предельного "спрэда".

Третий вид непрерывного аукциона - "толпа". Трейдеры собираются вокруг

клерка (уполномоченного биржи), который лишь объявляет поступающий в

торговлю выпуск, а затем сами делают все остальное (выкрикивают котировки,

отыскивая контрагента). Сделки в "толпе" заключаются по разным ценам,

причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не

пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю

"толпой" на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой,

по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида

непрерывного аукциона есть определенные преимущества, которые заключаются в

объединении заказов для долговых рынков, что позволяет "очистить рынок" от

ценных бумаг, максимально увеличив количество исполняющих заказов.

Таким образом, мы видим, что "залповый" аукцион способствует

установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены, а на

непрерывном аукционе цена колеблется от сделки к сделке, поэтому попытка

применить этот способ на рынке, объемы спроса и предложения на котором

незначительны либо число участников биржевой торговли ограничено, могут

привести к росту колебаний цен от сделки к сделке в силу неравномерности

поступления заявок, и, возможно, к биржевой панике.

Организация биржевой торговли и ее эффективность зависят не только от

формы аукциона, принятой на той или иной бирже, но и от роли биржевых

посредников в процессе ее осуществления. Облик биржевой торговли определяет

работа биржевых посредников, их статус и порядок участия в торгах.

Биржа - это царство посредников и трудно найти фондовую биржу, на

которой операции с фондовыми ценностями осуществляли сами инвесторы. Однако

основная цель биржи - организовать торговлю, которую осуществляют

профессионалы рынка - брокеры и дилеры - с целью исполнения заявок

инвестора.

Брокер - это агент клиента, который, получив его заявку, старается как

можно лучше ее исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы которого на

бирже представляет другой брокер или он сам (в этом последнем случае заказы

будут самовыполняющимися). Если сделка и со стороны продавца, и со стороны

покупателя будет заключена на бирже от имени клиента и за его счет, то

брокер является лишь представителем - агентом клиента, поэтому рынок,

представляющий совокупность этих сделок, называется агентским . В Германии

клиент, желая купить или продать ценные бумаги, обращается в банк. Банк

будет выступать агентом клиента при заключении сделки на Франкфуртской

бирже или на одной из семи региональных бирж.

Получив поручение клиента, "комиссионный брокер" обычно идет к месту,

где работает специалист по данным акциям. Если он в данный момент занят, он

может попросить отнести поручение к специалисту одному из "двухдолларовых

брокеров". Будучи независимыми дельцами, они берут комиссионные за каждое

поручение, которое помогают исполнить. Эти комиссионные выплачиваются

"верхней" брокерской фирмой. Работа "комиссионных" и "двухдолларовых"

брокеров состоит в том, чтобы обеспечить наилучшие возможные цены для тех

поручений, которые им передала "верхняя" брокерская фирма.

Принеся поручение к специалисту, брокер торгового зала (будь это

"комиссионный" или "двухдолларовый") может выбрать одну из нескольких

возможностей. Он определяет наилучшие предлагаемую и запрашиваемую цены

(самую высокую предлагаемую и самую низкую запрашиваемую) по данному

наименованию акций. Обычно он выясняет эту информацию у специалиста или

считывает с электронного терминала, расположенного над местом его работы.

На терминале также высвечивается количество акций, которые предлагается

купить или продать по указанной цене; это количество называется

"размещением заявки". Вооружившись этой информацией, брокер может

разработать стратегию исполнения поручения. Если, например, у брокера есть

"рыночное" поручение на покупку 1200 акций, он может оценить наилучшую

запрашиваемую цену и количество акций, которое предлагается к продаже по

этой цене. Если это количество не менее 1200 и если брокер посчитает цену

привлекательной, то он может выкрикнуть, что хочет принять предложение. В

этом случае сделка совершается немедленно.

Если оказывается, что наилучшее предложение исходит от брокера торгового

зала, находящегося возле этого места, то эти два брокера обмениваются

именами фирм, которые они представляют и утверждают детали сделки, которую

они совершили. В этом случае сделка обходится без прямого участия

специалиста, и каждый из брокеров зарабатывает комиссионные от той

брокерской фирмы, которую он представляет (если только они не работают на

твердой ставке). Специалист от такой сделки никаких комиссионных не

получает.

Если наилучшая цена названа в "лимитном" предложении, которое было

оставлено у специалиста для реализации, то брокер торгового зала, пришедший

с поручением на покупку, зарабатывает комиссионные (как выше) и специалист

зарабатывает комиссионные от брокерской фирмы, оставившей у него "лимитное"

поручение. Если же специалист продает 1200 акций из своего собственного

запаса, то он не получает никаких комиссионных. Разумеется, брокер с

"рыночным" поручением на покупку 1200 акций не обязан "хвататься" за лучшую

текущую цену сразу по приходу к месту специалиста. Если брокер полагает,

что он может получить более выгодную цену, подождав или предложив немного

более низкую цену, то он может так поступить.

Если вместо "рыночного" поручения брокеру торгового зала дано "лимитное"

поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше

преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это поручение у

специалиста, чтобы тот исполнил его, когда позволят рыночные условия.

Поступая так, брокер торгового зала отказывается от возможности заработать

на этом поручении комиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя лимитные поручения, оставленные им "комиссионными" и

"двухдолларовыми" брокерами, специалисты зарабатывают комиссионные от

"верхних" фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться у места

специалиста в поисках возможности исполнить "лимитное" поручение по более

выгодной цене, чем та, которая оговорена инвестором. В этом случае он, а не

специалист получит комиссионные от "верхней" брокерской фирмы. В общем

случае брокеры торгового зала и специалисты зарабатывают комиссионные

только тогда, когда они действительно осуществляют посреднические услуги.

Например, большинство специалистов Нью-йоркской фондовой биржи берут за

исполняемые поручения единообразную комиссию в размере от 1,5 до 2,0 дол.

за 100 акций. "Двухдолларовые" брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5

дол. за 100 акций.

В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рынка,

т.е. покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы,

которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть

своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает за счет

собственных средств, (выступает на рынке принципалом). Совокупность сделок,

в которых одним из контрагентов выступает дилер, называется дилерским

рынком. Следует учесть, что различие между этими рынками не столь

формально, как это может показаться на первый взгляд, т.е. дилер может

предлагать свои котировки, а также поддерживать его ликвидность,

обеспечивать порядок и справедливость. Дилер, обладая определенным

резервным капиталом, будучи профессионалом, может способствовать большей

ликвидности рынка.

Таким образом, сочетание формы организации биржевой торговли с агентским

и дилерским рынком составляет основу биржевого механизма и определяет

фундаментальные особенности биржевой торговли на каждой из бирж мира.

Большинство из них - это сочетание агентского рынка и аукциона. Например,

на Франкфуртской фондовой бирже можно наблюдать агентский рынок в сочетании

с онкольным, причем последний имеет очень "частый шаг" и по ликвидности

мало чем отличается от непрерывного. С 10.30 до 13.30 ежедневно "онкольный

рынок" идет частым шагом. Цена по активным выпускам меняется в среднем 30-

40 раз. По неактивно торгуемым выпускам цена устанавливается одним залпом в

12 часов дня. Токийская фондовая биржа - пример агентского рынка, на

котором организован непрерывный аукцион с помощью книги лимит-заказов и

табло, а американские и канадские биржи являются в основном дилерскими

рынками, на которых непрерывный аукцион обеспечивается тем, что каждый

дилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя,

т.е. поддерживает непрерывный двусторонний рынок путем продажи или покупки

акций за свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения.

При этом все дилеры придерживаются определенных правил.

В наши дни брокеры и инвесторы постоянно просматривают преобладающие

значения предлагаемых и запрашиваемых цен на электронном терминале, который

подключен к специалисту. От специалиста требуется сообщать таким образом

только о самой высокой предлагаемой и самой низкой запрашиваемой ценах на

закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста состоит в том, чтобы

поддерживать "справедливость и порядок" в торговле закрепленными за ним

акциями. Правила требуют, чтобы специалист проводил в жизнь систему

приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой

системе каждому поручению приписывается некоторый приоритет в зависимости

от фигурирующей в нем цены, времени поступления поручения к специалисту и

размеру поручения. При любых прочих условиях более высоким приоритетом

пользуются самая высокая предлагаемая цена и самая низкая запрашиваемая

цена.

На Нью-йоркской фондовой бирже, например, запрещено всем ее членам-

брокерам действовать в качестве принципалов или посредников между

покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления

сделки на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. Это правило (№

390) приводит к тому, что большая часть поручений на операции с котируемыми

акциями направляется для исполнения в торговый зал, чем обеспечивается

соблюдение системы приоритетов на бирже. В результате происходит

консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного

поручения на то, чтобы быть исполненным по наилучшей возможной цене. При

этом поддерживается монополия специалиста и охраняется ценность торгового

зала биржи как центральной расчетной палаты. Биржа последовательно защищает

правило № 390 как необходимое средство обеспечения справедливости и

эффективности рынка. В то же время критики утверждают, что в

действительности биржа при этом хочет сохранить свой контроль за торговлей

котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи,

желали бы отмены правила № 390, что позволило бы им создать свои рынки

котируемых акций, наподобие того внебиржевого рынка, который они уже

поддерживают.

2.1.1 Участники биржи

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что

торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа —

это некоммерческая организация, поэтому в ее деятельности заинтересованы

те, кто профессионально занимается ценными бумагами. Именно поэтому в

российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи любые

профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессиональным

участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэтому они также

могут быть членами биржи. Причем коммерческие банки, как правило, самые

активные члены биржи. Хотя следует отметить, что не во всех странах

коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью или,

напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций

Франкфуртской фондовой биржи принадлежали отечественным коммерческим банкам

и 10% — зарубежным банкам.

Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические

лица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории

членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим

лицам (США), в других — юридическим (Япония, Канада), в третьих (их

большинство) — не делается различия между физическими и юридическими

лицами.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как

законодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законах

устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые

нормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например,

биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций,

претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с

ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных

аттестатов у физических лиц, представляющих их на бирже.

Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой

экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества.

Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру

допуска, которая в англо-говорящих странах и в России называется

"листингом", во Франции - "интрадукцией", в Германии - "допуском" и др.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых

списках, по существу, означает разрешение на участие их в торгах и дает им

все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже

задействованная в биржевой торговле. С чисто юридической точки зрения

никакое акционерное общество изначально не обязано вносить свои акции и

иные ценные бумаги в те или иные биржевые листы; оно лишь имеет на это

право, которое вовсе не обязательно к реализации. Тем не менее биржевая

торговля превращается в столь выгодное и привлекательное мероприятие, что,

как правило, большинство компаний всегда стремится разместить свои ценные

бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах. Причиной этому

Страницы: 1, 2, 3, 4