Актуальные проблемы оценки деятельности и инвестирования субъектов хозяйствования в современной Росс...
Выручка (отчет о приб. 010)
3 355 995
0,356
Активы (А300)
9 425 210
Вероятность банкротства
в течении двух лет
0,773
Судя по произведенным расчетам, в 2001 году
вероятность банкротства еще более усилилась. Однако, если посмотреть
исходные данные, то нельзя не заметить, что в сравнении с предыдущим
годом, несмотря на снижение объемов выручки, появилась накопленная,
нераспределенная прибыль, увеличился чистый оборотный, капитал
увеличились масштабы воспроизводства.
Таблица
2.3.30
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
К1
Чистый оборотный капитал (А290-П690)
1 520 217
0,154
Активы (А300)
9 839 769
К2
Накопленная прибыль (П470)
307 564
0,031
Активы (А300)
9 839 769
К3
Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)
200 000
0,020
Активы (А300)
9 839 769
К4
Баланс. стоим. акций (П410)
475 834
0,162
Задолженность (П590+П690)
2 932 859
К5
Выручка (отчет о приб. 010)
5 463 876
0,580
Активы (А300)
9 425 210
Вероятность банкротства
в течении двух лет
0,973
Применяя критерии оценки вероятности банкротства по методу
Альтмана, следовало бы сделать вывод о несостоятельности данного
предприятия и его банкротстве еще 2 года назад, чего не произошло.
Применим методику к обанкротившемуся предприятию - предприятию «Банкрот»
Таблица 2.3.31
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2000 Факт)
Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
К1
Чистый оборотный капитал (А290-П690)
-40 284
-0,430
Активы (А300)
93 613
К2
Накопленная прибыль (П470)
1 776
0,019
Активы (А300)
93 613
К3
Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)
1 776
0,019
Активы (А300)
93 613
К4
Баланс. стоим. акций (П410)
21
0,000
Задолженность (П590+П690)
78 679
К5
Выручка (отчет о приб. 010)
55 134
0,589
Активы (А300)
93 613
Вероятность банкротства
в течении двух лет
0,162
Таблица 2.3.32
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2001 Факт)
Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
К1
Чистый оборотный капитал (А290-П690)
-59 186
-0,746
Активы (А300)
79 382
К2
Накопленная прибыль (П470)
0
0,000
Активы (А300)
79 382
К3
Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)
-60 607
-0,763
Активы (А300)
79 382
К4
Баланс. стоим. акций (П410)
0
0,000
Задолженность (П590+П690)
83 938
К5
Выручка (отчет о приб. 010)
43 590
0,549
Активы (А300)
79 382
Вероятность банкротства
в течении двух лет
-2,865
Таблица 2.3.33
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ
БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
К1
Чистый оборотный капитал (А290-П690)
-118 114
-1,285
Активы (А300)
91 951
К2
Накопленная прибыль (П470)
-60 607
-0,659
Активы (А300)
91 951
К3
Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)
-2 643
-0,029
Активы (А300)
91 951
К4
Баланс. стоим. акций (П410)
0
0,000
Задолженность (П590+П690)
157 114
К5
Выручка (отчет о приб. 010)
58 798
0,639
Активы (А300)
91 951
Вероятность банкротства
в течении двух лет
-1,920
В отношении предприятия банкрота методика
Э.Альтмана сработала достаточно четко. Создается впечатление, что
данная методика строилась и отрабатывалась на уже «готовых» банкротах.
Нашей же целью является не констатация фактов банкротства, а их
предотвращение, и именно в этой части данная методика не сработала.
2.4. Предложенная методика определения вероятности
банкротства
Проанализировав методики определения вероятности
банкротства, предложенные отечественными и зарубежными специалистами,
автором предложена новая модель ее определения, включающую в себя как
классическую составляющую, с изменениями и дополнениями, так и новый
блок коэффициентов, учитывающий влияние внешних и внутренних факторов на
результат оценки.
Предложенная модель для оценки выглядит
следующим образом:
ZR=7K1R+7K2R+12K3R+8K4R+4K5R+4K6R+7K7R +
7K8R+4K9R+7K10R+7K11R+9K12R+8K13R+9K14R
(2.4.1)
Где: K1R – доля чистого оборотного капитала в активах;
K2R- отношение накопленной прибыли к активам;
K3R- экономическая рентабельность активов;
K4R- отношение стоимости эмитированных акций к заемным
средствам предприятия;
Критерии оценки вероятности банкротства по
предложенной методике:
При соблюдении критериальных оценок по классическим
показателям вероятности банкротства, сохранении стабильности в
национальной, отраслевой экономике, экономике предприятия коэффициент ZR будет равен 100 единицам
(или 100%), т.е. показатель 100% является своеобразным рубиконом между
безопасностью и вероятностью банкротства. Представляется возможным
предположение о «зоне относительной вероятности банкротства» при
увеличении либо уменьшении показателя 100% на 10%. Тем самым
предполагается логичным рассматривать вероятность банкротства компании
при соблюдении следующего неравенства:
90% >ZR >
110% (2.4.2)
Здесь представляется уместным прокомментировать то, как
«работают» коэффициенты, включенные в состав ZR, в российской экономике.
Так, если посмотреть на первый фактор, влияющий
на величину результирующего коэффициента ZR – K1R - долю чистого оборотного капитала в активах, то
нельзя не заметить, что K1R тем больше, чем больше
величина стр.290 ф.1 (бухгалтерский баланс). Также K1R можно увеличить снижая знаменатель,
но это будет означать снижение масштабов производства, что, естественно
не приемлемо. Если критически оценивать величину стр. 290 (оборотные
средства), то следует отметить следующее:
В состав этой строки входят в том числе:
Готовая продукция на складе. Напрашивается вопрос, а
нужна ли такая продукция, которая не пользуется спросом и предприятие
вынуждено работать «на склад»? При наращивании этого показателя может
создаться иллюзия увеличения оборотных средств, которые на самом деле
являются «мертвым капиталом» и в хозяйственном обороте не участвуют.
Требуется дополнительный анализ выпускаемой продукции, изучение рынка,
спроса на собственную продукцию, дополнительные маркетинговые
исследования (влияние оказывает субъективный человеческий фактор, который
формулой не предусмотрен) которые, возможно «потянут» за собой
изменения ценовой политики, дополнительные капитальные вложения, и, как
итог, существенное влияние на конечные результаты
финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующего субъекта.
Товары отгруженные, но не оплаченные. Здесь тоже уместно
поставить ряд вопросов. А будет ли оплата? Если будет, то когда? А
не плодим ли мы потенциальную дебиторскую задолженность? Не следует
ли работать по предоплате, по предварительным заявкам, контрактам,
договорам? Может, требуется срочное изменение учетной политики? А ведь
это, в том числе, в конечном итоге выведет нас на конечные
результаты, налогооблагаемую базу, пополнение государственного бюджета. И
в этом случае на величину показателя K1R влияет субъективный человеческий фактор, который формула
Э.Альтмана не учитывает.
НДС по приобретенным ценностям. Весьма подвижная строка
в балансе, напрямую зависит от законодателя. Для хозяйствующего
субъекта является объективным, внешним фактором и формулой
Э.Альтмана это обстоятельство не учитывается.
Сырье, материалы. Неснижаемый остаток и увеличение
сырья и материалов на складах при простом воспроизводстве говорит о
наращивании неликвидов на складах со всеми вытекающими отсюда
последствиями – достаточно скорректировать эту сумму на величину ставки
рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации и мы получим
сумму упущенной выгоды от отвлечения финансовых ресурсов в запасы и
затраты. На этот показатель оказывают влияние как объективный (внешний,
политический), так и субъективный (человеческий) фактор, которые методикой
Альтмана не учтены.
Наличие дебиторской задолженности особенно с платежами
более чем через 12 месяцев после отчетной даты или полученной от
разовых потребителей оказывает существенное влияние на величину
реальных оборотных средств, поскольку, по сути, эти средства в
реальном хозяйственном обороте не участвуют. Более того, хозяйствующие
субъекты несут реальные финансовые потери в виде прямой (от списания)
и упущенной выгоды от отвлечения средств в дебиторскую задолженность. На
величину наличия дебиторской задолженности оказывают субъективный,
человеческий фактор (работа юридического отдела или службы, сбытовых
органов и др. подразделений), а так же работа государственных органов
- аконодательных, судебных и др. (объективный фактор), учет которых методикой
Альтмана не предусмотрен.
Поэтому, для «чистоты» расчетов предлагается
сумму строки 290 ф.1 уменьшать на величину переходящего сальдо
наличия долгосрочной дебиторской задолженности и запасов
товароматериальных ценностей и величину переходящего сальдо наличия
долгосрочной дебиторской задолженности.
На величину коэффициента K1R , несомненно, оказывают объемы
полученных долгосрочных кредитов и займов (стр.590 ф.1). Здесь представляется
логичным предложить необходимость корректировки при расчетах данную строку
на индексы роста/снижения инфляционной составляющей и ставки
рефинансирования ЦБ РФ.
Целесообразным видится и корректировка активов
(стр.300 ф.1) на индекс инфляции в анализируемый период. Таким образом,
с учетом аргументов заявленных выше предлагается коэффициент K1R (доля чистого оборотного
капитала) рассчитывать как:
Логика такого предложения такова: числитель
уменьшается на сумму активов фактически не участвующих в обороте в
данный конкретный период, но он может быть восстановлен или даже
увеличен в силу объективных обстоятельств:
а) снижения ставки рефинансирования и снижения
уровня инфляции в стране, б) уменьшения знаменателя по тем же обстоятельствам.
Исходя из соображений представленных выше,
логичным будет сделать корректировку и других коэффициентов, формирующих
итоговый размер коэффициента Z, дающего основание для заключительной оценки вероятности
банкротства субъектов хозяйственной деятельности в Российской Федерации.
Коэффициенты K2R и K3R отражают чистую и общую
рентабельность предприятия. Их величина зависит от субъективного
фактора (работы менеджмента, трудового коллектива, финансово-хозяйственной
политики акционеров и учредителей, учетной политики на предприятии), а
также объективного фактора, особенно это касается естественных
монополий, т.к. прибыль таких отраслей является производной от объемов
выручки от реализации продукции и услуг которая, в основном, напрямую
зависит от цен на их продукцию и услуги (нефтегазодобывающая отрасль,
электроэнергетика, транспорт, связь и др.). Здесь роль государства в
формировании внутренних цен трудно переоценить. Естественно, также, что
на цены на продукцию естественных монополий оказывает такой
объективный фактор, как давление цен на их продукцию и услуги со
стороны мировых рынков.
Как показали практические аналитические расчёты,
в связи с тем, что большинство российских предприятий продолжают
укрывать свои доходы, тем самым значительно занижая свою прибыль по
отчетным данным с целью снижения налогов на прибыль, то, применяя
напрямую формулу Альтмана при анализе финансово-хозяйственной
деятельности нетрудно проследить, что эти коэффициенты на размер
результирующего коэффициента Z существенного влияния не оказывают. Поэтому предлагается
«уравновесить» эту формулу индексом роста/снижения цен на продукцию
этих предприятий или аналогичную продукцию на мировых рынках (будет
показано ниже в предлагаемой итоговой формуле).
Коэффициент K2R (отношение накопленной прибыли к активам)
на наш взгляд следует корректировать на среднедневную ставку
рефинансирования ЦБ РФ умноженную на количество дней в течение
которых неиспользованная прибыль находилась на расчетном счете
предприятия, а не на депозите. Процентами, которые предприятие
получает от нахождения средств на расчетном счете в кредитной
организации можно пренебречь в силу того, что проценты по банковскому
депозиту их компенсируют из - за превышения процентов по ним над
ставкой рефинансирования. Итак, расчет коэффициента K2R предлагается производить по
формуле:
Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2
K2R = -------------------------------------- х (1 +
Сц.б.дн. х Дн),
Дн – количество дней, в течение которых нераспределенная
прибыль находилась без движения на расчетном счете предприятия;
j 1 – индекс роста/снижения инфляции в стране.
Расчетную формулу коэффициента K3R (отношение балансовой прибыли до
уплаты налогов к активам) представляется логичным корректировать на
инфляционную составляющую в сочетании с универсальным индексом роста /
снижения основных налогов (налоги на имущество, прибыль, землю, единый
социальный налог – ЕСН). Исходя из этих соображений, предлагается K3R рассчитывать
как:
Стр. 140 ф.2
K3R = ------------------------------ х j3, где
Стр. 300 ф.1 х j1
(2.4.5)
j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;
j3 – универсальный индекс увеличения / снижения процентных
ставок по основным видам налогов, который рассчитывается как: в
числителе сумма процентных ставок по налогам на имущество, прибыль,
землю, ЕСН на конец периода, в знаменателе - к этим же ставкам на
начало периода.
Очень сложным и весьма проблематичным является
включение в основную формулу Альтмана коэффициента K4 применительно к российским
компаниям. Во-первых Э.Альтман предполагает в своих расчетах
использовать при расчетах в числителе не балансовую стоимость
эмитированных акций, как это делается в России, а их рыночную
стоимость. Согласитесь, это не одно и то же.
Поэтому, представляется логичным ввести в
положения по бухгалтерскому учету возможность отражения балансовой
стоимости эмитированных акций на отчетную дату тождественную их
рыночной стоимости на эту дату. При этом, естественно, в межотчетный
период балансовые и отчетные даты могут отличаться. В торгах на
биржевых площадках внутренних мировых фондовых рынков обращаются ценные
бумаги весьма незначительного количества российских компаний, остальные
же ценные бумаги попросту не имеют котировок, а следовательно и
рыночной цены. Анализируя состояние железнодорожных предприятий накануне
создания РАО «РЖД» мы столкнулись с тем, что в балансах предприятий
суммы стоимости основных фондов (счета 01,02,03, бухгалтерского учета;
строка 120 формы №1 бухгалтерского баланса) были тождественны суммам
добавочного капитала (счет 87 бухгалтерского учета; строка 420 формы №1
бухгалтерский баланс), а уставной капитал был меньше добавочного в
десятки тысяч раз. В этот период еще ни о каких акциях речи не
велось - их не было в природе. Естественно нет акций - нет их
балансовой стоимости, а рыночной - тем более. Налицо искажение
бухгалтерской отчетности, введение в заблуждение налоговых органов,
поставщиков, кредиторов, потенциальных партнеров и инвесторов. И такое положение
во всей отрасли. В приложении №1 качестве одного примера приводятся
балансовые данные одного из предприятий железнодорожного транспорта -
локомотивного депо станции Челябинск.
На 01.01.2003 г. и, уже тем более на 01.01.2002
г. у предприятия никаких акций «на руках» не было, а, следовательно,
и не о каком добавочном капитале речи вестись не должно.
Предполагаем возражения оппонентов о том, что в этот период шла
подготовка к акционированию. Да, но в соответствии с законодательством
Российской Федерации - 100% акций предполагалось передать государству,
что в последствии и было сделано. Поэтому, еще раз обращаем внимание
на то, что суммы указанные по строке 420 бухгалтерского баланса
должны быть сторнированы и отражены по строке 410 бухгалтерского
баланса. Сделав исправительные записи в бухгалтерской
отчетности, применять коэффициент Э.Альтмана в том виде, в котором он
существует для предприятий железнодорожного транспорта не имеет смысла,
поскольку строка 420 формы №1 обращается ноль, и соответственно
коэффициент К4 будет равен нулю.
Весьма проблематичным выглядит использование
этого коэффициента компаний других отраслей народного хозяйства. Даже
если акции этих компаний прошли биржевой листинг и имеют котировки
на фондовом рынке, то для того чтобы использовать К4 так как
это предусмотрено методикой Альтмана необходимо вносить изменения в
Положения по бухгалтерскому учету, т.е. предоставлять хозяйствующим
субъектам право хотя бы по-квартальную переоценку стоимости своих
активов и счета 83 бухгалтерского учета «добавочный капитал», приводя
их в соответствие с биржевыми котировками. До этого времени нами
предлагается числитель этого коэффициента рассчитывать как сумму строк
410 и 420 бухгалтерского баланса - «уставной капитал» - счет 80
бухгалтерского учета и «добавочный капитал» - счет 83 плана счетов
бухгалтерского учета, скорректированными на индекс роста / снижения
рыночной стоимости акций компании, инфляционную составляющую и изменение
учетной ставки Центрального Банка Российской Федерации. Чем меньше
учетная ставка, тем больший дополнительный объем ресурсов компания
может привлечь в свой бизнес как в простое, так и расширенное
воспроизводство.
Таким образом, предлагаемая нами расчетная формула
коэффициента K4Rбудет выглядеть следующим образом:
Стр.410 ф.1 + стр. 420 ф.1
K4R =
----------------------------------------------------- xj4, где
(Стр. 590 ф.1 + стр. 690 ф.1) х j1 х j5 (2.4.6)
j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;
j4 - индекс роста / снижения котировок акций компании в
анализируемый период;
j5 - индекс роста/снижения процентной ставки рефинансирования,
устанавливаемой Центральным Банком России.
Пятый коэффициент, или фактор, который Э.Альтман
включил для анализа в свою методику – это отношение объема продаж
(выручки от реализации) к активам компании, субъекту хозяйственной
деятельности. Здесь также, представляется, нельзя подходить с одним
шаблоном ко всем хозяйствующим субъектам в Российской Федерации. В
силу того, что на территории России продолжают свою деятельность
естественные монополии, задающие тон в формировании всей ценовой
политики государства через, зачастую необоснованное повышение цен на
свою продукцию и услуги (без увеличения объёмных и качественных
показателей), а именно порой только рост цен является базовым
показателем увеличения выручки от реализации, предлагается два варианта
расчёта этого показателя:
1.
вариант
расчета для естественных монополий;
2.
вариант
расчета для компаний, не входящих в структуры естественных монополий.
Главная